文/瑞財(cái)經(jīng) 程孟瑤

在醫(yī)藥行業(yè)里，一直流傳著一個(gè)“雙十定律”，即需要耗時(shí)10年，耗資10億美金，才能將一款藥品從研發(fā)做到商業(yè)化。所以除了專注研發(fā)，找錢也是生物醫(yī)藥公司維持生存的日常工作。

一年前剛剛拿到了青島高科3億元融資，但華芢生物科技(青島)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華芢生物）已經(jīng)開(kāi)始為下一輪融資做準(zhǔn)備了。

A股IPO節(jié)奏階段性收緊，CRO企業(yè)諾康達(dá)闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板被否，湃肽生物、華昊中天、華脈泰科、力品藥業(yè)等多家尚未盈利醫(yī)藥企業(yè)主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，華芢生物直接將目光瞄向了港交所。

但是，公司成立12年，尚未有一款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，是華芢生物此番IPO難以掩蓋的痛點(diǎn)。而且其兩款核心產(chǎn)品，進(jìn)度最快的也才到II期臨床，如果一切順利，入市時(shí)間也要等到2027年。這也意味著，未來(lái)3年，都不會(huì)有商業(yè)化產(chǎn)品，給華芢生物帶來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，面對(duì)持續(xù)投入，依然有著找錢壓力。

值得一提的是，就在華芢生物遞表港交所前夕，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于修改〈科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）〉的決定》公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中，將第一條第一項(xiàng)“最近三年研發(fā)投入金額”由“累計(jì)在6000萬(wàn)元以上”提高為“累計(jì)在8000萬(wàn)元以上”；將第三項(xiàng)“應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專利”數(shù)量由“5項(xiàng)以上”提高為“7項(xiàng)以上”；被多位生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)人解讀為上市審核收緊的又一信號(hào)。

由于華芢生物僅披露了2022年和2023年的研發(fā)費(fèi)用，分別為3481.8萬(wàn)、3991.5萬(wàn)元，以“新標(biāo)準(zhǔn)”對(duì)照，距離“最近3年累計(jì)8000萬(wàn)元”的門檻還差一點(diǎn)。

01

賈麗加母子持股37.5%

“90后”兒子擔(dān)任總裁

華芢生物成立于2012年4月，前身為北京中宏賽思生物技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱：賽思生物），由賈麗加、李得圣、郭晶、李葛衛(wèi)4人合計(jì)出資1000萬(wàn)元成立，共同領(lǐng)導(dǎo)。

2024年4月1日第三次更名為現(xiàn)在的華芢生物。伴隨著更名，華芢生物股東構(gòu)成發(fā)生明顯變化，創(chuàng)始股東中李得圣、郭晶分別在2018年和2013年，套現(xiàn)1050萬(wàn)元、100萬(wàn)元退出；外部資本進(jìn)入，鼎暉投資前后豪擲1個(gè)億，青島高科一次性投入3億；賈麗加兒子王軻瓏通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，成為第二大股東，并且上任總裁。

遞表時(shí)，華芢生物共有10名股東，其中賈麗加持股19.54%，王軻瓏持股17.98%，母子合計(jì)持股37.52%；張紅波持股17.47%，李葛衛(wèi)持股12%；外部股東青島高科持股9.09%，鼎暉投資持股4.83%；員工持股平臺(tái)青島華芢持股8.00%，海南華人持股4.78%；自然人宋建青持股5.76%，張鴻持股0.54%。

其中，賈麗加、王軻瓏、張紅波、李葛衛(wèi)通過(guò)一致行動(dòng)人協(xié)議，共同持有華芢生物66.99%股份，對(duì)華芢生物有絕對(duì)控制權(quán)。

賈麗加同時(shí)擔(dān)任執(zhí)行董事兼董事會(huì)主席；王軻瓏擔(dān)任總裁、執(zhí)行董事兼董事會(huì)副主席；張紅波和李葛衛(wèi)目前并無(wú)職位，李葛衛(wèi)此前為賽思生物董事兼經(jīng)理。

