出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 白楊

編輯 | 方芳

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

正雅的正面搶食、隱適美的持續(xù)擴張……正畸市場的競爭愈演愈烈。一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭，并沒有因為時代天使的上市嘎然而止。正當外界對時代天使的未來寄予厚望時，創(chuàng)始人李華敏突然離場震驚了整個正畸圈，而彼時距離時代天使上市僅一年多的時間。

前途未卜的管理層更換，讓經(jīng)歷了高光時刻的時代天使再次回到人們的視野中。新的管理層比創(chuàng)始人更“懂”時代天使嗎？元老級管理團隊成員會被架空嗎？新管理層是玩資本游戲，還是真的想做產(chǎn)業(yè)……時代天使面對種種質(zhì)疑似乎進入“至暗時刻”。

在遭遇種種變化之前，時代天使就已經(jīng)跌落神壇，2021年6月上市之初，高漲的投資者情緒讓時代天使成為公眾關注的焦點，其市盈率最高時達403倍，這種非理性的高預期必然無法持續(xù)，股價一度從發(fā)行時的173港元/股降至78港元/股，相較于歷史最高點的約480港元/股，時代天使的股價累計跌幅達到80%，這對于新任管理層來說，無疑是個燙手山芋。

不難想象，一方面，創(chuàng)始人的離場引發(fā)了外界投資者對時代天使?jié)撛陲L險的多重猜疑，大量投資者因擔心公司“成本費用控制不力”、“投資回報不佳”等不確定性風險爆雷，從而迅速拋售；另一方面，外界對于新CEO的接盤能力普遍持有質(zhì)疑，因此索性賣出離場或一旁觀望，從而進入投資避險模式。

但是此后，我們卻發(fā)現(xiàn)時代天使似乎卯足了勁，股價筑底回升，有評論稱時代天使“向死而生”。

那么近一年的時間，時代天使發(fā)生了什么變化？他們真的已經(jīng)走過至暗時刻，困境翻轉(zhuǎn)了嗎？本期小編就此進行深入了解、仔細梳理。

1、天使墜入人間

回望從上市到創(chuàng)始人離場的兩年時間，時代天使如同從天上墜入凡間。2021年6月，時代天使以173港元的發(fā)行價正式登陸港交所，總市值一度突破800億港元，曾在其高光時刻被外界推上神壇，被贊譽為“微笑第一股”。

據(jù)時代天使公開披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年是時代天使的高速增長期。2019年、2020年的收入增長率分別為26.4%、55.8%，利潤率也從10.5%一路狂漲到22.5%。

然而，上市僅僅兩年，時代天使的營收和利潤就出現(xiàn)了雙雙下滑，2022年時代天使營收較2021年減少0.2%，凈利潤減少25.4%，凈利潤率從22.5%下滑至16.8%。緊接著在2022年9月，時代天使迎來了牙科耗材領域的集采風暴，正畸行業(yè)遭受重創(chuàng)。在同年12月披露的集采中選結(jié)果中，時代天使的AngelalignTeen、EABⅡ、Angelalign Full 3種產(chǎn)品入選，價格降幅大約在23%—30%。

至2023年中期，時代天使的凈利潤率下滑至4.75%，市值也一路縮水，整體市場表現(xiàn)是增量不增價。顯然，時代天使的表現(xiàn)已經(jīng)無法讓外界滿意，其面臨的困局日益凸顯。尤其是去年7月，在時代天使工作了二十年的CEO李華敏突然離場，這讓外界著實對正畸第一股再捏了一把汗。

（圖 / 時代天使財報）

李華敏在致全員信中曾表示：“新階段的時代天使不再需要一個火車頭似的帶隊家長，而是需要一個具有數(shù)字化科技理念和全球化戰(zhàn)略的核心領導團隊，帶領企業(yè)在安全穩(wěn)健中加速前行。”

這背后反映出時代天使在中國市場的天花板已經(jīng)觸手可及，哪怕在國內(nèi)市場，時代天使已經(jīng)成功與隱適美平起平坐，形成了“雙強寡頭”的格局，但是與全球市場相比，把自己圈定在有限的中國市場已經(jīng)岌岌可危。

同時，時代天使也必須對內(nèi)憂外患的局面作出改變。據(jù)媒體報道，2019年，時代天使和愛齊科技在中國的收入分別為6.5億元和13.6億元，分別同比增長32.0%和32.2%。以此來看，兩者的收入增速基本一致，但愛齊科技在中國的收入規(guī)模則為時代天使同期的兩倍。

