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看期間費(fèi)用:

匯兌損失增加導(dǎo)致虧損

收入尚可,凈虧損卻未能收窄,是否因期間費(fèi)用“作妖”?

2020年,由于傭金及銷售費(fèi)用增加,平安好醫(yī)生銷售及營銷支出達(dá)15．87億元,較2019年的12．07億元增加了31．5%。

管理費(fèi)用10．17億元,較2019年10．75億元下降5．4%,同時管理費(fèi)用占總收入比例從2019年的21．2%下降6．4個百分點至2020年的14．8%。這部分費(fèi)用主要涉及到管理層的薪酬開支,外界猜測或許和2020年平安好醫(yī)生高管團(tuán)隊調(diào)整有關(guān);另外,公司的財務(wù)費(fèi)用大降54．63%至599．3萬元。

從上述數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),平安好醫(yī)生的銷售費(fèi)用增速低于營收增速,管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用下降,期間費(fèi)用表現(xiàn)的相對克制,并非凈虧損擴(kuò)大的由頭。

其財報中揭示,虧損增加主要系人民幣大幅升值導(dǎo)致外幣資產(chǎn)產(chǎn)生的匯兌損失增加,以及海外合營公司因規(guī)模增長導(dǎo)致的虧損增加。

誠然,2020年底,平安好醫(yī)生賬面上有總價值60億元人民幣的美元和港幣現(xiàn)金等價物。過去一年,人民幣大幅升值,平安好醫(yī)生為此承擔(dān)了3．68億元的匯兌虧損,而上年為匯兌收益為4．01億元。

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看團(tuán)隊:

管理層震蕩連連

過去一年,平安好醫(yī)生管理層團(tuán)隊經(jīng)歷了一連串巨震。

2020年5月,平安好醫(yī)生在港交所發(fā)布補(bǔ)充公告稱,由于CEO王濤履行管理職責(zé)未達(dá)到董事會預(yù)期,經(jīng)董事會決定,自2020年5月15日起免去王濤董事會主席等職務(wù)。

另據(jù)財新報道,一同被免職的還有董秘、首席運(yùn)營官(COO)、首席產(chǎn)品官(CPO)、首席技術(shù)官(CTO)等多位管理層人員。

據(jù)悉,王濤曾擔(dān)任阿里巴巴集團(tuán)技術(shù)副總裁,是馬云早期“五虎將”之一。2013年,王濤受馬明哲之邀加入平安集團(tuán),于2014年8月創(chuàng)立平安健康互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司(平安好醫(yī)生在中國的經(jīng)營實體)并出任董事長兼首席執(zhí)行官,后帶領(lǐng)平安好醫(yī)生在2018年5月成功赴港上市。

值得注意的是,早于2019年底開始,平安好醫(yī)生高管團(tuán)隊便不停生變。

2019年11月至2020年2月間,公司非執(zhí)行董事李源祥、羅肇華、竇文偉、王文君先后宣布離職。

而在王濤退出后,平安好醫(yī)生上市初的董事會名錄中僅余姚波和蔡方方兩名老成員,王濤的職位則由平安系舊部將方蔚豪接任。

對于頻繁的人事變動,彼時,平安好醫(yī)生對外表示,“根據(jù)現(xiàn)有公司治理、經(jīng)營管理決策機(jī)制,個別管理層的變動不影響公司的正常經(jīng)營和管理�！�

但資本市場還是反映出了必要的擔(dān)憂,公司股價在2020年5月18日盤中一度跌超10個點以上,5月19日繼續(xù)跟跌。

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看股價表現(xiàn):

估值是否偏高?

2018年5月,成立僅三年,頭頂全球AI+醫(yī)療科技第一股的桂冠,平安好醫(yī)生在香港證券交易所掛牌,發(fā)行價為54．80港元。

雖然名聲在外,但此后平安好醫(yī)生的股價表現(xiàn)卻并不如意,一路下跌,至2019年1月創(chuàng)歷史最低23．6港元/股,市值較上市之初縮水一半不止。

2020年起,新冠疫情催化線上診療快速發(fā)展,平安好醫(yī)生用戶數(shù)據(jù)得到爆發(fā)式增長。公開市場資料顯示,2020年一季度,平安好醫(yī)生全域流量達(dá)到6700萬,同比大增22%,其用戶粘性穩(wěn)居行業(yè)第一,超越同類APP如春雨醫(yī)生、微醫(yī)、好大夫在線、丁香園等。