賈麗加擁有逾27年的醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。成立華芢生物之前，曾擔(dān)任牡丹江靈泰藥業(yè)股份有限公司（北京辦事處）的銷售經(jīng)理、北京盛宏業(yè)醫(yī)藥科技發(fā)展有限公司副總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)銷售及運(yùn)營(yíng)管理。

王軻瓏是一位“90”后，2020年10月加入華芢生物擔(dān)任董事，并于2024年4月調(diào)任為執(zhí)行董事。其個(gè)人履歷頗為亮眼。加入華芢生物之前，王軻瓏任職于Berkshire Hathaway Automotive。隨后，成立了北京綠汽科技有限公司，并于2017年4月至2020年9月?lián)�任首席�?zhí)行官，負(fù)責(zé)整體運(yùn)營(yíng)。

曾入選2019福布斯中國(guó)30歲以下精英榜和2018胡潤(rùn)30×30創(chuàng)業(yè)領(lǐng)袖；2023年5月，成為TNC大自然協(xié)會(huì)大中華理事成員。

02

李葛衛(wèi)持股時(shí)間超12年

回報(bào)率達(dá)32倍

“退居幕后”的李葛衛(wèi)商業(yè)履歷更加豐富，天眼查數(shù)據(jù)顯示，李葛衛(wèi)目前在35家企業(yè)擔(dān)任股東，16家企業(yè)擔(dān)任高管，包括新世界策略投資有限公司執(zhí)行董事，云南國(guó)一礦業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)，上海開(kāi)示藝網(wǎng)絡(luò)科技有限公司董事長(zhǎng)、北京中北電視藝術(shù)中心有限公司副董事長(zhǎng)等；李葛衛(wèi)于2013年11月加入華林證券（002945.SZ）并于2016年3月至2022年5月?lián)�任董事�?/p>

2012年賽思生物成立時(shí)，李葛衛(wèi)曾以100萬(wàn)元出資額占據(jù)10%股份，并擔(dān)任董事兼經(jīng)理，隨著時(shí)間推移，其退去了職位，但對(duì)于華芢生物的投資卻不斷擴(kuò)大。

2013年9月，李葛衛(wèi)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓從賈麗加手中接過(guò)100萬(wàn)注冊(cè)資本，將持股比例擴(kuò)大至20%；隨后又對(duì)華芢生物三次增資，累計(jì)1000萬(wàn)元。李葛衛(wèi)每次加碼的價(jià)格均為1元/注冊(cè)資本，所持1200萬(wàn)元注冊(cè)資本目前對(duì)應(yīng)12%的股份。按照B輪融資后33億元估值計(jì)算，這部分股權(quán)價(jià)值3.96億元，回報(bào)率高達(dá)32倍。

03

豪華董監(jiān)高團(tuán)隊(duì)背書(shū) 

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，除了投資人背景雄厚，華芢生物的高管團(tuán)隊(duì)非常豪華，其最新董事會(huì)構(gòu)成中，含財(cái)務(wù)人員量頗為突出，履歷也十分亮眼。拉攏了一幫資深財(cái)務(wù)人員，可見(jiàn)華芢生物為本次IPO的渴望。

其首席財(cái)務(wù)官、副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)何鴻添，今年57歲，2023年5月加入華芢生物，曾是華潤(rùn)集團(tuán)財(cái)務(wù)部高級(jí)副總監(jiān)，華潤(rùn)啤酒（0291.HK）企業(yè)規(guī)劃及發(fā)展部的助理總經(jīng)理；恒隆地產(chǎn)（0101.HK）投資部高級(jí)投資經(jīng)理；目前還擔(dān)任廣匯寶信（1293.HK）獨(dú)立非執(zhí)行董事兼審核委員會(huì)成員。

