《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

今年6月末遞表創(chuàng)業(yè)板的上海熙華檢測技術服務股份有限公司（以下簡稱，熙華檢測）日前已經(jīng)收到第2輪審核問詢函。

從業(yè)績面來看，熙華檢測呈現(xiàn)出“增收不增利”，不過公司也解釋了其因素。與此同時，公司毛利率也連年下跌，三年半時間降幅不小，此外，公司應收賬款及1年內(nèi)回款情況也不太樂觀。

01

毛利率連年下滑，應收賬款大幅飆升

熙華檢測是一家以生物分析、藥物分析為核心的醫(yī)藥研發(fā)外包服務提供商，致力于為全球制藥企業(yè)提供高質(zhì)量、高效率的臨床前DMPK、臨床階段生物分析、數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析及藥學研究（CMC）的全流程、一體化服務。

公司主營業(yè)務可以劃分為生命科學和CMC兩大板塊，其中生命科學業(yè)務板塊主要包含生物分析服務、數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析服務和臨床前DMPK服務；CMC業(yè)務板塊主要包括藥物分析、原料藥（API）與制劑的工藝開發(fā)與優(yōu)化等。

截至2023年6月30日，公司已累計完成130余項生物創(chuàng)新藥及生物類似藥、170余項化學創(chuàng)新藥、840余項仿制藥一致性評價臨床樣本分析，累計建立近1000種生物分析方法，其中400余項具有獨立自主知識產(chǎn)權(quán)。

財務數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年以及今年上半年（報告期內(nèi)），熙華檢測實現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元、3.56億元、4.67億元和2.47億元，歸母凈利潤分別為7824.80萬元、4921.54萬元、7283.19萬元和3209.72萬元。

一方面營收保持增長態(tài)勢，另一方面凈利潤近兩年都遠弱于2020年。

對于增收不增利現(xiàn)象，熙華檢測表示，2020年度公司凈利潤與扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤差異較大，主要系當期公司因多次交易分步實現(xiàn)對Primera非同一控制下的企業(yè)合并，首次購買股權(quán)在購買日的公允價值變動損益3480.01萬元所致。公司收入增速高于凈利潤，一方面系報告期內(nèi)公司不斷拓展新業(yè)務，新增業(yè)務在開辦前期人工、設備、廠房等固定投入較多，致使成本、費用增長先于收入；另一方面系公司對生物分析業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率較高的一致性評價生物分析業(yè)務收入占比持續(xù)下降。

熙華檢測向《港灣商業(yè)觀察》強調(diào)，實際上公司并不屬于增收不增利的情況，僅從凈利潤角度做出判斷是不準確的，還需要重點結(jié)合扣非歸母凈利潤的表現(xiàn)。2020年至2022年，公司扣非歸母凈利潤的復合增長率為30.17%，整體呈現(xiàn)增長趨勢且與營業(yè)收入增長趨勢相匹配，因此嚴格來講公司并不屬于增收不增利的情況。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為48.39%、42.38%、43.94%及40.77%，與主營業(yè)務毛利率變動趨勢一致。公司表示，毛利率波動主要系業(yè)務布局持續(xù)優(yōu)化并逐步完善所致，部分業(yè)務規(guī)模效應在前期投入及業(yè)務量積累下逐漸顯現(xiàn)。

熙華檢測坦言，報告期內(nèi)隨著需進行一致性評價的藥物數(shù)量減少，該部分項目數(shù)量減少，使得生物分析業(yè)務毛利率有所下降。公司生物分析毛利率從2020年51.22%降至2023年1-6月43.97%。同時，境內(nèi)CMC業(yè)務等目前尚在投入及快速發(fā)展擴張期，規(guī)模效應尚未顯現(xiàn)，毛利率水平不穩(wěn)定，公司境內(nèi)CMC業(yè)務2023年1-6月出現(xiàn)負毛利。此外，隨著行業(yè)競爭加劇，公司相關業(yè)務價格也會承受壓力，進而影響公司綜合毛利率水平。

熙華檢測指出，公司綜合毛利率整體高于同行業(yè)可比公司均值，隨業(yè)務板塊布局完善與同行業(yè)可比公司趨于一致。未來三年，在全球醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展和藥物需求快速增長的大趨勢下，公司將牢牢抓住醫(yī)藥外包服務行業(yè)的發(fā)展機遇，通過內(nèi)生增長和外延擴張的方式，以醫(yī)藥外包服務一體化、國際化為核心，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，繼續(xù)拓展完善CRO產(chǎn)業(yè)鏈上下游、并縱向延伸至CDMO領域，達到公司業(yè)務可持續(xù)發(fā)展的目標。

