《港灣商業(yè)觀察》施子夫

SaaS行業(yè)常以燒錢(qián)般的商業(yè)模式被外界多重關(guān)注，其中醫(yī)療類SaaS賽道更是因巨虧、盈利難等問(wèn)題常常出現(xiàn)“流血上市”，甚至上市后依舊未能擺脫虧損的狀況。

8月18日，“慢病管理第一股”智云健康（09955.HK）披露2023年中期業(yè)績(jī)。從半年報(bào)來(lái)看，盡管業(yè)績(jī)面略有回暖，但公司何時(shí)盈利問(wèn)題依然待解。

01

半年報(bào)表現(xiàn)略有回暖，仍未擺脫虧損現(xiàn)狀

智云健康成立于2014年2月，是一家慢病管理和智慧醫(yī)療平臺(tái)。官網(wǎng)介紹，智云健康通自主研發(fā)的醫(yī)院SaaS系統(tǒng)、藥店SaaS系統(tǒng)以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)服務(wù)全國(guó)數(shù)萬(wàn)家醫(yī)院、超過(guò)18萬(wàn)家藥店，輻射5億慢病患者。

2022年7月，在二度沖擊IPO后，智云健康成功登陸港交所，發(fā)行價(jià)30.5港元/股。

根據(jù)IPO時(shí)的招股書(shū)顯示，以2020年度中國(guó)醫(yī)院和藥店SaaS部署量、2021年前九個(gè)月通過(guò)服務(wù)開(kāi)出的在線處方量排名計(jì)算，智云健康都是全國(guó)最大的數(shù)字化慢病管理解決方案提供商。

但眾所周知，醫(yī)療類SaaS行業(yè)普遍虧損的現(xiàn)狀，上市遞表的招股書(shū)中，智云健康2018年、2019年、2020年及2021年前九個(gè)月虧損金額累計(jì)超70億元。

根據(jù)2022年年報(bào)顯示，過(guò)去一年，智云健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.88億元，同比增長(zhǎng)70.09%；期內(nèi)虧損16.92億元，同比收窄59.25%。

此次2023年中期業(yè)績(jī)，智云健康營(yíng)收18.03億元，同比增長(zhǎng)30.6%；毛利4.74億元，同比增長(zhǎng)22.7%；期內(nèi)虧損1.60億元，同比收窄87.1%；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）經(jīng)調(diào)整凈虧損5886.3萬(wàn)元，同比收窄60.2%；經(jīng)調(diào)整凈虧損率-3.3%。

盡管盈利能力較2022年同期有所好轉(zhuǎn)，但很明顯，智云健康仍未擺脫虧損現(xiàn)狀，對(duì)于公司而言并不是一個(gè)好的信號(hào)。

對(duì)于何時(shí)能扭虧為盈，智云健康投資者關(guān)系部回復(fù)《港灣商業(yè)觀察》稱，“公司預(yù)計(jì)2023年四季度能達(dá)到單季度盈虧平衡，明年全年?duì)幦��?shí)現(xiàn)盈利。盈虧平衡點(diǎn)較公司上市時(shí)給市場(chǎng)的承諾快了接近一年。”

摩根士丹利日前發(fā)布研究報(bào)告稱，將智云健康目標(biāo)價(jià)由10港元下調(diào)14%至8.6港元，以反映對(duì)醫(yī)院解決方案業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率擴(kuò)張更保守的看法，以及營(yíng)運(yùn)資金及資本開(kāi)支假設(shè)的變更，維持“與大市同步”評(píng)級(jí)。大摩預(yù)計(jì)，智云健康2023年每股虧損為0.41元人民幣，2024年每股盈利0.08元人民幣。

02

營(yíng)業(yè)成本高企，毛利率持續(xù)承壓

某業(yè)內(nèi)人士指出，智云健康這類醫(yī)療類SaaS行業(yè)普遍缺乏自身造血能力，一般而言，IPO前主要通過(guò)外部融資進(jìn)行“燒錢(qián)”般的輸血。

