《港灣商業(yè)觀察》施子夫

11月15日，深交所上市審核委員會將召開2023年第83次上市審核委員會審議會議，屆時將審議上海建發(fā)致新醫(yī)療科技集團股份有限公司（以下簡稱，建發(fā)致新）的首發(fā)事項。

此次IPO，建發(fā)致新計劃募資4.84億元，其中1.40億元用于信息化系統(tǒng)升級建設項目、1.04億元用于醫(yī)用耗材集約化營服務項目，另有2.40億元用于補充流動資金。而值得一提的是，在過去三年，公司共實施了3次股利分配，分紅金額合計約2.27億元。上市前夕分紅又募投補流，無疑引起外界對公司募投必要性的質疑。

01

年營收破百億，毛利率略低同行

建發(fā)致新主要從事醫(yī)療器械直銷及分銷業(yè)務，并為終端醫(yī)院提供醫(yī)用耗材集約化運營（SPD）服務。據(jù)介紹，建發(fā)致新的直銷業(yè)務為公司直接向終端醫(yī)療機構配送銷售醫(yī)療器械產品，分銷業(yè)務為公司作為生產廠商的平臺分銷商，向生產廠商的二級經銷商分銷醫(yī)療器械產品。

建發(fā)致新的產品主要為血管介入器械、外科器械、IVD 和醫(yī)療設備，另有少部分外包檢測服務和代理服務業(yè)務。

從2020年至2022年以及2023年1-6月（以下簡稱，報告期內）建發(fā)致新實現(xiàn)營業(yè)收入分別為85.42億元、100.24億元、118.82億元和74.99億元。按銷售模式分類，各期直銷模式收入占比分別為 81.77%、75.05%、65.71%和64.27%，分銷模式占比分別為17.90%、24.70%、34.01%和35.27%。

報告期內，建發(fā)致新分銷收入增長較快，一方面系公司擴展分銷業(yè)務，授權分銷品牌及產品線數(shù)量的快速增長，另一方面公司2020 年-2021年合并德爾醫(yī)療，德爾醫(yī)療以分銷業(yè)務為主，已經與美敦力、貝克曼、梅里埃等眾多國際知名醫(yī)療器械生產廠家建立業(yè)務合作關系，分銷收入快速增長。

按產品類別看，報告期內，血管介入器械為建發(fā)致新收入的主要來源，實現(xiàn)收入分別為69.83億元、70.59億元、75.83億元和45.50億元，分別占當期主營業(yè)務收入的81.93%、70.53%、63.90%和60.77%。

營收規(guī)模逐年遞增的同時，建發(fā)致新的凈利潤也保持穩(wěn)定增長。報告期內，公司實現(xiàn)凈利潤分別為1.68億元、1.76億元、1.89億元和1.03億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.30億元、1.45億元、1.69億元和8636.52萬元。

盡管營收、凈利潤表現(xiàn)不錯，但在毛利率方面，建發(fā)致新還需要不斷提升與同行的差距。

建發(fā)致新期內主營業(yè)務的毛利率分別為6.08%、6.93%、7.67%和7.66%，綜合毛利率分別為6.12%、7.02%、7.71%和7.72%。而同一時期同行可比公司毛利率均值分別為9.40%、8.74%、8.14%和7.68%，除今年上半年外，過去三年建發(fā)致新毛利率都要略低于同行業(yè)可比公司。

對此，建發(fā)致新在招股書中解釋稱，公司綜合毛利率略低于同行業(yè)可比公司，主要系產品結構不同所致。報告期內，血管介入器械是公司的主要收入來源，占營業(yè)收入比重分別為 81.75%、70.41%、63.82%和 60.68%，血管介入器械單價相對較高，存貨周轉率較高，同時一般無需開展產品宣傳或推廣等銷售服務，對應毛利率較低。

02

應收賬款飆升壞賬過億，資產負債率遠高同行

建發(fā)致新也在招股書中提示了自身存在的多重風險。“報告期內，公司應收賬款規(guī)模較大，未來如果部分醫(yī)院客戶調整結算政策，出現(xiàn)延緩、暫停甚至不予全額支付公司結算款的情形，從而使得公司不能及時全額回收相應款項，可能導致公司出現(xiàn)利潤下降、業(yè)績大幅下滑甚至虧損的風險。”

詳細來看，建發(fā)致新直銷業(yè)務的客戶為醫(yī)院等終端醫(yī)療機構，分銷業(yè)務的客戶為經銷商。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為51.51億元、48.65億元、52.68億元和64.86億元，占流動資產的比例分別為74.82%、65.93%、60.01%和64.22%，應收賬款主要為醫(yī)院等終端客戶的結算款。

