第三章 行業(yè)發(fā)展、市場競爭與全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)財務(wù)分析和估值方法

圖：行業(yè)綜合財務(wù)分析

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

圖：行業(yè)歷史估值

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圖：指數(shù)市場表現(xiàn)

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圖：指數(shù)歷史估值

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圖：指數(shù)主要成分股

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估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

圖：麗珠集團(tuán)主營構(gòu)成

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圖：科華生物主營構(gòu)成

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3．2 風(fēng)險因子

表：常見行業(yè)風(fēng)險因子

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其中本行業(yè)常見的風(fēng)險如下：

核心競爭力風(fēng)險

（1）產(chǎn)品研發(fā)的風(fēng)險

生物試劑行業(yè)和體外診斷行業(yè)均為技術(shù)密集型行業(yè)。在后續(xù)新產(chǎn)品研發(fā)過程中，公司可能面臨因研發(fā)技術(shù)路線出現(xiàn)偏差、研發(fā)成本投入過高、研發(fā)進(jìn)程緩慢而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險，若不能持續(xù)及時研發(fā)出滿足不同市場需求的生物試劑產(chǎn)品、體外診斷產(chǎn)品以及其他相關(guān)產(chǎn)品，公司可能會錯失市場機(jī)會，進(jìn)而對公司的經(jīng)營規(guī)模、盈利能力等方面造成不利影響。

（2）技術(shù)迭代的風(fēng)險

自生物試劑產(chǎn)品研發(fā)的關(guān)鍵技術(shù)為蛋白質(zhì)定向改造與進(jìn)化技術(shù)，POCT類產(chǎn)品的研發(fā)則依賴免疫量子點層析、免疫膠體金層析、免疫熒光層析、微流控芯片等方法學(xué)的突破。若公司對行業(yè)未來技術(shù)發(fā)展趨勢預(yù)計出現(xiàn)偏差或同行業(yè)公司在上述關(guān)鍵技術(shù)或方法學(xué)方面實現(xiàn)重大突破，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品和技術(shù)面臨被替代的風(fēng)險。

（3）核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險

擁有穩(wěn)定、高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊是公司持續(xù)創(chuàng)新和研發(fā)的重要基礎(chǔ)。隨著我國生物試劑領(lǐng)域與體外診斷領(lǐng)域的快速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的人才競爭日益激烈，若公司不能為核心技術(shù)人員提供良好的激勵機(jī)制、科研環(huán)境、發(fā)展空間，則可能導(dǎo)致核心技術(shù)人員流失，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

（4）核心技術(shù)失密的風(fēng)險

如果公司不能持續(xù)有效地對相關(guān)專有技術(shù)和商業(yè)秘密進(jìn)行管理，公司的核心技術(shù)存在泄露和被他人竊取的風(fēng)險，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

經(jīng)營風(fēng)險

（1）市場競爭加劇的風(fēng)險

伴隨我國生物試劑與體外診斷領(lǐng)域的市場需求持續(xù)快速增長，眾多國內(nèi)外企業(yè)加入競爭，行業(yè)競爭日趨激烈。根據(jù)弗若斯特沙利文分析的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年，在我國分子類生物試劑市場中，國際先進(jìn)企業(yè)賽默飛、凱杰、寶生物、BioRad合計占據(jù)超過40％的市場份額。在技術(shù)水平方面，國際先進(jìn)企業(yè)成立時間較早，已積累了數(shù)十年的行業(yè)經(jīng)驗，通過長時間的研發(fā)投入與技術(shù)積累，在技術(shù)水平與產(chǎn)品線豐富程度上具備競爭優(yōu)勢，形成了優(yōu)質(zhì)的品牌形象。如果公司未來不能保持技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等方面的優(yōu)勢，或競爭對手采取降價、收購等形式搶占市場，或跨國巨頭集中資源進(jìn)入公司優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域等，將會對公司的市場份額、產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生不利影響，從而影響公司盈利能力。

（2）經(jīng)銷商管理的風(fēng)險

大部分公司對于生物試劑的銷售采用直銷模式，如經(jīng)銷商出現(xiàn)自身經(jīng)營不善、違法違規(guī)等行為，或其營銷推廣能力與公司發(fā)展目標(biāo)不匹配、無法較好地理解公司經(jīng)營理念，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品的銷量出現(xiàn)下降、品牌形象受到損害等不利情形，將會對公司未來經(jīng)營業(yè)績、市場推廣、銷售體系穩(wěn)定性等產(chǎn)生不利影響。在后續(xù)經(jīng)營中，公司在通過加強(qiáng)培訓(xùn)與技術(shù)支持、市場推廣活動等方式支持經(jīng)銷商業(yè)的同時，也需要不斷提高經(jīng)銷商管理能力，完善經(jīng)銷商管理體系。

