貴在知行合一、上下一體！

作者：李歡

編輯：吳雙

風(fēng)品：蒙多

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

現(xiàn)金流就是企業(yè)血液。血液越充足，機(jī)體才能越穩(wěn)健。

5月16日，步長(zhǎng)制藥公告，已將2022年5月17日閑置募資暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金18,880.00萬元，提前歸還。

充�，F(xiàn)金流秀肌難能可貴，尤其于剛交出上市年度首虧、開年首季經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大縮答卷的步長(zhǎng)制藥而言。5月15日，步長(zhǎng)制藥被滬股通減持49.31萬股，已連續(xù)8日被減持，共計(jì)687.17萬股。

1

上市七年首虧

季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大減

商譽(yù)減值后否極泰來？

4月27日，步長(zhǎng)制藥發(fā)布2022年財(cái)報(bào)：營(yíng)收149.51億，同比下滑5.15%；歸母凈利報(bào)虧16.57億，同比下滑288.51%，為上市7年來首度虧損。

實(shí)際上，成長(zhǎng)頹態(tài)在2021年就有所顯現(xiàn)：營(yíng)收157.63億元，同比下降1.52%；凈利12.89億元，下降30.72%。

換言之，步長(zhǎng)制藥已連續(xù)兩年?duì)I利雙降，且最新凈利轉(zhuǎn)虧。

好在，2023一季報(bào)露出轉(zhuǎn)暖喜色：營(yíng)收35.15億元，同比上漲9.83%，歸母凈利4.55億元，上漲5.91%。

考量在于，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻為-8701.46萬元，相比上年同期的3.75億元大減46196.79萬元，環(huán)比下降56444.57萬元，主要系本期現(xiàn)金流出同比增加所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.34億元，同比下降2089.56萬元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-3.18億元，上年同期為-1.47億元。毛利率69.79%，同比下降2.64個(gè)百分點(diǎn)；凈利率12.40%，下降0.43個(gè)百分點(diǎn)。

行業(yè)分析師郭興表示，站在財(cái)務(wù)角度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就是企業(yè)血液，甚至比利潤(rùn)還重要。只有流動(dòng)起來，才能產(chǎn)生利益、推動(dòng)發(fā)展。從上述下滑數(shù)據(jù)看，步長(zhǎng)制藥業(yè)績(jī)面仍有些乍暖還寒，一季報(bào)營(yíng)利雙增成色、能否持續(xù)仍需時(shí)間觀察。

不算多苛求。要知道，步長(zhǎng)制藥可是中醫(yī)藥龍頭企業(yè)。其發(fā)軔可追溯至1993年，彼時(shí)創(chuàng)始人趙步長(zhǎng)在中醫(yī)藥理論基礎(chǔ)上，提出了“腦心同治”理論，推出獨(dú)家心腦血管專利藥——腦心通。產(chǎn)品一經(jīng)上市便獲大賣。此后步長(zhǎng)又通過自研收購(gòu)等途徑，逐步構(gòu)筑起包含腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒等產(chǎn)品矩陣護(hù)城河，躍升為中藥專利處方藥領(lǐng)軍企業(yè)。

2013年以來，步長(zhǎng)制藥凈利每年均保持在10億以上。2016年至2020年更穩(wěn)定在15億到20億之間，儼然一匹價(jià)值白馬。

由此，更突顯近兩年的頹勢(shì)疲態(tài)，何以由盛轉(zhuǎn)衰呢？

關(guān)于上市首虧，步長(zhǎng)制藥給出的解釋是商譽(yù)減值。2022年，企業(yè)對(duì)收購(gòu)?fù)ɑ�谷紅制藥100%股權(quán)、吉林天成制藥95%股權(quán)所形成的商譽(yù)進(jìn)行計(jì)提，減值金額達(dá)30.70億。受此影響，當(dāng)年利潤(rùn)減少30.70億元。

行業(yè)分析師劉俊群表示，商譽(yù)作為購(gòu)買企業(yè)投資成本超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，一方面能展現(xiàn)購(gòu)買者的合并決心、發(fā)展信心，是企業(yè)做大做強(qiáng)的一條捷徑。另一面也考驗(yàn)綜合運(yùn)管能力、標(biāo)的成色、市場(chǎng)環(huán)境等，稍有不慎金瓜可能變暗雷，導(dǎo)致業(yè)績(jī)變臉。步長(zhǎng)制藥上述巨虧便是活生生的反噬案例。

玩味在于，此前步長(zhǎng)制藥曾在業(yè)報(bào)中多次就商譽(yù)減值發(fā)出預(yù)警：受醫(yī)藥業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，吉林天成、通化谷紅兩家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不及預(yù)期，公司商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生不利影響。