據(jù)統(tǒng)計，報告期內，建發(fā)致新的應收款主要在1年以內，占比90%以上。截至2023年6月30日，公司應收賬款壞賬準備余額為1.24億元。

此外，公司的應收賬款周轉率還略低于同行平均水平。報告期內，建發(fā)致新的應收賬款周轉率分別為（次）1.86、2.00、2.35和1.28，而同時期同行可比公司應收賬款周轉率（次）均值分別為3.75、3.79、3.88、1.92。

除了應收款，建發(fā)致新的存貨同樣高居不下。報告期各期末，建發(fā)致新的存貨賬面價值分別錄得4.91億元、12.29億元、18.41億元和20.22億元，占當期流動資產的比重分別為7.13%和 16.66%和20.97%和20.02%；各期公司存貨跌價損失分別為-1076.95萬元、-1821.31萬元、-1988.98萬元和-2305.83萬元。

建發(fā)致新解釋稱，2021年公司存貨增長較快，一方面系公司新增部分醫(yī)療器械產品線代理授權，公司庫存?zhèn)湄浽黾铀�致；另一方面系主要系公司為解決與上市公司建發(fā)股份（600153.SH）及其子公司同業(yè)競爭，建發(fā)股份（600153.SH）及其子公司終止醫(yī)療器械授權后將醫(yī)療器械存量存貨逐漸轉移至公司所致。

IPG中國區(qū)首席經濟學家柏文喜向《港灣商業(yè)觀察》表示，存貨和應收賬款高不僅影響公司的流動性，導致公司面臨資金短缺的風險，同時，存貨和應收賬款偏高可能會導致公司資產負債率過高，進一步影響公司的財務風險和融資能力。

根據(jù)招股書顯示，報告期各期末，建發(fā)致新經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-120.15萬元、-7.33億元、-6.28億元和-5.04億元；公司合并口徑的資產負債率分別為82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，流動比率（倍）分別為1.19、1.14、1.13和1.12，速動比率（倍）分別為1.10、0.95、0.90和0.90。

而同一時期，建發(fā)致新所在同行業(yè)可比公司的資產負債率（合并）均值分別為70.31%、66.97%、67.66%和68.77%，流動比率（倍）均值分別為1.32、1.36、1.36和1.34，速動比率（倍）均值分別為0.99、1.08、1.09和1.09。不難看出，建發(fā)致新的資產負債率藥高于行業(yè)均值，而流動比率則略低于行業(yè)均值。

建發(fā)致新表示，公司資產負債率略高于可比公司平均值，主要因為公司未上市，以債權融資為主，與同行業(yè)上市公司相比，融資渠道有限。

此外，招股書還顯示，建發(fā)致新及其子公司報告期內存在18次行政處罰。天眼查顯示，由建發(fā)致新控股65%的南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司，于今年1月29日被杭州市財政局列入嚴重違法失信行為記錄名單。

資料顯示，現(xiàn)查明，南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司以供應商身份參加了2022年杭州市醫(yī)療設備政府采購公開招標項目（第二十二期）（項目編號:hwcg2022-22標項一，以下簡稱本項目）政府采購活動。南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司提交的投標文件中，包括資格文件《中小企業(yè)聲明函（貨物）》。其在《中小企業(yè)聲明函》中，聲明除顫監(jiān)護儀的制造商深圳市科曼醫(yī)療設備有限公司屬于工業(yè)中型企業(yè)。2022年7月12日，本項目發(fā)布中標結果公告，南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司為中標供應商，中標金額1380000元。2022年9月26日其單位與采購人浙江省杭州市急救中心簽訂了政府采購合同，2022年10月28日合同已履行完畢。經深圳市中小企業(yè)服務局確認，深圳市科曼醫(yī)療設備有限公司屬于工業(yè)大型企業(yè)。南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司按照《政府采購促進中小企業(yè)發(fā)展管理辦法》（財庫〔2020〕46號）規(guī)定提供聲明函內容不實。南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司的上述行為，屬于在政府采購活動中提供虛假材料謀取成交的違法行為，并取得違法所得26548.67元。

處罰結果：1.處采購金額1380000元的千分之八的罰款，計11040元；2.列入不良記錄名單，在二年內禁止參與政府采購活動。3.沒收違法所得26548.67元。（港灣財經出品）

       原文標題 : 建發(fā)致新應收賬款飆升壞賬過億：現(xiàn)金流連年為負，負債率遠超同行