非執(zhí)行董事苗天祥已經(jīng)66歲，2023年7月起擔(dān)任董事，2024年4月調(diào)任為非執(zhí)行董事。從東北財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授崗位“下海”后，曾在暉致醫(yī)藥有限公司（前身為輝瑞普強(qiáng)醫(yī)藥貿(mào)易有限公司）擔(dān)任多個(gè)職位，其最后的職位為大中華區(qū)區(qū)域辦事處主席，2016年12月被中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)專家委員會(huì)評(píng)為2016中國(guó)國(guó)際財(cái)務(wù)領(lǐng)袖年度人物。

非執(zhí)行董事林穎42歲，曾擔(dān)任華潤(rùn)集團(tuán)財(cái)務(wù)專業(yè)副總監(jiān)，南京華夏健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)，青島鼎暉潤(rùn)中投資管理有限公司的執(zhí)行董事。目前一直擔(dān)任中炬高新（600872.SH）的董事、執(zhí)行副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)。華芢生物能在2021年拿到青島鼎暉的融資，或許也有林穎的幫助。

獨(dú)立董事霍志達(dá)50歲，在審計(jì)、企業(yè)融資和投資銀行領(lǐng)域擁有超過(guò)20年的豐富經(jīng)驗(yàn)，為邁時(shí)資本的創(chuàng)辦人及董事總經(jīng)理。曾擔(dān)任華泰金融控股（香港）有限公司投資銀行部副主任，英高財(cái)務(wù)顧問(wèn)有限公司董事。自2019年8月8月以來(lái)一直擔(dān)任新天地產(chǎn)集團(tuán)（00760.HK）的獨(dú)立非執(zhí)行董事。

獨(dú)立董事李嘉焱60歲，曾是中國(guó)光大銀行（601818.SH）黨委委員（副行長(zhǎng)級(jí)）；目前任職于海信集團(tuán)控股股份有限公司，擔(dān)任副總裁、董事會(huì)戰(zhàn)略與投資委員會(huì)副主任。

04

搭上鼎暉投資、青島高科

估值兩年翻4倍

成立至今，華芢生物累計(jì)獲得了超4億元的融資，投資方包括鼎暉投資、青島高科等。2023年5月完成IPO前最后一輪融資后，其估值已經(jīng)超33億元。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，華芢生物獲取融資節(jié)奏與其更名節(jié)奏幾乎一致，在國(guó)企青島高科的“大樹(shù)”下，其估值在2年時(shí)間里翻了兩番。

2020年10月，賽思生物首次更名為北京華芢生物技術(shù)有限公司，隨后分別在2021年5月和10月，迎來(lái)張鴻和鼎輝投資的入主，完成Pre-A輪和A輪融資。估值由Pre-A輪后的8.05億元，來(lái)到A輪后的20.21億元，不到半年時(shí)間增長(zhǎng)2.5倍。

2023年6月，賽思生物進(jìn)一步更名為華芢生物科技（青島）有限公司，公司注冊(cè)地址也從北京市變更為山東省青島市，變“北京”為“青島”。同年10月，華芢生物拿到青島高科3億元B輪融資，每股成本為33元，融資后估值增至33億元。這一次的更名和“搬家”，顯然也是促成本輪融資順利完成的重要因素。

本輪簽約可以理解為青島市嶗山區(qū)的一次招商引資，融資主要用于華芢生物血小板衍生生長(zhǎng)因子TPG項(xiàng)目在二期臨床試驗(yàn)的推進(jìn)，以及后續(xù)多條重磅管線的研發(fā)。

05

業(yè)績(jī)虧損

日常運(yùn)營(yíng)依賴融資  

這筆融資對(duì)于尚未有產(chǎn)品入市的華芢生物來(lái)說(shuō)有著“續(xù)命”功效。招股書(shū)顯示，在沒(méi)有產(chǎn)品商業(yè)化的情況下，華芢生物近兩年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流均處于流出狀態(tài)，主要依賴融資維持運(yùn)營(yíng)。

