出 品 ｜ 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 ｜  夜叉白雪

在眾多賽道中，大健康領(lǐng)域是被看好的賽道之一。近年來(lái)，在國(guó)家頻繁出臺(tái)鼓勵(lì)政策，以及大眾健康意識(shí)不斷提升的背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療快速發(fā)展，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭和資本的加持下，該賽道已出現(xiàn)阿里健康、平安好醫(yī)生和京東健康等上市公司。

6月22日，叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“叮當(dāng)健康“）向港交所遞交了上市申請(qǐng)。繼京東健康以后，又一家醫(yī)藥零售平臺(tái)正式?jīng)_擊IPO。

從商業(yè)模式和收入構(gòu)成來(lái)看，叮當(dāng)快藥與京東健康較為接近。在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)中，叮當(dāng)健康和京東健康誰(shuí)更值得投資呢？接下來(lái)異觀財(cái)經(jīng)將從幾個(gè)方面對(duì)二者做個(gè)分析比較。

京東健康營(yíng)收規(guī)模幾乎是叮當(dāng)健康的9倍

叮當(dāng)健康招股書(shū)披露，2018年、2019年、2020年公司收入分別為5．85億元、12．76億元、22．29億元，2019年和2020年?duì)I收同比增速分別為118．2％和74．7％。2021年第一季度收入約為7．80億元，同比增速55．9％。

京東健康財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年公司收入分別為81．69億元、108．42億元、193．83億元，同比增速分分別為47．1％、32．7％和78．8％。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：京東健康財(cái)報(bào)、叮當(dāng)健康招股書(shū)）

從營(yíng)收規(guī)模上來(lái)看，京東健康營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)超叮當(dāng)健康，京東健康營(yíng)收規(guī)模幾乎是叮當(dāng)健康的9倍。

從年度增速來(lái)看，2019年叮當(dāng)健康年度營(yíng)收同比增速超京東健康，2020年京東健康年底營(yíng)收同比增速反超叮當(dāng)健康。從近三年增速來(lái)看，京東健康保持了增長(zhǎng)，叮當(dāng)健康則呈現(xiàn)了放緩的趨勢(shì)。

藥品銷售收入是二者最主要收入來(lái)源

從二者的收入構(gòu)成來(lái)看，京東健康主要業(yè)務(wù)包括零售藥房、在線醫(yī)療健康服務(wù)兩大板塊。

京東健康零售藥房業(yè)務(wù)主要包含自營(yíng)、在線平臺(tái)、全渠道布局三種模式。2020年，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到了168億元，同比增長(zhǎng)77．8％，占公司總收入比例達(dá)到86．67％。

叮當(dāng)健康招股書(shū)顯示，叮當(dāng)健康的收入主要來(lái)自兩大部分：藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)；市場(chǎng)推廣服務(wù)、上架費(fèi)及其他收入。

其中藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)包括線上直銷、業(yè)務(wù)分銷及線下渠道產(chǎn)生的收入，這塊占總收入的95％。

由此不難看出，雙方的收入來(lái)源還主要醫(yī)療藥品銷售。該項(xiàng)收入的增長(zhǎng)，會(huì)受到平臺(tái)活躍用戶數(shù)量、藥品SKU、以及配送速度等多重因素影響。

京東健康在2002年報(bào)中披露，2020年的平臺(tái)活躍用戶數(shù)為8980萬(wàn)，相比2019年凈增加3370萬(wàn)。截至2020年12月31日，京東健康零售藥房擁有超過(guò)2000萬(wàn)種商品（SKU），在線平臺(tái)上擁有超過(guò)12000家第三方商家。

通過(guò)與京東物流合作，京東健康在倉(cāng)儲(chǔ)和履約能力方面也表現(xiàn)也算不錯(cuò)。截至2020年12月31日，京東健康在全國(guó)范圍內(nèi)共有14個(gè)藥品專用倉(cāng)庫(kù)和超過(guò)300個(gè)非藥品倉(cāng)庫(kù)，依托專用倉(cāng)庫(kù)開(kāi)展的O2O服務(wù)（京東藥急送）覆蓋全國(guó)超300個(gè)城市，為用戶提供次日達(dá)、30分鐘、7＊24小時(shí)送藥服務(wù)。

