隨著社會(huì)辦醫(yī)的資本投入熱潮后，資本寒冬的影子也在醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)中悄然發(fā)酵，對(duì)于大健康產(chǎn)業(yè)投資避寒的說(shuō)法屢見(jiàn)不鮮，可背后的問(wèn)題依然不少。

醫(yī)�？刭M(fèi)形勢(shì)嚴(yán)峻，醫(yī)保支付方式改革的醞釀，總額控制、按病種付費(fèi)、點(diǎn)數(shù)法等層層加強(qiáng)限制，對(duì)于非營(yíng)利醫(yī)院和營(yíng)利性醫(yī)院都會(huì)一視同仁。

中國(guó)醫(yī)療行業(yè)經(jīng)歷了多年的持續(xù)增長(zhǎng)，但仍然有較大發(fā)展空間。但需要注意的是，衛(wèi)生總費(fèi)用雖然能體現(xiàn)一國(guó)的醫(yī)療衛(wèi)生籌資水平，但卻并不一定能體現(xiàn)國(guó)家醫(yī)療衛(wèi)生體系的效率高低。

現(xiàn)如今，中國(guó)的衛(wèi)生效率不算低，已經(jīng)走出了一條以較低投入、覆蓋較多人口的衛(wèi)生與健康發(fā)展道路�？芍袊�(guó)醫(yī)療效率仍然需要較大的提升，以應(yīng)對(duì)和改善醫(yī)療資源供給不足，資源配置結(jié)構(gòu)失衡等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

而作為首診“基地”的基層社區(qū)全科診所在全國(guó)各地通過(guò)資本加持的方式快速布局，醫(yī)療商業(yè)綜合體也在一二線城市初試鋒芒。重癥治療領(lǐng)域，三級(jí)綜合醫(yī)院得益于歷來(lái)雄厚實(shí)力一直作為患者首選，隨著市場(chǎng)分工走向?qū)�業(yè)化、精細(xì)化，民營(yíng)專(zhuān)科醫(yī)院市場(chǎng)需求與日俱增，成為了資本投資關(guān)注的重點(diǎn)。

醫(yī)療開(kāi)始向?qū)�業(yè)化、精細(xì)化發(fā)展，專(zhuān)科醫(yī)院將成為醫(yī)療市場(chǎng)未來(lái)最適合社會(huì)資本投資的細(xì)分領(lǐng)域，專(zhuān)科醫(yī)院的建設(shè)周期、開(kāi)業(yè)周期以及盈利周期均短于綜合醫(yī)院，只要合理控制醫(yī)院規(guī)模、用市場(chǎng)化手法有效運(yùn)營(yíng)，一般五年左右即可達(dá)到盈虧平衡。

而社會(huì)辦醫(yī)的發(fā)展過(guò)程中華潤(rùn)鳳凰、北大醫(yī)療、復(fù)興醫(yī)藥、中信醫(yī)藥等幾大醫(yī)療集團(tuán)初具雛形，從社區(qū)醫(yī)療診所到三級(jí)醫(yī)院均有布局投資。

以集團(tuán)形式進(jìn)行統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)管理成為極為高效的經(jīng)營(yíng)模式，一方面可以集中資金、人才促進(jìn)醫(yī)研究和技術(shù)突破；另一方面集約化、標(biāo)準(zhǔn)化、精準(zhǔn)化、品牌化程度高，突出了管控優(yōu)勢(shì)。

這就使醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)出現(xiàn)通過(guò)資本化產(chǎn)生區(qū)域性、品牌化、子母孵化式特征。

于此同時(shí)，醫(yī)改新趨勢(shì)帶來(lái)投資公立醫(yī)院的投資機(jī)遇，政策的制定進(jìn)一步打開(kāi)公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制的大門(mén)將會(huì)從綜合醫(yī)院入手，公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制可能成為資本方快速獲取優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的突破口，中等層次醫(yī)院往往會(huì)成為轉(zhuǎn)制的第一梯隊(duì)。高端醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)將會(huì)在中國(guó)一線城市（北上廣深）大范圍進(jìn)入。

