文|董二千

編輯|楊旭然

彼得林奇曾有一條廣為流傳的投資箴言：尋找值得投資的股票，就如同翻找石頭下的蟲(chóng)子，翻得越多，找到的可能越大。

富國(guó)基金的朱少醒，則是一個(gè)將這句話(huà)在中國(guó)資本市場(chǎng)中堅(jiān)定實(shí)踐的人，在他幾乎所有的定期報(bào)告中都有類(lèi)似的表述：未來(lái)我們依然會(huì)致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價(jià)值，去翻更多的“石頭”。

全地形車(chē)是其最近幾年在石頭下翻出來(lái)的一個(gè)成績(jī)。顧名思義，全地形車(chē)是指可以在任何地形上行駛的車(chē)輛，在普通車(chē)輛難以覆蓋的地形、路面上行駛。因其結(jié)構(gòu)與摩托車(chē)十分相似，且許多部件與摩托車(chē)通用，所以也有人稱(chēng)其為“四輪摩托車(chē)”。

2020年中，朱少醒管理的富國(guó)天惠基金首次買(mǎi)入春風(fēng)動(dòng)力后持續(xù)增持，至今已持有695.05萬(wàn)股，為其第六大持倉(cāng)股。

朱少醒曾經(jīng)這樣闡釋對(duì)投資的理解，可以作為其買(mǎi)入春風(fēng)動(dòng)力的一個(gè)側(cè)面說(shuō)明：

我們應(yīng)該把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)情緒在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的周期性回歸。個(gè)股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理優(yōu)秀的企業(yè)。

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，春風(fēng)動(dòng)力預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，為9.6億元到10.6億元，同比增加36.88%至51.13%。自2016年以來(lái)，春風(fēng)動(dòng)力已連續(xù)八年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)提升，營(yíng)收也由十億左右量級(jí)一舉蛻化為年入百億的動(dòng)力車(chē)新貴。

春風(fēng)動(dòng)力將業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)歸因?yàn)椋悍�(wěn)健推進(jìn)全球化布局，積極拓展新市場(chǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)份額。以全球化布局為例，春風(fēng)動(dòng)力2022年全地形車(chē)出口額占國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品出口額的比例高達(dá)74.28%，連續(xù)多年居行業(yè)第一。

受春風(fēng)動(dòng)力高速增長(zhǎng)的影響，錢(qián)江摩托、隆鑫通用和九號(hào)公司等也在開(kāi)始嘗試進(jìn)入全地形車(chē)市場(chǎng)，這個(gè)在歐美市場(chǎng)被賣(mài)瘋的玩具，正被越來(lái)越多的玩家重視。

01

前世今生

部分場(chǎng)景下對(duì)摩托車(chē)的替代。

1960年的北美，大雪紛飛之際，當(dāng)?shù)剞r(nóng)夫們?cè)谀酀魸窕�的路面上只能騎普通的兩輪摩托車(chē)，經(jīng)常被摔得鼻青臉腫。他們希望能擁有一臺(tái)輕便、小巧的摩托車(chē)，并且能夠在惡劣的天氣及路況下行駛自如——顯然這是真切存在的現(xiàn)實(shí)需求。

1970年，本田率先推出了一款原名US90的三輪式全地形車(chē)，它搭載了驅(qū)動(dòng)力為7馬力的89cc四沖程單缸發(fā)動(dòng)機(jī)。自此，一種能夠在雪地上行駛的小型單引擎、越野型摩托車(chē)誕生了，而這也是最早的全地形車(chē)雛形。

這種替代摩托車(chē)可以在雪地行駛的全地形車(chē)很快開(kāi)始流行， 在1971年出品的《007之金剛鉆》中甚至出現(xiàn)了西裝革履的肖恩·康納利騎上US90的場(chǎng)景，其熱度之高可見(jiàn)一斑。

此后十幾年，全地形車(chē)基本以三輪車(chē)為主，主要生產(chǎn)廠(chǎng)家也基本集中在日本。到1982 年，鈴木推出首輛四輪全地形車(chē)QuadRunner LT 125，再加上由于三輪行駛穩(wěn)定性較差，同樣容易出現(xiàn)安全事故，全地形車(chē)逐步開(kāi)啟四輪時(shí)代。