京東健康目前組建了一支超過(guò)11萬(wàn)名全職醫(yī)生和外部合作醫(yī)生組成的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，2020年全年日均在線問(wèn)診量已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)。

從業(yè)務(wù)來(lái)看，叮當(dāng)健康主要包括快藥、在線診療、慢性病與健康管理三大板塊�？焖幹傅氖撬幤放渌头�務(wù)，叮當(dāng)健康在國(guó)內(nèi)14個(gè)城市建立了302家智慧藥房；在線診療業(yè)務(wù)背后，平臺(tái)有16名全職醫(yī)生、58名兼職醫(yī)生、800多名外部合作醫(yī)生、397名藥劑師；慢病管理包括用藥與劑量指導(dǎo)、復(fù)診提醒、處方續(xù)簽，健康狀況信息反饋及醫(yī)療知識(shí)管理。

叮當(dāng)快藥2018年、2019年和2020年的快藥服務(wù)訂單數(shù)量分別為1410萬(wàn)、2640萬(wàn)和4050萬(wàn)單，在線醫(yī)生診療服務(wù)分別為10萬(wàn)、220萬(wàn)、440萬(wàn)次。2021年一季度，快藥服務(wù)訂單數(shù)量為1290萬(wàn)單，在線診療服務(wù)為130萬(wàn)次。

Non－GAAP下京東健康盈利，叮當(dāng)健康虧損

京東健康年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年凈虧損達(dá)172．35億元，同比擴(kuò)大了16．73倍。

值得注意的是，京東健康虧損大幅增加主要是由于其上市而造成的資本項(xiàng)價(jià)值變動(dòng)所致。2020年，京東健康錄得可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)虧損175億元，這是由于每股A輪優(yōu)先股及B輪優(yōu)先股公允價(jià)值因公司股權(quán)價(jià)值增加而增加。

如扣除掉可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和若干其他非經(jīng)常性項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)的影響，京東健康非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的年度盈利為7．49億元，同比增長(zhǎng)117．7％。

叮當(dāng)健康招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年叮當(dāng)快藥分別虧損1．03億元、2．74億元、9．2億元，2021年第一季度虧損7．67億元，而上年同期凈虧損為3297萬(wàn)元。

美國(guó)通用準(zhǔn)則下，叮當(dāng)健康2018年到2021年一季度，虧損率分別為17．6％、21．5％、41．3％和98．4％，三年多累計(jì)虧損額高達(dá)20．64億元。

在非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，叮當(dāng)健康同樣處于虧損狀態(tài)。Non－GAAP下的凈虧損率分別為11．9％、9．7％、6．7％和11．3％。

不過(guò)值得一提的是，如果從毛利角度來(lái)看，叮當(dāng)健康的毛利率要高于京東健康。2018年到2020年，叮當(dāng)健康2018年到2020年的毛利率分別為41．1％、36．88％和35．6％，而京東健康的毛利率分別為24．2％、25．9％和25．4％。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：京東健康財(cái)報(bào)、叮當(dāng)健康招股書(shū)）

從上圖可以看出，京東健康的毛利率較為穩(wěn)定，而叮當(dāng)健康的毛利率出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)。

今年以來(lái)，有讀者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，社區(qū)的樓宇廣告中看到了京東健康的廣告。

互聯(lián)網(wǎng)公司通過(guò)是通過(guò)價(jià)格補(bǔ)貼來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的目的。如果京東健康也想通過(guò)類似燒錢補(bǔ)貼，打價(jià)格戰(zhàn)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，那無(wú)論是在用戶規(guī)模還是資金實(shí)力，叮當(dāng)健康似乎都很難與京東健康抗衡。

首先，無(wú)論是線下藥房還是線上藥店，所售賣的藥品基本是屬于“標(biāo)品”，平臺(tái)用戶規(guī)模越大，訂單量也就相應(yīng)更多，也就是說(shuō)，平臺(tái)在對(duì)標(biāo)品藥品進(jìn)行大批量采購(gòu)時(shí)，在降低采購(gòu)成本控制上，更具備優(yōu)勢(shì)。