從“打雷不下雨”到?jīng)Q絕出手，畫風(fēng)變化的關(guān)鍵在于兩企業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2021年吉林天成、通化谷紅凈利分別為5.29億、5.88億。

然2021年7月以來，吉林天成、通化谷紅生產(chǎn)的藥品，陸續(xù)被江蘇、云南、河北等省調(diào)出醫(yī)保。失去重要渠道加成的兩企盈利水平出現(xiàn)明顯下滑。

2022年，吉林天成、通化谷紅凈利分別為3.10億、3.15億，較2021年同期下降了41.40%、46.43%。

客觀而言，大幅減值也非完全壞事，風(fēng)險(xiǎn)有效釋放有利企業(yè)輕裝上陣，為后續(xù)業(yè)績(jī)改善打下基礎(chǔ)。不過聚焦步長(zhǎng)制藥，前路依然不乏挑戰(zhàn)性，能不能否極泰來仍需時(shí)間觀察。

一方面，各省醫(yī)保仍將進(jìn)一步調(diào)整，根據(jù)公告，谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液三款產(chǎn)品調(diào)出四川省醫(yī)保目錄的生效時(shí)間為2023年。

另一面，截至今年一季末，步長(zhǎng)制藥賬面仍有20.63億元商譽(yù)。面對(duì)充滿變化的市場(chǎng)，亦不排除再減值可能。

如何跨越成長(zhǎng)周期、減少變局陣痛，步長(zhǎng)制藥仍有一道嚴(yán)肅考題橫亙。

2

四大單品“能打”利弊

轉(zhuǎn)型4年答卷冷思

歸根結(jié)底，困局與破局的根源還在產(chǎn)品。

若按產(chǎn)品劃分，步長(zhǎng)制藥主業(yè)可分為心腦血管、其他、醫(yī)療器械，以及其他收入。

2022年，上述業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為101.07億、23.10億、11.95億、13.39億，分別占總營(yíng)收的67.60%、15.45%、7.99%、8.96%。

可見，起家業(yè)務(wù)心腦血管產(chǎn)品仍是妥妥主力，不僅占總營(yíng)收近七成，毛利率也達(dá)到驚人的78.73%。

細(xì)分該板塊產(chǎn)品，又以腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液和谷紅注射液為主引擎。2022年四者銷售收入合計(jì)達(dá)76.86億元，約占總營(yíng)收51.40%，約占同期心腦血管產(chǎn)品營(yíng)收76.04%。

拉長(zhǎng)視線看，2018年至2021年上述四品營(yíng)收91.43億、87.14億、92.61億、73.97億，分別占總營(yíng)收的66.91%、61.13%、57.86%、46.92%。

持續(xù)能打，難能可貴。然是否也是這種集中依賴，令公司“轉(zhuǎn)身”緩慢也是一個(gè)靈魂思考。

放眼醫(yī)改大潮，提質(zhì)增效降價(jià)創(chuàng)新已是大趨勢(shì)。同樣，面對(duì)行業(yè)下半場(chǎng)、新生態(tài)變局，步長(zhǎng)制藥要擺脫成長(zhǎng)頹勢(shì)、維系心腦血管中藥龍頭地位，高質(zhì)創(chuàng)新高效升級(jí)亦是必有之路。

欣慰的是，步長(zhǎng)制藥2018年就啟動(dòng)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：將從營(yíng)銷型驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品型驅(qū)動(dòng)、向科技型公司轉(zhuǎn)型；從中成藥向生物藥、化藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥等全產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型；從中國(guó)本土化向全球化轉(zhuǎn)型，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)生物制藥戰(zhàn)略規(guī)劃。

目標(biāo)宏大足夠誘人、足夠振奮人心，是行業(yè)龍頭該有的示范范兒。然更關(guān)鍵的，是知行合一、持續(xù)踐行。

2018年至2022年，步長(zhǎng)在研產(chǎn)品數(shù)目分別為221個(gè)、219個(gè)、234個(gè)、227個(gè)、215個(gè)。2022年不僅同比減少12條，更是2018年以來最少。

新藥研發(fā)進(jìn)度也不討喜。據(jù)鈦媒體梳理，自步長(zhǎng)制藥2018年開啟轉(zhuǎn)型來，欲向生物制藥、疫苗等醫(yī)藥高科技領(lǐng)域進(jìn)軍擴(kuò)張，開始增加相關(guān)研發(fā)管線，但至今還未有產(chǎn)品獲批上市。。

一些關(guān)鍵項(xiàng)目緩慢進(jìn)度尤為扎眼，如治療絕經(jīng)后婦女骨質(zhì)疏松的PTH，已處Ⅲ期臨床研究階段七年；治療慢性腎功能衰竭或腫瘤化療引起的貧血的EPO，已處Ⅲ期臨床研究三年。