圖片來(lái)源：火石創(chuàng)造

這就比起其他領(lǐng)域投資，醫(yī)療領(lǐng)域的投資復(fù)雜的原因。

專(zhuān)業(yè)壁壘高、產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜、高度監(jiān)管，以及多樣性強(qiáng)、可比性弱、信息不透明，而且永遠(yuǎn)處于動(dòng)態(tài)演變過(guò)程中，這就需要投資人有更強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性、更完備的知識(shí)儲(chǔ)備以及對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)、政策等有極為深刻的了解與認(rèn)識(shí)，這往往醫(yī)療領(lǐng)域不同于其他行業(yè)的最強(qiáng)投資壁壘。

高特佳投資集團(tuán)PIPE主管合伙人李秋實(shí)曾公開(kāi)表示稱(chēng)：“近兩年來(lái)，醫(yī)療健康投資的一級(jí)市場(chǎng)涌入大量資本，估值出現(xiàn)泡沫，經(jīng)常看到一些細(xì)分行業(yè)的龍頭上市公司，估值甚至沒(méi)有一級(jí)市場(chǎng)行業(yè)的第四五名估值高，二級(jí)市場(chǎng)的龍頭企業(yè)頭部?jī)?yōu)勢(shì)明顯，護(hù)城河深，投資風(fēng)險(xiǎn)收益比好，是理想的價(jià)值投資標(biāo)的。”

在這之間，醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目的估值就變成了投資人極為頭疼的事情，服務(wù)的價(jià)值沒(méi)有辦法體現(xiàn)具體價(jià)值，而單純?cè)u(píng)估固定資產(chǎn)也不是一個(gè)好辦法。

面對(duì)這個(gè)問(wèn)題，一位醫(yī)療領(lǐng)域投資人向《多肽鏈》談到：“原有的投資估值，是同類(lèi)型項(xiàng)目對(duì)比，比較同等體量、收入、數(shù)據(jù)的公司，來(lái)進(jìn)行定價(jià)，這就導(dǎo)致整體價(jià)格被市場(chǎng)“炒高”。但從今年下半年開(kāi)始，更多的投資機(jī)構(gòu)更重視經(jīng)營(yíng)模式，計(jì)算整體收益比例。”

因?yàn)橘Y本市場(chǎng)最后終歸也要考慮退出路徑，而且醫(yī)療服務(wù)面臨一個(gè)特別大的難題，就是在A股美股退出特別難，去港股上市是唯一可行的退出路徑。

華蓋資本醫(yī)療基金主管合伙人曾志強(qiáng)曾表示：“醫(yī)療最核心痛點(diǎn)，并不是效率問(wèn)題，痛點(diǎn)還是醫(yī)療資源短缺，或者醫(yī)療資源布局的不均衡。人工智能可以把醫(yī)生從高強(qiáng)度勞動(dòng)中解脫出來(lái)，提高效率，這個(gè)領(lǐng)域我們現(xiàn)在看的比較多。整個(gè)商業(yè)模式上，至少目前相當(dāng)長(zhǎng)的階段，還是以傳統(tǒng)的醫(yī)療服務(wù)業(yè)態(tài)為主�！�

而近年來(lái)，在資本的大量涌入下，有多少社會(huì)辦醫(yī)連關(guān)鍵技術(shù)都沒(méi)弄懂，就為了一個(gè)行業(yè)紅利期，不規(guī)范的社會(huì)辦醫(yī)很常見(jiàn)，在醫(yī)療服務(wù)水平上也會(huì)大打折扣。

對(duì)于社會(huì)辦醫(yī)的高投入和低回報(bào)問(wèn)題，需要從社會(huì)責(zé)任和全產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看醫(yī)療服務(wù)的需求和發(fā)展，而不是僅僅看短期的成本收益狀況，要看到社會(huì)辦醫(yī)市場(chǎng)的必要性和需求。

醫(yī)療是一個(gè)特殊行業(yè)，只有專(zhuān)業(yè)的醫(yī)療的管理團(tuán)隊(duì)，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)護(hù)人員，整體打造一個(gè)醫(yī)療品牌，獲取社會(huì)認(rèn)可的醫(yī)療機(jī)構(gòu)才能夠真正生存下來(lái)，借炒作進(jìn)行資本運(yùn)作的投資自然會(huì)被未來(lái)淘汰。

多肽鏈丨多肽學(xué)社宣

作者丨叢名龍