2022年和2023年，華芢生物的收入分別為0元、47.2萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈虧損8592.6萬(wàn)元、1.05億元，同比擴(kuò)大22.4%。其中，2023年的收入為來(lái)自向單一客戶提供與傷口愈合醫(yī)療器械項(xiàng)目相關(guān)的研究服務(wù)，但該業(yè)務(wù)不屬于該公司的核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模也很小。

華芢生物表示，其絕大部分的經(jīng)營(yíng)虧損主要由研發(fā)費(fèi)用及行政開(kāi)支導(dǎo)致，2022年和2023年，其研發(fā)費(fèi)用分別為3481.8萬(wàn)、3991.5萬(wàn)元，行政開(kāi)支分別為4422.3萬(wàn)元、4211.7萬(wàn)元。

與此同時(shí)，其財(cái)務(wù)成本也在逐漸增加，同期分別為785.5萬(wàn)元、2358.2萬(wàn)元。其中涉及融資的贖回負(fù)債有關(guān)的其他金融負(fù)債利息分別為734萬(wàn)元和2317萬(wàn)元。

而2022年末，華芢生物手中現(xiàn)金儲(chǔ)備只剩下1576.5萬(wàn)元，已經(jīng)無(wú)法滿足日常運(yùn)營(yíng)支出。拿到青島高科3億元融資后，華芢生物的資金壓力明顯得到緩解，手中現(xiàn)金儲(chǔ)備一舉增加至2023年末的2.42億元。

截止2024年3月末，華芢生物手中現(xiàn)金儲(chǔ)備2.28億元，流動(dòng)負(fù)債1.01億元。

06

單個(gè)藥物研發(fā)周期超10年

暫無(wú)產(chǎn)品商業(yè)化 

華芢生物的主攻方向是發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和商業(yè)化傷口愈合的多功能療法，目前重點(diǎn)開(kāi)發(fā)血小板衍生生長(zhǎng)因子（PDGF）藥物。其核心產(chǎn)品，Pro-101-1及Pro-101-2，是重組人血小板衍生生長(zhǎng)因子-BB（rhPDGF–BB）藥物，分別用于治療燒燙傷、糖足。

PDGF是血小板在損傷后分泌的生長(zhǎng)因子之一，其能促進(jìn)（其中包括）新血管的生成、調(diào)節(jié)炎癥并刺激細(xì)胞增殖和遷移，最終加速傷口的愈合。由于PDGF藥物研發(fā)及生產(chǎn)的高壁壘，目前中國(guó)還沒(méi)有商業(yè)化的PDGF產(chǎn)品。

截至今年4月底，華芢生物的管線包括10款候選產(chǎn)品。其中7種PDGF候選產(chǎn)品，覆蓋廣泛的創(chuàng)面愈合適應(yīng)癥，包括燒燙傷、糖足、新鮮創(chuàng)面、壓瘡、放射性潰瘍、干眼癥、角膜損傷、日光性皮炎、脫發(fā)、痔瘡及胃潰瘍；1種mRNA候選產(chǎn)品針對(duì)實(shí)體瘤；2種ASO候選產(chǎn)品，分別針對(duì)腦膠質(zhì)瘤及三陰性乳腺癌。

創(chuàng)新性醫(yī)藥企業(yè)在新藥研發(fā)過(guò)程中具有投入高、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大是共識(shí)，主打自主研發(fā)的華芢生物，已經(jīng)成立了12年，但暫未實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品商業(yè)化。其進(jìn)展最快的Pro-101-1產(chǎn)品，在中國(guó)的開(kāi)發(fā)預(yù)計(jì)于2025年第三季度啟動(dòng)III期臨床試驗(yàn)，有望于2027年在中國(guó)推出。在美國(guó)將于2026年第一季度向FDA（美國(guó)食藥監(jiān)局）提交IND（臨床試驗(yàn)申請(qǐng)）申請(qǐng)。