根據(jù)財(cái)報(bào)介紹，智云健康致力于為價(jià)值鏈上的主要參與者（包括醫(yī)院、藥店、制藥公司、患者和醫(yī)生）提供服務(wù)及實(shí)現(xiàn)數(shù)字化。公司的主要業(yè)務(wù)包括院內(nèi)解決方案、藥店解決方案和個(gè)人慢病管理解決方案。

詳細(xì)來(lái)看主要業(yè)務(wù)，2023年上半年，智云健康的院內(nèi)解決方案實(shí)現(xiàn)收益14.04億元，同比增長(zhǎng)30.1%；毛利4.24億元，同比增長(zhǎng)25.5%；毛利率30.2%，同比下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)。

藥店解決方案收入3.52億元，同比增長(zhǎng)58.0%；毛利3402.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.2%；毛利率10.5%，同比下滑4.5個(gè)百分點(diǎn)。

個(gè)人慢病管理解決方案及其他收入7350.0萬(wàn)元，同比下滑22.1%；毛利1514.1萬(wàn)元，同比下滑11.0%；毛利率20.6%，同比增長(zhǎng)2.6個(gè)百分點(diǎn)。

也就是說(shuō)，從業(yè)務(wù)發(fā)展的情況來(lái)看，智云健康交出的半年報(bào)中公司并未能實(shí)現(xiàn)所有業(yè)務(wù)穩(wěn)定向上增長(zhǎng)。

而且，近三年來(lái)看，智云健康的核心盈利指標(biāo)也波動(dòng)劇烈。

對(duì)于上半年個(gè)人慢病管理解決方案及其他收入的下滑，智云健康方面在招股書(shū)中表示，主要由于公司積極優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)進(jìn)行院內(nèi)解決方案及藥店解決方案的商業(yè)化。

在半年報(bào)中，智云健康將業(yè)績(jī)虧損減少的原因歸結(jié)于公司收入大幅增加及經(jīng)營(yíng)標(biāo)桿上升。

2023年上半年，智云健康的銷售成本為13.29億元，同比上漲33.7%；銷售及營(yíng)銷開(kāi)支4.55億元，同比增加6.7%；行政開(kāi)支1.47億元；研發(fā)開(kāi)支4040萬(wàn)元，同比下滑48.89%。

其中，銷售費(fèi)用的升高主要是由于加強(qiáng)了推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的銷售及營(yíng)銷投入，智云健康81%以上的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支為員工相關(guān)成本（包括以股份為基礎(chǔ)的薪酬）。研發(fā)開(kāi)支的減少主要是由于效率持續(xù)提高、行業(yè)技術(shù)提升及研發(fā)周期縮短。

盡管虧損有所收窄，但由于此前連年虧損，公司自身的現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)惡化。

截止2023年6月30日，智云健康的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.94億元，銀行及其他貸款2.69億元，其中包括一年內(nèi)按要求償還的2.54億元，一年后按要求償還的1500萬(wàn)元；借款的實(shí)際年利率在3.6%至5.5%區(qū)間；租賃負(fù)債2470萬(wàn)元。

截至報(bào)告期末，智云健康的資產(chǎn)負(fù)債率為35.6%，而在2022年末時(shí)則為33.6%，增加的主要原因是銀行貸款增加。

另?yè)?jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，截至9月26日，搜索關(guān)鍵詞“智云健康”共計(jì)有22條投訴量，消費(fèi)者投訴問(wèn)題主要集中在虛假活動(dòng)、欺騙消費(fèi)者、銷售臨期產(chǎn)品、售后服務(wù)不到位等。

智云健康對(duì)此表示，這些投訴主要產(chǎn)生在智云的商城平臺(tái)C端用戶。公司對(duì)這些投訴有相對(duì)完善的售后處理流程，監(jiān)測(cè)到類似投訴之后，會(huì)有售后服務(wù)團(tuán)隊(duì)去跟進(jìn)，和用戶具體溝通，幫助患者解決相應(yīng)問(wèn)題。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 虧損收窄仍被大摩下調(diào)目標(biāo)價(jià)，智云健康銷售成本高昂毛利率持續(xù)承壓