政策層面,2019年國家醫(yī)保局形成了“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和支付政策初稿,意味著要大力發(fā)展在線診療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等線上醫(yī)療業(yè)務(wù),2020年恰好處于政策落地期。

多重利好因素傳導(dǎo)至資本市場,平安好醫(yī)生的股價如芝麻開花節(jié)節(jié)高,公司市值在2020年4月15日首次突破千億港元大關(guān)后,接著又于8月3日以135港元/股將市值“大躍進(jìn)”到了1500億港元。

截止2021年2月8日收盤,平安好醫(yī)生股價105．2港元/股,同比漲幅超50%,市銷率超14,市值為1206億港元(約合1003億人民幣)。

圖片來源:東方財富

相對于虧損的業(yè)績來說,目前平安好醫(yī)生的估值并不低。

和競爭對手相比,京東健康2020上半年非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則盈利為3．7億元,按年升46%;阿里健康凈利潤由上年同期虧損110．2萬元增至盈利2．83億元,業(yè)務(wù)由投資期向收成期邁進(jìn)。

唯有平安好醫(yī)生尚無盈利征兆出現(xiàn),且營收體量與京東健康及阿里健康相差甚大。

而隨著疫情結(jié)束,經(jīng)濟(jì)、生活恢復(fù)正常,當(dāng)初暴漲的流量有多少能留存和沉淀下來,又有多少能轉(zhuǎn)化成收入?這才是平安好醫(yī)生需要思考和解決的問題,也是其股價面臨的考驗。

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看賽道:

擁擠不堪

同質(zhì)化嚴(yán)重

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療無疑是近年來景氣度較高的賽道之一。

據(jù)大數(shù)據(jù)分析公司Analysys易觀對外發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)年度報告》,2019年中國移動醫(yī)療市場規(guī)模為1336．88億元,較2018年環(huán)比增長35．6%。2020年受疫情影響,市場規(guī)模將達(dá)2000億,同比增長46．7%,為2015年以來最高增速。

另一邊,疫情驅(qū)動產(chǎn)業(yè)新變局,國家在去年9月引發(fā)《以新業(yè)態(tài)新模式引領(lǐng)新型消費(fèi)加快發(fā)展的意見》,明確指出要積極發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)健康醫(yī)療服務(wù),大力推進(jìn)分時段預(yù)約診療、互聯(lián)網(wǎng)診療、電子處方流轉(zhuǎn)、藥品網(wǎng)絡(luò)銷售等服務(wù),對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療鼓勵和呵護(hù)的態(tài)度可見一斑。

“風(fēng)口”之下,伺機(jī)而動者不在少數(shù)。企查查數(shù)據(jù)顯示,2020年一季度互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)企業(yè)注冊量為1．9萬家,同比上升62%,二季度注冊量達(dá)到4．4萬家,環(huán)比上升了134%。

綜合計算,2020年上半年共新增互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)企業(yè)6．3萬家,這一數(shù)據(jù)比2019年同期增長153%。

加上早期布局的微醫(yī)、丁香園等專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺,騰訊、百度、阿里、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭跨界進(jìn)入,以及來自不同細(xì)分領(lǐng)域的香雪制藥、商贏集團(tuán)、東軟熙康等,賽道早已擁擠不堪,競爭高度白熱化。

同時,這又是一個嚴(yán)重同質(zhì)化的行業(yè),幾乎各家均以24小時服務(wù),醫(yī)+藥的在線服務(wù)閉環(huán)為“噱頭”,靠燒錢獲取更多流量。

如何做到差異化,如何在流量和盈利之間拿捏好平衡點,如何破解用戶轉(zhuǎn)化難題,將是平安好醫(yī)生也是整個行業(yè)需要的思考的問題。

回到股價,短期來看,有賴于政策紅利,平安好醫(yī)生的股價或有望繼續(xù)在高位維持一段時間;長期來看,其股價上漲的動力還要跳脫“流量模式”落到業(yè)績上,扭虧轉(zhuǎn)盈,或才有機(jī)會站穩(wěn)百元上方,并向上生長。

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