誠(chéng)然，醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、門檻高、不確定性強(qiáng)�？蛇@些效率質(zhì)量比拼，恰恰是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、未來成長(zhǎng)性的重要分水嶺。不禁疑問，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)4年，步長(zhǎng)轉(zhuǎn)型效果咋樣、實(shí)現(xiàn)了多少目標(biāo)夙愿？研發(fā)突破何以乏善可陳、困在“臨門一腳”？

可以肯定的是，無論產(chǎn)品型驅(qū)動(dòng)、科技型公司，還是全產(chǎn)業(yè)、全球化轉(zhuǎn)型，都需要核心競(jìng)爭(zhēng)力、硬核創(chuàng)新力打底。

3

往期“帶金銷售”教訓(xùn)

銷售費(fèi)流向疑云 仍重營(yíng)銷輕研發(fā)？

那么，重營(yíng)銷輕研發(fā)的質(zhì)疑聲就不得不提。

2018年至2022年，步長(zhǎng)制藥銷售費(fèi)為80.36億、80.81億、83.73億、83.00億、74.84億，對(duì)應(yīng)增速-3.03%、0.56%、3.62%、-0.87%、-9.83%。

五年來，雖喊出了不再靠營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，可截至2022年銷售費(fèi)較2018年僅減少了5.52億，轉(zhuǎn)型決心可夠堅(jiān)定？

尤其對(duì)比同期研發(fā)費(fèi)：4.80億、5.05億、5.33億、4.09億、2.84億，對(duì)應(yīng)增速-1.87%、5.23%、5.55%、-23.40%、-30.47%，2022年不僅是五年內(nèi)費(fèi)用最低，且降幅最大。

2022年相比2018年減少約40%，五年研發(fā)支出累計(jì)22.11億，尚不及一年燒掉的銷售費(fèi)的三分之一。說千道萬，不如白銀一片。步長(zhǎng)制藥是否仍然重營(yíng)銷輕研發(fā)？到底靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)？何時(shí)才能兌現(xiàn)上述戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)？

不算多苛問。拉長(zhǎng)視線看，“帶金銷售”疑云曾縈繞在步長(zhǎng)頭頂。

早在2002年，為讓腦心通膠囊從地方標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)始人趙步長(zhǎng)曾向原國(guó)家食藥監(jiān)總局局長(zhǎng)行賄1萬美元。

2019年6月，財(cái)政部公告稱，針對(duì)全國(guó)77家醫(yī)藥企業(yè)在2018年的會(huì)計(jì)信息，開展醫(yī)藥行業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查，步長(zhǎng)制藥在列。最終結(jié)果顯示：企業(yè)出現(xiàn)了以咨詢費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由醫(yī)藥推廣公司轉(zhuǎn)付給該公司的代理商等違規(guī)操作。

2020年，中國(guó)裁判文書網(wǎng)披露的一則判決書顯示，陜西步長(zhǎng)制藥有限公司廠商代表蘇某曾，向商水縣人民醫(yī)院主治醫(yī)師王某先后行賄12.50萬元。

行業(yè)分析師于盛梅表示，一定意義上說，帶量采購(gòu)、一致性評(píng)價(jià)就是要打擊“帶金銷售”，讓企業(yè)將資金更多用于研發(fā)創(chuàng)新、提質(zhì)增效，進(jìn)而改善國(guó)民就醫(yī)質(zhì)量、提升醫(yī)藥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。這個(gè)過程無疑一次格局洗牌、脫胎換骨，誰能拔得頭籌，誰就能在這場(chǎng)大變局中贏得主動(dòng)權(quán)，甚至躋身新王。單從此看，步長(zhǎng)制藥轉(zhuǎn)型4年多，雖有不小成績(jī)、舊路徑影響卻仍存，需加大轉(zhuǎn)型決絕性、高效性。

除了行賄丑聞，銷售費(fèi)流向亦有質(zhì)疑點(diǎn)。

2021年，步長(zhǎng)制藥曾向貴州名帥酒業(yè)支付近2747.5萬的酒水采購(gòu)費(fèi)。玩味的是，后者大股東王秀珍為步長(zhǎng)制藥董事長(zhǎng)趙濤岳母。一家制藥企業(yè)為何采購(gòu)千萬酒水？交易背后有無利益輸送可能？

2022上半年，步長(zhǎng)制藥在對(duì)交易所監(jiān)管工作函回復(fù)中，披露了銷售費(fèi)前十大支付對(duì)象。其中，貴州名帥酒業(yè)排第三名，期內(nèi)共購(gòu)買價(jià)值582.76萬元酒水。

同樣吸引眼球的，還有排名第二的海南椰云眾包科技有限公司。企查查顯示，其成立于2021年4月，當(dāng)年參保員工僅1人。卻能從步長(zhǎng)制藥掙得1055.80萬，創(chuàng)收能力屬實(shí)令人震驚。

