10月2日，智能駕駛解決方案提供商Horizon Robotics地平線(以下簡(jiǎn)稱“地平線”)第二次遞交上市申請(qǐng)；10月8日，地平線通過(guò)港交所聆訊。這意味著地平線港股上市進(jìn)入最后沖刺階段。

證券之星注意到，盡管地平線近年來(lái)在營(yíng)業(yè)收入和毛利率上實(shí)現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)，但至今未能扭轉(zhuǎn)利潤(rùn)虧損局面。另一方面，地平線前五大客戶收入貢獻(xiàn)占比高，尤其是與大眾旗下CARIAD的合作為其帶來(lái)了大額收入。但這種客戶集中度使得公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿絺�(gè)別客戶的影響，增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

在行業(yè)人士看來(lái)，想在未來(lái)的智駕市場(chǎng)生存發(fā)展下去，地平線需要通過(guò)不斷融資“補(bǔ)血”，這也是其籌謀上市的核心原因。只不過(guò)，目前的市場(chǎng)環(huán)境下，地平線能否達(dá)到預(yù)期的融資規(guī)模，仍存在較大懸念。

01. 營(yíng)收猛增利潤(rùn)續(xù)虧

據(jù)招股書介紹，地平線是市場(chǎng)領(lǐng)先的乘用車高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商，擁有專有的軟硬件技術(shù)。公司的解決方案整合了算法、專用的軟件和處理硬件，為高級(jí)輔助和高階自動(dòng)駕駛提供核心技術(shù)，從而提高駕駛員和乘客的安全性和體驗(yàn)感。

自2021年大規(guī)模量產(chǎn)解決方案起，按解決方案總裝機(jī)量計(jì)算，地平線是首家且每年均為最大的提供前裝量產(chǎn)的高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案的中國(guó)公司。

按2023年及2024年上半年解決方案總裝機(jī)量計(jì)算，地平線在中國(guó)所有全球高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案提供商中排名第四，市場(chǎng)份額分別為9.3%及15.4%。

招股書顯示，2021年至2023年，地平線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。收入結(jié)構(gòu)上，汽車解決方案為地平線的營(yíng)收支柱，該業(yè)務(wù)在2021年至2023年的總營(yíng)收占比逐年升高，分別達(dá)到87.9%、88.5%、94.8%。

招股書中，地平線將汽車解決方案的收入大幅增加主要?dú)w因于四個(gè)方面：下游智能汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展及強(qiáng)勁增長(zhǎng)，推動(dòng)了汽車解決方案的需求；客戶群的增加以及現(xiàn)有客戶對(duì)產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)的支出增加；高階自動(dòng)駕駛解決方案滲透率提高，促進(jìn)單車價(jià)值量提升及OEM及一級(jí)供應(yīng)商對(duì)設(shè)計(jì)及定制高級(jí)輔助駕駛及高階自動(dòng)駕駛解決方案的算法、各種開發(fā)工具及技術(shù)服務(wù)的授權(quán)需求不斷增加。

拆解來(lái)看，地平線的汽車解決方案又分為兩個(gè)業(yè)務(wù)線，分別為“產(chǎn)品解決方案”和“授權(quán)及服務(wù)”。其中授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比越來(lái)越高，在2023年超過(guò)62%。而產(chǎn)品解決方案收入占比則有下降趨勢(shì)，從2021年的44.6%降至2023年的32.7%。

今年上半年，地平線的營(yíng)收依舊保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.35億元，其中汽車解決方案收入占比進(jìn)一步提升至97.7%。

營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，地平線的毛利率也維持一個(gè)較高水平。過(guò)去三年的毛利率為70.9%、69.3%及70.5%；今年上半年的毛利率有明顯增長(zhǎng)，達(dá)到79%。

證券之星注意到，盡管地平線營(yíng)收猛增、毛利率處于較高水平，但公司至今未走出虧損泥潭。招股書顯示，2021年-2023年，地平線分別產(chǎn)生年內(nèi)虧損20.64億元、87.2億元及67.39億元。今年上半年地平線凈虧損50.98億元。