彼時，時代天使、隱適美兩家頭部廠商累計占據(jù)超過70%市場份額。但是，正雅、可麗爾等國產(chǎn)品牌份額也有所提升。這就意味著來自競爭對手從下而上發(fā)起的攻擊越來越猛烈，加上隱適美的不斷降價，時代天使可謂是腹背受敵，壓力巨大。而創(chuàng)始人的離場，使時代天使急需的不僅僅是企業(yè)轉(zhuǎn)型的策略，更是從根本上對這場危機的反擊和行動。

2、大股東接手承受考驗

時代天使的題確實難解，不難想象，手握現(xiàn)金大奶牛，頂著中國正畸第一股頭銜的光環(huán)，最坐不住的人必定是控股股東，收入利潤雙下滑，市值不斷縮水，從某種意義上說，松柏投資對時代天使的接手并不是主動出擊，大概率是在當時的形式裹挾下，不得不進行的一種選擇。

從時代天使的公告可以看到，松柏投資在時代天使CEO和國際化業(yè)務總裁這兩個位置上進行了全新部署，分別由松柏投資的合伙人胡杰章和黃琨擔任。

投資人接手創(chuàng)始人的活兒，臨危受命，大量投資者擔心公司存在巨大的風險：投資人能經(jīng)營好一個上市企業(yè)嗎？大股東是否有足夠?qū)嵙�，帶領時代天使重回輝煌時代？雖然時代天使的上市招股書中顯示，“松柏投資集團在口腔全產(chǎn)業(yè)鏈中有廣泛的控股經(jīng)營和參股投資，從最上游的教育培訓到中上游的隱形矯治器、種植體、生物再生、影像設備、口內(nèi)掃描儀，再到中游的診所管理軟件及分銷服務，及最終到下游的口腔醫(yī)院及診所”，但是，投資和親自下場操盤一家企業(yè)畢竟是兩回事。

更重要的是，大股東接手后如何處理產(chǎn)業(yè)鏈上其他投資企業(yè)的競爭關系？是否能發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈收購企業(yè)與時代天使的協(xié)同效應？如何處理和老團隊的信任關系？這才是真正的考驗。

事實上，面對這些考驗，松柏用實際行動交了一份令業(yè)界意外的答卷，從時代天使發(fā)布的2023年業(yè)績可見其全球收入和病例數(shù)雙雙大漲，業(yè)績亮眼。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

同時，可以看到在接盤一個月之后，新任管理層便從內(nèi)部將元老級管理層宋鑫由公司首席商務官升任為公司首席運營官（COO），重用老團隊的核心高管，給予核心高管以信心，在穩(wěn)住基本盤的同時，開始了海外擴張，僅9個月的時間，時代天使的業(yè)績筑底回升。

3、鮮為人知的國際化

根據(jù)時代天使公布的2023年度業(yè)績報告顯示，2023年公司營收14.76億元人民幣，同比增長16.2%，實現(xiàn)毛利潤9.21億元，同比增長17.19%；但是，公司擁有人應占利潤僅為5347.5萬元，同比減少了74%。在凈利潤持續(xù)走低的情況下，公司股價反而在業(yè)績公布當天上漲15%，這背后究竟是何原因？

根據(jù)財報顯示，時代天使的銷售及營銷開支由2022年度的2.98億增加至2023年度的4.93億元，大增65.4%，主要是由于“啟動及擴展國際業(yè)務至其他國家及地區(qū)的銷售及營銷開支增加導致”，想要走出國門，自然要花費巨資鋪路，這也正是凈利潤下滑的主要原因。

但若剝離國際業(yè)務啟動階段的投入來看，中國業(yè)務經(jīng)調(diào)整凈利潤達到人民幣2.56億元，同比增長接近30%。由此可見，時代天使的國內(nèi)業(yè)務在利潤方面依然保持穩(wěn)定增長，其在國內(nèi)市場的領先地位一目了然。

值得關注的是國際業(yè)務雖然投入巨大，但是時代天使的第二增長曲線也確實有所兌現(xiàn)。2023年，時代天使總案例數(shù)達到245,000例，國際案例數(shù)達到33,000例，在出海第一年就占到總案例數(shù)的近14%，且多方預計國際案例數(shù)還會快速增加。

從市場反映看，外界對時代天使的態(tài)度不止在于其收入和利潤，更重要的是其未來的發(fā)展?jié)摿�和成長空間，因此海外市場的快速放量和增長成為公司股價反彈的強心劑。

至此，時代天使的新任管理者在上位之后，不僅沒有暴雷，反而交出了第一份亮眼的成績單，也帶給外界一個全新的局面，那就是把格局打開，以“利潤”換“市場”，把中國生意做到了全球，在“時代天使2.0時代”中，國際化開始正式成為時代天使新的增長引擎。