品控風(fēng)控，是企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的根本基石，高質(zhì)創(chuàng)新是打開增量、周期穿越的不二法門，步長(zhǎng)制藥有無錯(cuò)付誤判、查漏補(bǔ)缺處呢？市場(chǎng)又給其留下多少改變機(jī)會(huì)？

4

中醫(yī)藥長(zhǎng)坡厚雪、步長(zhǎng)“四拼”野望

一場(chǎng)質(zhì)效長(zhǎng)跑

往者不可諫，來者猶可追�？陀^來說，步長(zhǎng)制藥的轉(zhuǎn)型窗口期仍在。

從賽道視角看，心腦血管疾病用藥一直是全球醫(yī)藥市場(chǎng)的前三大用藥品種。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年中成藥臨床終端用藥比例統(tǒng)計(jì)中，心腦血管類疾病用藥占比均超三成，坐穩(wěn)第一大類。

而心腦血管疾病中，多數(shù)病種為長(zhǎng)期慢性病。相比西藥，中成藥具有辨證施治、標(biāo)本兼顧的優(yōu)勢(shì)。隨著我國(guó)老齡化加深，相關(guān)從業(yè)者有望感受更多增量紅利。

于步長(zhǎng)制藥而言，雖有市場(chǎng)變局、競(jìng)品分食壓力，旗下主力專利產(chǎn)品依舊能打。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年其腦心通膠囊、丹紅注射液、穩(wěn)心顆粒三個(gè)獨(dú)家品種在心腦血管中成藥市場(chǎng)的市占率均列前20：

腦心通位列第五，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額為3.23%；穩(wěn)心顆粒位列第9，市場(chǎng)份額2.61%；丹紅注射液位列第19，市場(chǎng)份額1.25%。

站在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型角度，上述主業(yè)的長(zhǎng)坡厚雪，有助緩解企業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的收支壓力，提供更多騰挪空間。

聚焦步長(zhǎng)制藥，目下轉(zhuǎn)型雖沒能拉動(dòng)多少公司業(yè)績(jī)，可一些新品仍蘊(yùn)含著反轉(zhuǎn)潛力、不能忽視。比如“抗疫三方”之一的宣肺敗毒顆粒，不僅是公司上市的獨(dú)家品種，還被烏茲別克斯坦衛(wèi)生部核準(zhǔn)，幫助步長(zhǎng)制藥打開海外市場(chǎng)、推進(jìn)全球化轉(zhuǎn)型。

對(duì)于未來，步長(zhǎng)制藥表示，仍將堅(jiān)持“聚焦大病種、培育大品種”戰(zhàn)略，持續(xù)推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。步長(zhǎng)制藥副董事長(zhǎng)趙菁將發(fā)展任務(wù)概括為：“拼科技”“拼市場(chǎng)”“拼國(guó)際化”以及“拼數(shù)字化”。

“拼科技”是指以中藥為基礎(chǔ)，強(qiáng)化生物藥、創(chuàng)新中藥研發(fā)；“拼市場(chǎng)”即加快培育重點(diǎn)產(chǎn)品，發(fā)力獨(dú)家品種，加速推進(jìn)公司近500個(gè)科研產(chǎn)品成果轉(zhuǎn)化；“拼國(guó)際化”為借助“一帶一路”倡議，推動(dòng)公司產(chǎn)品走向海外；“拼數(shù)字化”則搶抓數(shù)字經(jīng)濟(jì)風(fēng)口，以醫(yī)藥電商、OTC為平臺(tái)，打造生物制藥全產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)造新增長(zhǎng)極。

字斟句酌，與上述四轉(zhuǎn)型可謂殊途同歸，都要欲讓企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、強(qiáng)創(chuàng)新取勝，這種戰(zhàn)略定力蓄力，讓步長(zhǎng)制藥不缺脫困抓手、周期穿越的可能性。

只是，結(jié)合過往，能否讓“四拼”圓滿落地，還是那句話貴在知行合一、上下一體、高效踐行。

醫(yī)藥業(yè)長(zhǎng)坡厚雪，亦一日千里、高迭代強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。想要在大變局大洗牌中，活的更久更穩(wěn)更好，方向?qū)α酥皇堑谝徊健＾D(zhuǎn)型效率、質(zhì)量、精準(zhǔn)度、前瞻性、決絕投入一個(gè)也不能少，背后是一場(chǎng)耐心韌性、專業(yè)度、敬畏心的長(zhǎng)跑速跑。

懷揣“四拼”野望的步長(zhǎng)制藥做到了多少、還差多少呢？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 步長(zhǎng)制藥的“四拼”野望