本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

資本市場一片死寂中，GLP-1減肥神藥是為數(shù)不多的亮點。

作為一個典型案例，GLP-1藥物的強勢表現(xiàn)已經(jīng)無需贅述。可如何做好事前預判，則依然是投資者迫切關心的議題。實際上，在資本爆炒GLP-1概念之前，GLP-1類藥物就已經(jīng)展現(xiàn)出卓凡的銷售成績，而正是這種持續(xù)增長造就了它如今的成功。

在本篇報告中，我們將全面復盤近五年全球明星藥物銷售情況，進而來復盤全球頭部藥物的迭代史，以期發(fā)現(xiàn)更多的投資機會。下一個如GLP-1藥物一樣的藥王投資機會，或許就藏在下面的四份榜單之中。

01

藥王之王

誰是過去五年賣的最好的藥物？

為了搞清楚這個問題，我們?nèi)�面復盤了2018-2022年的明星藥物銷售情況。經(jīng)統(tǒng)計，艾伯維的TNFα單抗Humira（修美樂）的累計銷售額突破千億美元，遙遙領先于其他明星藥物，成為藥王之王。

圖：2018-2022年全球藥物總銷售排名TOP 20，來源：錦緞研究院

不過，Humira即將迎來專利懸崖，其營收或?qū)⒅饾u開始下跌。在此之前，另一款TNFα單抗Enbrel已經(jīng)先一步遭遇仿制藥挑戰(zhàn)，足可見得屬于TNFα單抗的黃金時代即將過去。

考慮到Humira的專利懸崖挑戰(zhàn)，新冠疫情又逐漸消退，因此適用癥持續(xù)拓展的默沙東PD-1抑制劑Keytruda（K藥）有望成為未來新的藥王之王。同時，另一款PD-1抑制劑Opdivo（O藥）同樣憑借403億美元的營收入圍，充分提現(xiàn)了PD-1抑制劑的競爭力。

目前，呈現(xiàn)增長態(tài)勢的還有BMS的免疫調(diào)節(jié)制劑Revlimid、BMS/輝瑞的抗凝血劑Eliquis、再生元/拜耳的眼科藥物Eylea、強生的自免藥物Stelara、吉利德的HIV藥物Biktarvy、禮來的GLP-1受體激動劑Trulicity、BI/禮來的SGLT2抑制劑Jardiance、默沙東的九價HPV疫苗Gardasil。這些藥物有望憑借良好的增長態(tài)勢，進一步獲得更高的銷售成績。

可在硬幣的另一面，艾伯維/強生的BTK抑制劑Imbruvica（伊布替尼）、輝瑞的CDK4/6抑制劑抑制劑lbrance、羅氏的Avastin則分別在競爭對手的沖擊下，營收逐漸呈退坡態(tài)勢。

綜合過去五年的銷售表現(xiàn)，全球頭部藥物整體呈現(xiàn)百花齊放之勢。在這些頭部藥物中，BTK抑制劑和PD-1抑制劑是國內(nèi)布局較深的兩個賽道，但只有百濟神州的澤布替尼在頭對頭實驗中戰(zhàn)勝了Imbruvica，其他國內(nèi)藥企仍處于跟隨狀況。

一直以來，國內(nèi)藥企都存在過度集中某一靶點的情況，這其實完全不符合全球藥物發(fā)展趨勢。在PD-1之外，自免藥物、HIV藥物都是被國內(nèi)長期忽視的重磅賽道，由衷希望國內(nèi)藥企能夠早日走出誤區(qū)。

02

歲月之痕

以時間為軸，進一步縱向剖析，投資者會更加清晰的看清全球頭部藥物的發(fā)展軌跡。

對于2018年和2022年，全球銷量TOP 20的藥物中，頭部藥物銷售額有了顯著提升，入圍門檻也由41.71億美元提升至68.97億美元。其中，僅有9款藥物同時存在于兩大榜單中，而多達11款藥物出現(xiàn)了更替。

圖：2018年和2022年全球藥物銷售排名TOP 20對比，來源：錦緞研究院

在2018年的時候，TNFα單抗是最為火爆的藥物品類，同時有Humira、Enbrel、Remicade三款藥物入圍TOP 20。羅氏則憑借Herceptin、Avastin、Rituxan三款單抗產(chǎn)品，成為當時炙手可熱的明星公司。此外，胰島素類藥物也在當時有很大的市場。

但到了2022年，頭部藥物豐富度得到了全面提升，新冠藥物、GLP-1受體激動劑、CD38單抗、IL-4Rα單抗、SGLT2抑制劑等藥物全面崛起。而胰島素、幾款單抗藥物的銷售則逐漸退坡，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐漸走出單抗為王的“生物藥時代”。

從這兩年TOP 20藥物的對比中，投資者不難得出結(jié)論：生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的技術是與時俱進的，任何技術路線都不可能獨霸天下。