報告期各期末，熙華檢測應收賬款賬面余額及合同資產(chǎn)賬面余額之和分別為8218.78萬元、1.07億元、1.90億元和2.02億元，占營業(yè)收入比例分別38.84%、29.91%、40.69%和40.89%（年化）。

換言之，僅今年上半年熙華檢測的應收賬款金額就超越過往每年，其壞賬風險不言而喻。

熙華檢測指出，報告期內(nèi)，隨著公司業(yè)務規(guī)模擴大、業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，各年營業(yè)收入實現(xiàn)持續(xù)增長，其中生物分析大分子業(yè)務、數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析業(yè)務項目周期較長，應收賬款、合同資產(chǎn)余額相應增加。如公司不能隨著業(yè)務規(guī)模的擴大而提高應收賬款的管理水平，公司存在因應收賬款余額持續(xù)增加而影響公司的資金周轉(zhuǎn)能力的風險，同時還存在應收賬款發(fā)生壞賬或壞賬準備計提不足進而影響公司經(jīng)營業(yè)績的風險。

而且，從賬齡來看，熙華檢測1年以內(nèi)的賬面余額占比呈不斷下滑態(tài)勢，2021年、2022年及今年上半年分別占比分別為87.85%、77.82%和76.56%，兩年半時間下滑超過10個百分點。

熙華檢測認為，公司客戶主要為醫(yī)藥制造及研發(fā)企業(yè)，資信狀況良好，預期信用損失風險較低。

02

3.54億商譽減值風險，補充流動性存疑？

截至2023年6月30日，熙華檢測合并資產(chǎn)負債表中商譽的賬面價值為3.54億元，系公司收購 Primera、TCM 形成。公司表示，如果未來公司境內(nèi)外業(yè)務無法實現(xiàn)良好協(xié)同、收購公司業(yè)績不及預期，或市場環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等外部因素發(fā)生重大不利變化，導致資產(chǎn)組可回收金額下降或加權(quán)平均資金成本大幅上升，則可能存在商譽減值的風險。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌此前向《港灣商業(yè)觀察》指出，一般而言商譽較高意味著收購價格付出了相對凈資產(chǎn)過多的溢價。如果被收購的標的業(yè)績增長能夠符合預期，那么基本可以逐漸抵消商譽攤銷，否則就會出現(xiàn)大額減值。商譽較高更容易出現(xiàn)減值風險，影響企業(yè)的收益與資產(chǎn)狀況，降低企業(yè)價值。

熙華檢測對此則表示，未來公司會不斷提高規(guī)范運作能力，嚴格執(zhí)行監(jiān)管部門的各項制度規(guī)定，充分發(fā)揮股東大會、董事會、監(jiān)事會和管理層的作用。其次，建立一系列管理和評估制度，定期分析Primera、TCM實際運營情況，及時識別商譽減值跡象并執(zhí)行減值測試。Primera、TCM的主營業(yè)務與公司主營業(yè)務形成CRO領域不同環(huán)節(jié)的互補；同時，公司子公司熙華醫(yī)學、熙華醫(yī)藥及熙華藥業(yè)亦在推動中國境內(nèi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析業(yè)務、CMC業(yè)務團隊建設及發(fā)展。

熙華檢測本次上市擬募資總額為7.56億元，其中5.56億元用于熙華生命科學事業(yè)部及產(chǎn)業(yè)化基地項目，2億元用于補充流動資金。

然而，看起來公司2億元補充流動性似乎缺乏合理性。截至今年6月末，熙華檢測貨幣資金為5.92億元，遠超過三年各年份。此外，公司過去三年交易性金融資產(chǎn)分別為2.56億元、1.2億元、3.01億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為56.95%、22.18%、34.09%。

也就是說，在2020年-2022年熙華檢測交易性金融資產(chǎn)占流動性比例相對較高，公司并不差錢。到今年上半年，該數(shù)據(jù)為0。報告期內(nèi)，熙華檢測持有交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益分別有274.86萬元、544.68萬元、759.04萬元和172.05萬元。

著名經(jīng)濟學家宋清輝向《港灣商業(yè)觀察》表示，至少從貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)過往占比性較高來看，熙華檢測流動性的確看起來不需要募集補充，這不免令投資者對于募集資金合理性使用方面產(chǎn)生疑惑。如果無法合理解釋募集資金用途，很容易讓投資者對其圈錢行為大為警惕。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 熙華檢測毛利率連降：應收賬款飆升回款風險加劇，補充流動性存疑？