那么換了核心管理者的時代天使，快速從一家民營企業(yè)轉(zhuǎn)型成為一家國際化公司，這期間都發(fā)生了什么樣的變化？

2022年11月，巴西本土的正畸龍頭公司Aditek在松柏投資的推動下，被時代天使并購。由此可見，時代天使的國際化業(yè)務并不是在松柏投資正式接盤后才開始的，這也側(cè)面說明看似9個月的接盤逆襲其實遠不止9個月，而是有著更長的準備期。同時，巴西應該是時代天使2023年國際化成績的一個重要支撐點，也是松柏投資在很早之前就種下的一顆種子。

2023年，時代天使在美國和歐洲亮相，先后參加了美國、西班牙、德國、英國、意大利、法國等多個世界頂級學術(shù)會議，動作頻出。從一系列的報道看，時代天使在短期內(nèi)覆蓋全球30多個國家和地區(qū)，建立了8個國際辦事處，搭建了一個巨大的海外本土團隊，這個速度明顯快于一般的中國企業(yè)出海。

所謂背靠大樹好乘涼，這其中離不開巨大的資源借力，包括松柏投資已經(jīng)在國際口腔屆搭建起來的信譽、口碑、人脈、以及全球人才資源庫等，否則僅搭建團隊，招募辦事處員工都是一件在短期內(nèi)無法完成的事情。

與此同時，過去兩年時代天使做了一個重要的決策，就是全球化業(yè)務先從擁有最高專業(yè)水平的歐洲、澳大利亞以及美洲等國際主流正畸市場切入，而不是選擇門坎相對較低的東南亞和東歐市場。這種不留試錯空間，精準、快速切入核心市場的戰(zhàn)略，顯然需要一個非常專業(yè)的市場情報收集和分析團隊支持，無疑這也離不開松柏投資。

因此，在看待時代天使國際化時，我們不能只見樹木，不見森林，如果沒有背靠大樹，那么對于任何一家中國企業(yè)，出海都是一件極其困難的事情。

無論如何，時代天使對全球化的業(yè)務的加速布局，都及時扭轉(zhuǎn)了業(yè)績下滑的勢頭。當然，市場信心的恢復并不僅僅體現(xiàn)在股價的筑底回升，更是業(yè)績穩(wěn)定增長背后的戰(zhàn)略布局。

4、避開國內(nèi)撕殺加速出海

格局決定人生上限，對于企業(yè)亦然。

2022年，拼多多的跨境電商平臺Temu在美國上線，開啟搶占海外市場，成為全球零售業(yè)的一支強大力量。2023年11月，拼多多市值一度超過阿里引發(fā)巨大震動。企業(yè)的國際化成功不止于業(yè)績、市值的收獲，往長遠看，更是對自身定位和價值的重新審視，也是獲取更大舞臺、視野的機會。

復盤2021年，我們發(fā)現(xiàn)，時代天使雖然迎來了上市高光，但它本質(zhì)上仍把目光停留在國內(nèi)慣有的市場廝殺中，比如低價策略、下沉市場、更適合中國人等來順應消費降級的大趨勢和競爭對手的步步緊逼。關心眼前事、具體事，看似是在努力解決生存問題，但實則恰恰相反，因此業(yè)績不斷下滑，陷入絕境。

而今天的時代天使雖然出海首戰(zhàn)告捷，但距離成功轉(zhuǎn)型成為一個國際性企業(yè)，還為時尚早。目前我們可以肯定的是，它已經(jīng)開始活躍地參與到眾多國際主流正畸市場活動中，成為全球隱形正畸牌桌上的一位重量級玩家。

據(jù)報道，國際隱形矯治巨頭隱適美的母公司艾利科技于今年2月發(fā)布2023年年報，其全球收入高達38.62億美元，凈利潤為4.45億美元，近三年的年均病例數(shù)高達244萬例，是目前時代天使年病例數(shù)的近10倍，因此，時代天使從中國邁向全球，任重道遠，但也可以說未來將具有很大的想象空間。

盡管時代天使這份不錯的答卷讓外界打消了顧慮，但更重要的是，打開格局意味著“真正打開的其實是人心”。所以，時代天使能否更好地擁抱國際市場的多元需求和文化？其團隊是否愿意走向更大的世界？這不是多少資源和支持能解決的問題。歸根結(jié)底，格局是一個民營企業(yè)真正變身為國際化公司的核心所在，也決定著其最終能夠站多高、走多遠。

       原文標題 : 時代天使，真的困境反轉(zhuǎn)了嗎？