不可否認，單抗類生物藥曾經(jīng)是藥物研發(fā)的主流，而小分子藥物更是曾被視為落后產(chǎn)能�？墒牵�隨著時間軸拉長，專家們對于生物藥的偏愛濾鏡終會消失，產(chǎn)業(yè)格局也逐漸重新回歸常態(tài)。無論是生物藥，還是小分子藥物，實則都有各自的價值。

03

崛起之王

哪些藥物有成為藥王的潛質(zhì)呢？從藥物增速這項數(shù)據(jù)中或許能夠給出答案。

我們盤點了過去五年增速最為強勁的20款潛力藥物，這其中小分子藥物的數(shù)量多達13款，而生物藥則僅為7款，這也從側(cè)面說明過去五年小分子藥物正在逐漸重回主流視野。

圖：2018-2022年潛力藥物TOP 20，來源：錦緞研究院

這份潛力榜單中，勢頭火熱的GLP-1類藥物自然展現(xiàn)了良好的增長趨勢，諾和諾德的明星產(chǎn)品Ozempic（司美格魯肽）和禮來的明星產(chǎn)品Trulicity（度拉魯肽）均在榜單中耀眼奪目。

除GLP-1類藥物外，SGLT2抑制劑和IL-23單抗也是極為引入矚目的靶點，分別有2款和3款產(chǎn)品入圍榜單。其中，艾伯維的IL-23單抗Skyrizi更是以80%的復合年化增長率，成為當下全球競爭力最強的新藥，甚至有望接棒Humira成為下一代藥王。

GLP-1類藥物固然是全球增速最快的藥物之一，但其也并非獨一份的存在，如今資本過度追捧像極了當年對于PD-1的關注。實際上，正是這樣的過分關注導致國內(nèi)醫(yī)療資源過度集中，而很多真正有價值的產(chǎn)品反而被市場忽略。

值得深思的是，阿斯利康的第三代EGFR抑制劑Tagrisso（奧希替尼）也入圍了榜單，雖然增速沒有上述藥品那樣顯著，但也同樣是一款能帶來明顯增量的產(chǎn)品。艾力斯正是憑借推出Tagrisso的平替產(chǎn)品伏美替尼，因而業(yè)績飆升，股價也逐漸走牛。

這足以說明，并不是只有聚焦于風口的玩家才是正確的，公司只要能夠在技術上匹及海外產(chǎn)品，那么他們同樣是具備價值的，盲目跟風投資反而會適得其反。

04

泯然眾人

長江后浪推前浪，新藥物的成王之路勢必是才踩在前人之上。我們同樣盤點了20款降幅較大的頭部藥物，這些藥物的衰退表明創(chuàng)新藥研發(fā)必須與時俱進。

縱觀這些藥物，曾經(jīng)火爆的單抗藥物和胰島素藥物在其中的占比較大，尤其幾款單抗產(chǎn)品，隨著生物類似藥的入局逐漸泯然眾人，而胰島素類藥物的失勢則主要受美國市場降價以及各種新型控糖藥物興起影響。

圖：2018-2022年衰退藥物TOP 20，來源：錦緞研究院

很有意思的是，在這些衰退藥物中，諾和諾德的第一代GLP-1受體激動劑Victoza（利拉魯肽）名列其中。盡管Victoza同樣具備減肥功效，但它卻并未如其他幾款產(chǎn)品一樣一飛沖天，而是在專利懸崖的預期下，營收額每況愈下。

這也從側(cè)面說明，對于GLP-1類藥物，投資者一定不能盲目。即使都是減肥藥，但Victoza與其他兩款GLP-1藥物間卻存在截然相反的演進趨勢，并不應該將所有的GLP-1類藥物全都一概而論。

05

藥王的啟示

對于“藥王”這一頭銜，國內(nèi)投資者總是趨之若鶩，但如果我們真的站在全球化高度去審視藥物發(fā)展格局，就會發(fā)現(xiàn)國內(nèi)市場欠缺的并不是藥王級產(chǎn)品，而是那些真正具備產(chǎn)業(yè)競爭力的產(chǎn)品。

無論是當初貝達藥業(yè)的�？颂婺�，還是如今艾力斯的伏美替尼，它們所對標的產(chǎn)品雖然競爭力十足，但卻都稱不上絕對的藥王。盡管市場關注度可能沒有“現(xiàn)役藥王”GLP-1那樣高，但卻真正的填補了中國市場的空白，并獲得了真金白銀的業(yè)績回報。

基于此，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)階段并不應該盲目的跟風藥王，而是應該踏踏實實地在自身所擅長的領域奮進。資本風口終將過去，技術趨勢亦不會一成不變，盲目跟風只會滿盤皆輸，唯有腳踏實地聚焦研發(fā)才能收獲碩果。

中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，缺的不是一個藥王，而是真正的產(chǎn)業(yè)實干家。只要能夠替代海外藥物，能夠填補國內(nèi)市場空白，那么這樣的藥物就是優(yōu)秀的藥物，最終也必定會獲得市場的回報。

       原文標題 : 藥王變遷史：尋找下一個GLP-1