Pro-101-2產(chǎn)品還在II期臨床試驗(yàn)階段，預(yù)計(jì)將于2027年第二季度完成。據(jù)悉，其Pro-101-2產(chǎn)品研發(fā)開(kāi)始于2013年8月，距今已經(jīng)超過(guò)10年，而華芢生物計(jì)劃于2030年推出Pro-101-2。

用于新鮮創(chuàng)面的Pro-101-3產(chǎn)品預(yù)計(jì)2025年一季度向國(guó)家藥監(jiān)局提交IND申請(qǐng)；針對(duì)脫發(fā)的Pro-104產(chǎn)品，針對(duì)三陰性乳腺癌的ASO候選產(chǎn)品，IND申請(qǐng)排期則已經(jīng)到了2029年。

本輪赴港IPO，華芢生物也是想募資用于核心產(chǎn)品Pro-101-1及Pro-101-2的持續(xù)臨床開(kāi)發(fā)。

07

親屬間輪番倒騰股權(quán)

賈麗加累計(jì)套現(xiàn)3325萬(wàn)元

此外，值得注意的是，在華芢生物的股權(quán)沿革中，賈麗加曾安排多位親屬持股，隨后又以“為滿足個(gè)人及家庭現(xiàn)金流靈活性需求”套現(xiàn)退出，其本人也先后套現(xiàn)3325萬(wàn)元，除了向青島鼎暉轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)有盈利，其余均為原價(jià)倒騰。

2013年1月，賈麗加將所持華芢生物10%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了羅斌，套現(xiàn)100萬(wàn)元。同年8月，賈麗加再將所持華芢生物20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了李得圣、李葛衛(wèi)，合計(jì)200萬(wàn)元。

2015年1月，羅斌將所持華芢生物8.33%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給王軻瓏的表兄弟邵煜博，價(jià)值300萬(wàn)元。2017年2月，邵煜博將這部分股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給王軻瓏的表兄弟王紳，價(jià)值仍為300萬(wàn)元。

2018年1月，李得圣將所持華芢生物29.17%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給王軻瓏，套現(xiàn)1050萬(wàn)元，完全退出。同年10月，為向其他業(yè)務(wù)活動(dòng)提供財(cái)務(wù)支持，王軻瓏又將這部分股權(quán)平均轉(zhuǎn)讓給了賈麗加的妹妹賈秋麗以及張紅波，價(jià)值分別為525萬(wàn)元、525萬(wàn)元。

2020年10月，賈秋麗為滿足個(gè)人及家庭現(xiàn)金流靈活性需求，將所持華芢生物14.58%的股權(quán)以525萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給了賈麗加。同期，賈麗加進(jìn)一步將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了王軻瓏，代價(jià)為525萬(wàn)元。

2020年11月，為滿足個(gè)人及家庭現(xiàn)金流靈活性需求，王紳將所持華芢生物8.33%的股權(quán)，以300萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了賈秋麗，與2017年2月受讓時(shí)價(jià)格相同。

隨后，賈秋麗再將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了賈麗加，進(jìn)一步轉(zhuǎn)讓給了王軻瓏，價(jià)格同樣為300萬(wàn)元。

而在2020年12月，張紅波則將所持華芢生物8%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了宋建青，套現(xiàn)288萬(wàn)元；2021年8月，賈麗加又向青島鼎暉轉(zhuǎn)讓所持部分華芢生物股權(quán)，套現(xiàn)2500萬(wàn)元。

附：華芢生物上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司｜中信證券（香港）有限公司

法律顧問(wèn)：高偉紳律師事務(wù)所｜北京市通商律師事務(wù)所

核數(shù)師及申報(bào)會(huì)計(jì)師：安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所

       原文標(biāo)題 : 這個(gè)生物IPO，有個(gè)“隱忍”的創(chuàng)始人