（3）原材料采購的風(fēng)險

受新冠疫情波動等不可控因素影響，若主要供應(yīng)商的生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生重大不利變化，或供貨質(zhì)量、周期等無法滿足公司的生產(chǎn)經(jīng)營需求，公司在短期內(nèi)可能面臨部分原材料短缺或成本大幅上漲的情況，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

（4）人力資源相關(guān)風(fēng)險

公司所處的生命科學(xué)與體外診斷試劑行業(yè)為知識、人才密集型行業(yè)，人才是公司保持持續(xù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)開展和保持核心競爭力的關(guān)鍵要素。伴隨公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展需要，對研發(fā)、管理及營銷人才的持續(xù)補充，短期內(nèi)公司職工人數(shù)將持續(xù)增加，員工薪資水平以及福利支出將可能持續(xù)提高。如未來公司不能科學(xué)有效地控制人員成本以匹配公司的業(yè)務(wù)增長，將會在一定程度上影響公司的盈利能力。公司所處行業(yè)目前處于快速發(fā)展期，行業(yè)內(nèi)企業(yè)對于高端人才資源競爭激烈，如何持續(xù)培養(yǎng)、引進(jìn)和保留研發(fā)、管理、技術(shù)、銷售等領(lǐng)域的高素質(zhì)人才，對公司短期與長期的經(jīng)營發(fā)展均至關(guān)重要，公司面臨較高的人才流失與人才競爭風(fēng)險。

（5）經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大帶來的戰(zhàn)略與管理風(fēng)險

近年來大部分公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營管理層如不能適應(yīng)公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大帶來的戰(zhàn)略制定、管理能力、風(fēng)險識別與解決等新挑戰(zhàn)，將會對公司經(jīng)營活動的持續(xù)健康發(fā)展帶來潛戰(zhàn)略與管理風(fēng)險，對公司的整體市場競爭力產(chǎn)生消極影響。

（6）安全生產(chǎn)的風(fēng)險

隨著公司生產(chǎn)性場所與產(chǎn)線的擴(kuò)充、生產(chǎn)人員的增加，公司在安全生產(chǎn)管理方面（包括人員、場地、生物、質(zhì)量安全等）將面臨新的挑戰(zhàn)，或有設(shè)備故障、操作不當(dāng)、保管不當(dāng)、惡劣氣候事件等造成意外安全事故，影響公司經(jīng)營業(yè)績與穩(wěn)定性。

財務(wù)風(fēng)險

（1）新冠疫情相關(guān)不確定性

新冠疫情爆發(fā)以來，與新型冠狀病毒檢測試劑相關(guān)的原料、終端試劑盒等產(chǎn)品與服務(wù)帶來的銷售收入在公司總體收入構(gòu)成中占比較高。根據(jù)目前全球疫情防控各國政策與形勢，新冠疫情的持續(xù)存在不確定性。隨著新冠疫情逐步得到有效控制以及行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)陸續(xù)推出類似產(chǎn)品或疫苗等其他相關(guān)產(chǎn)品，公司生產(chǎn)的新冠檢測試劑盒以及相關(guān)生物試劑的銷量將會有所下降、利潤空間將會有所減小，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。如同時因疫情因素、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)政策變化等不可抗力原因，公司常規(guī)業(yè)務(wù)營業(yè)收入與利潤水平未能保持較高增長，未來公司可能面臨業(yè)績大幅下降的風(fēng)險。

（2）毛利率下降風(fēng)險

公司主營業(yè)務(wù)毛利率變動主要受產(chǎn)品銷售價格變動、原材料采購價格變動、產(chǎn)品市場表現(xiàn)、市場競爭程度、技術(shù)更新?lián)Q代及政策變動等因素的影響。若未來上述影響因素發(fā)生重大不利變化，公司毛利率將會面臨下降的風(fēng)險，從而對公司盈利能力造成不利影響。

（3）研發(fā)費用與期間費用大幅增長導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績增速放緩的風(fēng)險

大部分公司目前處于快速發(fā)展階段，針對技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)、人員規(guī)模、市場覆蓋率、市場拓展及宣傳等方面投入持續(xù)增加。上述資金投入帶來的業(yè)績提升效應(yīng)將在公司未來持續(xù)經(jīng)營中逐步顯現(xiàn)，短期內(nèi)大規(guī)模投入將導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績增速與營業(yè)收入增速不匹配，對公司經(jīng)營業(yè)績的增長帶來不利影響。