剔除以股份為基礎(chǔ)的支付、優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)，2021年-2023年和2024年上半年公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為11.03億元、18.91億元、16.35億元和8.04億元。對(duì)于虧損的原因，地平線在招股書中表示，主要是因研發(fā)的持續(xù)高投入。

地平線提到，預(yù)計(jì)未來(lái)公司研發(fā)費(fèi)用仍將保持在較高水平，計(jì)劃通過(guò)擴(kuò)大收入規(guī)模、維持毛利率水平等來(lái)實(shí)現(xiàn)收支平衡并實(shí)現(xiàn)盈利。但持續(xù)的研發(fā)投入不斷吞噬利潤(rùn)，這也意味著地平線在短期內(nèi)仍盈利無(wú)望。

02. 患大客戶依賴癥

據(jù)招股書披露，地平線作為二級(jí)供應(yīng)商，直接與OEM合作，也通過(guò)一級(jí)供應(yīng)商與OEM合

作，以將軟硬一體的高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案安裝到量產(chǎn)的車輛中。目前，地平線軟硬一體的解決方案已獲得27家OEM(42個(gè)OEM品牌)采用，裝備于超過(guò)285款車型。

地平線稱，十大中國(guó)OEM均已選擇我們的解決方案用于彼等乘用車型的量產(chǎn)。僅在2023年，就獲得了超過(guò)100款新車型定點(diǎn)。

招股書顯示，地平線的主要客戶包括上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪、理想、蔚來(lái)等。其中，地平線是比亞迪最大的智能駕駛芯片供應(yīng)商，也是理想汽車最大的、最主要的智能駕駛芯片供應(yīng)商。

證券之星注意到，地平線面臨依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書，2021年、2022年、2023年以及今年上半年，地平線五大客戶產(chǎn)生的收入總額分別為2.83億元、4.82億元、10.67億元及7.27億元，分別占收入的60.7%、53.2%、68.8%及77.9%。同期，來(lái)自最大客戶的收入分

別為1.15億元、1.45億元、6.27億元及3.52億元，分別占收入的24.7%、16%、40.4%及37.6%。

只不過(guò)，地平線的前五大客戶頻變陣。據(jù)相關(guān)報(bào)道，2021—2022年，理想汽車為地平線第一大客戶；2023年，地平線與大眾汽車的合資公司酷睿程北京科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“酷睿程”)躍升為公司第一大客戶，理想汽車退居第二。2023年，酷睿程給地平線帶來(lái)了6.3億元的收入，這一數(shù)字占地平線當(dāng)年總收入的40.4%。

據(jù)了解，酷睿程主要從事研發(fā)、制造自動(dòng)駕駛應(yīng)用軟件及自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，在短期內(nèi)將主要服務(wù)于大眾汽車集團(tuán)，其產(chǎn)品將應(yīng)用于在中國(guó)市場(chǎng)上銷售的大眾汽車車型。地平線與大眾汽車各占酷睿程40%、60%的股份。自2023年開始，地平線向酷睿程授權(quán)高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛解決方案相關(guān)的算法及軟件。今年上半年，地平線從酷睿程獲得的授權(quán)收入達(dá)3.51億元，占總營(yíng)收的37.6%。

另?yè)?jù)報(bào)道，今年上半年的前五大客戶中，四維圖新成第二大客戶，理想汽車、福瑞泰克、比亞迪則分別為其第三、第四、第五大客戶。主要客戶的變陣，一定程度上給地平線能否持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)帶來(lái)不確定因素。

地平線表示，目前客戶集中度較高，雖然客戶數(shù)量正在擴(kuò)大，預(yù)計(jì)集中度將隨著客戶數(shù)量的增加而下降，但仍存在客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)

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       原文標(biāo)題 : 地平線IPO過(guò)會(huì)背后：深陷盈利困局