彼時(shí)，北極星最早嘗試將四輪驅(qū)動(dòng)技術(shù)運(yùn)用在全地形車(chē)上，取得了驚人的效果——憑借著寬大的四只越野低壓車(chē)胎，支架懸架再加上四輪驅(qū)動(dòng)，全地形車(chē)在各種地形更加暢行自如，載人、載物，甚至野地救援都能取得極好的效果，而此時(shí)的全地形車(chē)終于變得名副其實(shí)。

因此，北極星往往在公開(kāi)介紹中宣傳全世界第一款全地形車(chē)是由他們推出的。

1988年川崎Mule 1000發(fā)售，以Multi-Use Light Equipment縮寫(xiě)為名，主打輕巧、耐用，適合各種路況的四輪車(chē)輛，并迅速成為農(nóng)業(yè)、體育設(shè)施、公園管理等行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備，這是UTV（Utility Vehicle）歷史的開(kāi)始，雖然Mule定位的場(chǎng)景在工作，但許多制造商認(rèn)為UTV仍有海量的待挖掘場(chǎng)景。

2004年，雅馬哈推出了第一款真正被設(shè)計(jì)成UTV的“犀牛”。與Mule主要為了工作場(chǎng)景設(shè)計(jì)不同，這款車(chē)更追求讓駕駛者體驗(yàn)?zāi)I上腺素飆升的樂(lè)趣。

《Dirtwheels》雜志當(dāng)時(shí)發(fā)文描述這款車(chē)的駕駛體驗(yàn)：

當(dāng)騎手把機(jī)器直接轉(zhuǎn)向布滿(mǎn)車(chē)轍、近乎垂直的爬坡時(shí)，我們皺起了眉頭，準(zhǔn)備迎接我們的厄運(yùn)。令我們驚訝的是，犀牛像在鐵軌上一樣突突地沖上可怕的懸崖。經(jīng)過(guò)更陡峭的爬坡和更陡峭的下坡后，我們發(fā)現(xiàn)自己對(duì)機(jī)器驚人的越野能力感到敬畏。

02

消費(fèi)危機(jī)

與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)。

對(duì)新的使用場(chǎng)景的發(fā)掘，給全地形車(chē)市場(chǎng)帶來(lái)了新的增量，它開(kāi)始逐漸從救援等公共事業(yè)市場(chǎng)中脫胎而出——賽車(chē)手、競(jìng)技愛(ài)好者、探險(xiǎn)愛(ài)好者、獵人、莊園主、別墅業(yè)主等個(gè)人消費(fèi)者都愿意為其買(mǎi)單，全地形車(chē)由此真正成為一個(gè)相對(duì)垂直獨(dú)立的交通工具品類(lèi)。

以全地形車(chē)的主要市場(chǎng)北美區(qū)域?yàn)槔�，北極星的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2000年北美市場(chǎng)個(gè)人客戶(hù)、商業(yè)客戶(hù)的比重分別為40%和60%，而在2013年個(gè)人客戶(hù)比例已上升至84.2%、商業(yè)客戶(hù)比例下降至14.4%。

作為北美全地形車(chē)市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，春風(fēng)動(dòng)力對(duì)此認(rèn)識(shí)非常清楚，并且在年度報(bào)告中作出過(guò)這樣的判斷：

全地形車(chē)作為以休閑娛樂(lè)及日常實(shí)用為主要目的的動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備，其發(fā)展主要依賴(lài)于消費(fèi)者休閑時(shí)間的增多和戶(hù)外工作方式、生活方式升級(jí)帶來(lái)的機(jī)遇，因此，北美、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期以來(lái)一直是全地形車(chē)的主要消費(fèi)市場(chǎng)。

2007年，春風(fēng)動(dòng)力在美國(guó)成立分公司，主要出口ATV（把式操控全地形車(chē)）、UTV（方向盤(pán)操控全地形車(chē)）等產(chǎn)品，正準(zhǔn)備大干一場(chǎng)時(shí)，北美經(jīng)濟(jì)下行及金融危機(jī)爆發(fā)，作為典型的可選消費(fèi)品類(lèi)，全地形車(chē)很容易受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣度變化和消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)力的影響，銷(xiāo)量一度由2005年的138.3萬(wàn)臺(tái)驟減至2010年的66.5 萬(wàn)臺(tái)。

2008年，全球全地形車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)斷崖式下跌，而春風(fēng)動(dòng)力的利潤(rùn)也因此大幅縮水，這才導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)春風(fēng)動(dòng)力由出口為主轉(zhuǎn)向“內(nèi)銷(xiāo)出口并重”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