（4）存貨減值風(fēng)險

公司的存貨由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品構(gòu)成。因海內(nèi)外新冠疫情反復(fù)波動，部分公司儲備了較多用于生產(chǎn)新冠檢測試劑盒的原材料，并生產(chǎn)了較多新冠檢測試劑盒。隨著新冠疫情逐漸好轉(zhuǎn)，部分公司與新冠疫情產(chǎn)品相關(guān)的存貨已出現(xiàn)減值跡象，主要系由于新冠檢測試劑盒及相關(guān)原材料接近有效期而發(fā)生減值所致。

若未來疫情發(fā)展形勢與公司預(yù)計差異較大，或因與新冠疫情相關(guān)的新的檢測、預(yù)防、治療等方法的推出使公司的相關(guān)存貨因無法滿足市場需求而無法產(chǎn)生預(yù)期效益，將可能導(dǎo)致公司與新冠產(chǎn)品相關(guān)的存貨發(fā)生減值。同時隨著公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，若公司未來不能合理控制存貨水平、優(yōu)化存貨管理能力、不斷提升銷售規(guī)模，將存在存貨滯銷進(jìn)而跌價的風(fēng)險。上述因素存在對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響的可能。

行業(yè)風(fēng)險

（1）行業(yè)政策變動的風(fēng)險

伴隨我國醫(yī)療衛(wèi)生體制改革進(jìn)一步深化，“兩票制”、帶量采購等重大行業(yè)政策與措施陸續(xù)出臺執(zhí)行，公司體外診斷試劑業(yè)務(wù)所在醫(yī)療器械行業(yè)在審批、注冊、制造、包裝、許可及銷售等各個環(huán)節(jié)監(jiān)管要求逐步提升，若公司不能順應(yīng)醫(yī)療改革方向，及時制定相關(guān)應(yīng)對措施，可能會面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。公司生物試劑原料面對的分子診斷、基因測序服務(wù)企業(yè)客戶，研發(fā)試劑與服務(wù)面對的生物醫(yī)藥與疫苗企業(yè)客戶，以及POCT試劑面對的醫(yī)院、體檢機(jī)構(gòu)等客戶，均受國家及地方藥品監(jiān)管、衛(wèi)生部門等多級、多部門監(jiān)管，涉及的行業(yè)政策法規(guī)規(guī)范性強(qiáng)。

如公司下游客戶受行業(yè)政策變化影響大，無法及時有效地調(diào)整研發(fā)與生產(chǎn)模式適應(yīng)新的監(jiān)管環(huán)境，將導(dǎo)致其采購需求減少，間接影響公司的經(jīng)營業(yè)績成果。在我國新冠檢測試劑盒的集中采購政策方面，2020年6月19日，國家醫(yī)療保障局辦公室頒發(fā)《國家醫(yī)療保障局辦公室關(guān)于配合做好進(jìn)一步提升新冠病毒檢測能力有關(guān)工作的通知》，要求針對新冠檢測試劑盒普遍開展公開掛網(wǎng)采購、鼓勵開展集中采購。公司可能面臨相關(guān)新冠檢測產(chǎn)品未能中標(biāo)導(dǎo)致市場占有率下降、中標(biāo)價格下降超出預(yù)期等風(fēng)險，對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

（2）市場占有率較低的風(fēng)險

我國生物試劑與體外診斷領(lǐng)域起步晚，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈長期以海外先進(jìn)企業(yè)參與為主。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計分析，2020年，在我國分子類生物試劑市場中，國際先進(jìn)企業(yè)賽默飛、凱杰、寶生物、Bio Rad合計占據(jù)超過40％的市場份額，公司排名第五占有約4．0％的市場份額；國內(nèi)企業(yè)總體市場占有率約在30％左右，與國際先進(jìn)企業(yè)總體70％的市場占有率相比仍有較大差距；在全球市場中，國內(nèi)企業(yè)的市場占有率與參與程度相對更低。

雖然目前國家政策與相關(guān)市場參與者逐步重視在生物安全、產(chǎn)業(yè)鏈本地化、關(guān)鍵“卡脖子”問題解決，相關(guān)產(chǎn)品與技術(shù)的進(jìn)口替代進(jìn)程加快，如公司無法在上述業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持創(chuàng)新突破，提升品牌影響力與核心競爭力，持續(xù)提升公司的市場占有率，將會對公司長期經(jīng)營與發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

宏觀環(huán)境風(fēng)險

目前全球范圍內(nèi)新冠疫情有所反復(fù)，趨勢仍不明確，加之全球經(jīng)濟(jì)形勢面臨下行壓力、逆全球化、貿(mào)易摩擦頻繁等不可抗力因素，對公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)開展，尤其國際化業(yè)務(wù)進(jìn)程將產(chǎn)生不利影響。