阿里巴巴交出了董事會(huì)主席蔡崇信和CEO吳泳銘“搭班”以來的首份完整年報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9963.47億元，同比增長(zhǎng)6%；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，阿里實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1581.22億元，與2024財(cái)年的1574.79億元大致持平。

業(yè)績(jī)發(fā)布后，阿里巴巴美股單日大跌逾7%，市值蒸發(fā)242.10億美元（約合人民幣1740億元）。阿里巴巴公司董事、總裁John Michael Evans在5月16日大筆減持109.41萬股，套現(xiàn)1.35億美元（約合人民幣9.73億元）。

「快馬財(cái)媒」發(fā)現(xiàn)，投資者們用實(shí)際行動(dòng)投票的背后，或與其AI敘事的核心——阿里云智能集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鏊�、資本開支未達(dá)預(yù)期有關(guān)。

云收入大漲18%背后

毫無疑問，AI正在成為阿里巴巴最重要的敘事。以阿里智能云的通義千問為底座，阿里巴巴正嘗試整合多個(gè)業(yè)務(wù)線的AI資源，已推動(dòng)阿里巴巴全面AI化。

如，2024年12月，吳泳銘將通義App納入夸克所在的阿里智能信息事業(yè)群，賦能推出的新夸克升級(jí)為“AI超級(jí)框”，升級(jí)發(fā)布了“深度搜索”等功能；阿里巴巴國(guó)際站面向海外買家推出原生AI應(yīng)用Accio，其應(yīng)用已賦能企業(yè)用戶超過百萬家……

此外，高德地圖發(fā)布了全球首個(gè)基于地圖的AI導(dǎo)航智能體NaviAgent，飛豬發(fā)布了旅行AI產(chǎn)品“問一問”，餓了么上線“商家AI入駐助手”和“騎手AI助手”，菜鳥也在“AI+物流”上持續(xù)布局。

2025年2月，為了支持阿里巴巴全面AI化，吳泳銘公開宣布未來三年要投入遠(yuǎn)超過去十年總和的3800億元，用于云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

但是，一套組合拳打下來，阿里云智能集團(tuán)交出的業(yè)績(jī)，并未得到市場(chǎng)認(rèn)可。數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年第四季度，阿里云智能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301.27億元，同比增長(zhǎng)18%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)。

問題出在“18%”的增速上。財(cái)報(bào)電話會(huì)上，吳泳銘對(duì)智能云業(yè)務(wù)18%的業(yè)績(jī)?cè)鏊賳栕龀隽私忉尅�吳泳銘表示�?ldquo;一至三月因?yàn)榘�括春�?jié)，很多節(jié)奏其實(shí)并不是像正常的月份那樣平均，所以參考意義不大。但在春節(jié)前后，我們確實(shí)有相當(dāng)多新客戶需求，這些新客戶的需求大部分由推理應(yīng)用或者推理場(chǎng)景推動(dòng)。實(shí)際上，真正的大規(guī)模需求上線可能是在后面這幾個(gè)月。”

換句話說，2025年農(nóng)歷春節(jié)期間，Deepseek爆火帶來的AI需求的增長(zhǎng)和各行各業(yè)不斷接入大模型的浪潮，并沒有給阿里云帶來更大幅度業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

除了業(yè)績(jī)?cè)鏊俦毁|(zhì)疑外，阿里巴巴的資本開支也沒“及格”。2025財(cái)年四季度，市場(chǎng)預(yù)期阿里巴巴資本開支將達(dá)到350億元，但交出的數(shù)據(jù)卻只有246億元，比2025財(cái)年三季度的317億元還少了兩成多，與吳泳銘承諾的“三年3800億元投入”相差甚遠(yuǎn)。

不過，也確如吳泳銘所說，阿里智能云真正大規(guī)模需求上線可能在后面幾個(gè)月。在2025年4月，阿里巴巴開源了新一代的混合推理模型Qwen3。到4月底，阿里通義已經(jīng)開源了200多個(gè)模型，全球下載量也超過了3億次，Qwen衍生的模型數(shù)超過了10萬個(gè)，成為全球最大的開源模型族群。近期，寶馬、中國(guó)移動(dòng)等行業(yè)頭部客戶紛紛與阿里巴巴達(dá)成AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。

展望未來，吳泳銘表示“客戶對(duì)云和AI的需求在持續(xù)增長(zhǎng)，這也是未來十年到二十年的歷史性機(jī)會(huì)。”但當(dāng)前，阿里云交出低于市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)的影響，或許還得持續(xù)一段時(shí)間。

資本市場(chǎng)分歧明顯

阿里巴巴2025財(cái)年第四季度的資本開支不及預(yù)期，一定程度上意味著公司對(duì)未來AI和云計(jì)算市場(chǎng)發(fā)展的信心存在不足。信心的不足也意味著，阿里巴巴將來收入增速、利潤(rùn)增速都有可能不及預(yù)期。

這也就是說，在經(jīng)歷2024年底2025年初阿里巴巴一輪大漲后，其估值又需要重新計(jì)算了……

而在這一輪估值重新計(jì)算之際，阿里巴巴集團(tuán)董事、總裁John Michael Evans（下稱“Evans”）于2025年5月16日減持了1094074股股票，套現(xiàn)金額約1.35億美元（約合人民幣9.73億元）。

公開資料顯示，Evans1981年取得普林斯頓大學(xué)政治學(xué)學(xué)士學(xué)位，1993年加入高升集團(tuán)。2014年9月，Evans出任阿里巴巴董事，2015年8月起出任總裁一職至今。

除了Evans外，阿里巴巴集團(tuán)最重要的股東軟銀集團(tuán)，則進(jìn)行了“清倉式”的減持。數(shù)據(jù)顯示，2024年12月31日，軟銀集團(tuán)還持有15.27億股阿里巴巴，持股比例為8%。但2025年3月31日，軟銀集團(tuán)持有的阿里巴巴股票數(shù)降至6.31億股，持股比例也降至3.3%。短短三個(gè)月，軟銀集團(tuán)減持了8.96億股的阿里巴巴。減持后，軟銀集團(tuán)成為了持有阿里巴巴股票的“普通中小股東”。

此外，對(duì)沖基金大佬David Tepper旗下的對(duì)沖基金Appaloosa Management減持了阿里巴巴22%的持股。不過，減持后，其前五大持倉中，中概股阿里、拼多多和京東仍未列其中。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)杰富瑞更是將阿里巴巴美股的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至156美元。

不過，也有機(jī)構(gòu)、基金看中阿里巴巴在AI領(lǐng)域的布局，不斷用“真金白銀”加碼投資。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，“中國(guó)通”瑞·達(dá)里歐的橋水基金在阿里巴巴2025財(cái)年第四季度“爆買”約540萬股阿里巴巴的股票，持股數(shù)也從25.5萬股飆漲至566萬股，增幅超過21倍。橋水基金“爆買”后，阿里巴巴成為橋水基金的第四大重倉股。

同時(shí)，景林資產(chǎn)子公司景林香港也買入了60.11萬股阿里巴巴每股股票，持倉市值約0.8億美元（約合人民幣5.7億元）。

Choice數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴2025財(cái)年第四季度，共有830家基金增持了約1.2億股阿里巴巴港股股票，累計(jì)持股數(shù)達(dá)到6.3億股。

在資本市場(chǎng)明顯的分歧下，阿里巴巴的股票很可能步入長(zhǎng)時(shí)間的震蕩期。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)不及預(yù)期，孫正義“清倉”阿里