2011年后全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，銷(xiāo)量恢復(fù)至正增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，全地形車(chē)市場(chǎng)也在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。雖然ATV市場(chǎng)在不斷萎縮，但更像汽車(chē)的UTV市場(chǎng)卻在快速發(fā)展。2007至2016年間，UTV銷(xiāo)售復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.17%。

03

機(jī)會(huì)與庫(kù)存

春風(fēng)動(dòng)力抓住了這次機(jī)會(huì)。

機(jī)遇通常會(huì)在殘酷的市場(chǎng)環(huán)境之后出現(xiàn)，2008年之后、疫情之后都是如此。

2013年以來(lái)，全球全地形車(chē)銷(xiāo)量穩(wěn)定在80-90萬(wàn)輛之間。得益于疫情催化及美國(guó)政府層面對(duì)消費(fèi)者的財(cái)務(wù)補(bǔ)助，美國(guó)全地形車(chē)銷(xiāo)量在2020年大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售98.5萬(wàn)臺(tái)，同比增加28%，貢獻(xiàn)了行業(yè)全球產(chǎn)銷(xiāo)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

可以看出，此次行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大主要是由于2020年前后新增受眾群體的快速擴(kuò)大。據(jù)北極星財(cái)報(bào)會(huì)議披露，在美國(guó)疫情初始爆發(fā)期（2020年4-6月），北極星新用戶(hù)單月銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)30%、115%和110%，遠(yuǎn)高于用戶(hù)復(fù)購(gòu)數(shù)。

因此，北極星判斷疫情期間各類(lèi)人群密集型娛樂(lè)活動(dòng)受限，而全地形車(chē)運(yùn)動(dòng)有相對(duì)較低的感染風(fēng)險(xiǎn)，使更多的人選擇嘗試全地形車(chē)這一項(xiàng)娛樂(lè)活動(dòng)。

春風(fēng)動(dòng)力顯然抓住了這次機(jī)會(huì)。

2020年銷(xiāo)量的突然爆發(fā)，使得北美全地形車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存水平到達(dá)近年來(lái)的低位，北極星、龐巴迪等傳統(tǒng)巨頭的供應(yīng)鏈生產(chǎn)不過(guò)來(lái)，不夠賣(mài)了，這客觀(guān)上給了春風(fēng)動(dòng)力階段性的市場(chǎng)紅利。因此，2020年，春風(fēng)動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.3億元，同比增長(zhǎng)40%；歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比增長(zhǎng)101.54%，并在此后一直保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

事后復(fù)盤(pán)來(lái)看，如果沒(méi)有這一波市場(chǎng)大環(huán)境的變化，春風(fēng)動(dòng)力在北美的拓展可能很難這么順利。

不過(guò)，消費(fèi)者需求在2020年階段性釋放后，之后兩年全地形車(chē)大盤(pán)又出現(xiàn)回落之勢(shì)，連續(xù)兩年保持10%左右的跌幅，2022年全行業(yè)零售銷(xiāo)售量甚至跌回2019年水平，因此基本可以判斷，全地形車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)存周期。

身在產(chǎn)銷(xiāo)一線(xiàn)的春風(fēng)動(dòng)力，顯然也會(huì)對(duì)此有所感知。在2023年中報(bào)中，董事會(huì)明確表示“為了助力全渠道庫(kù)存的健康狀態(tài)，我們做了一些促銷(xiāo)活動(dòng)，尤其是在美國(guó)市場(chǎng)，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率階段性的上升。”

對(duì)于原本市場(chǎng)空間就相對(duì)狹窄的行業(yè)，銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，往往會(huì)意味著需要更長(zhǎng)時(shí)間消化。

另外，包括錢(qián)江摩托、隆鑫通用和九號(hào)在內(nèi)的國(guó)內(nèi)公司，也在嘗試著進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。越來(lái)越多的玩家會(huì)對(duì)原有的行業(yè)秩序形成沖擊。

全地形車(chē)市場(chǎng)所面臨的大量問(wèn)題，本質(zhì)上看都是一個(gè)問(wèn)題：這仍然是一個(gè)需求有限、使用低頻、貨值較高的狹窄市場(chǎng)。就像石頭縫里的蟲(chóng)子一樣，很難長(zhǎng)大。

狹窄的市場(chǎng)需求和市場(chǎng)空間，共同決定了全地形車(chē)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大的局限性。除非，它能出現(xiàn)更多的真實(shí)需求和使用場(chǎng)景。

       原文標(biāo)題 : 全地形車(chē)，石頭縫里的高增長(zhǎng)市場(chǎng)｜巨潮