"氨基一周"致力于提供"全球最重要的大健康產(chǎn)業(yè)新聞分析"，深入挖掘行業(yè)動(dòng)態(tài)，洞察市場(chǎng)趨勢(shì)。

無(wú)論您是行業(yè)從業(yè)者還是對(duì)大健康產(chǎn)業(yè)感興趣的讀者，"氨基一周"都將是您了解行業(yè)脈動(dòng)的得力助手。歡迎關(guān)注我們，一起探索大健康產(chǎn)業(yè)的無(wú)限可能。

本周，"氨基一周"帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)分析要點(diǎn)包括：

部分18A企業(yè)逼近退市邊緣

百濟(jì)神州開(kāi)始“賺錢(qián)”

中國(guó)首富換人，醫(yī)藥舊時(shí)代的徹底翻篇

又一個(gè)國(guó)產(chǎn)分子“賣(mài)身”

老牌藥企抄底細(xì)胞療法

避免合作悲劇的發(fā)生

警惕NewCo模式泡沫

/ 01 / 部分18A企業(yè)逼近退市邊緣

仙股已經(jīng)不罕見(jiàn)，在18A領(lǐng)域，市值低于1億港幣的企業(yè)也出現(xiàn)了。

8月6日，北海康成的市值降至8961萬(wàn)港幣。目前，北海康成已成為最小的18A企業(yè)，也是首家市值跌破1億港幣的18A企業(yè)。

這也基本預(yù)示著，市場(chǎng)已經(jīng)默認(rèn)北�？党擅媾R"破產(chǎn)"的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)生物科技行業(yè)來(lái)說(shuō)，這顯然是一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象。

實(shí)際上，在美股市場(chǎng)，破產(chǎn)的生物科技企業(yè)退市是常見(jiàn)的現(xiàn)象。例如，早在20年前，生物技術(shù)公司的"退市潮"已經(jīng)上演過(guò)。根據(jù)Biocentury的統(tǒng)計(jì)，2003年就有多達(dá)193家生物技術(shù)公司面臨退市。

拉長(zhǎng)周期來(lái)看，美股biotech生存率并不高。有數(shù)據(jù)顯示，生存不超過(guò)5年的占比約29%，5~10年占比約36%，能存活10年以上的公司也不超過(guò)36%。

就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)生物科技產(chǎn)業(yè)，實(shí)際上并未真正“接軌”，大多數(shù)上市企業(yè)仍在勉強(qiáng)維持運(yùn)營(yíng)。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，部分企業(yè)的價(jià)值歸零只是時(shí)間問(wèn)題。當(dāng)企業(yè)最終陷入實(shí)質(zhì)性困難，企業(yè)也就喪失了自救的主觀意愿。那么，退市可能也就是時(shí)間問(wèn)題了。

/ 02 / 百濟(jì)神州開(kāi)始“賺錢(qián)”

Biotech退市是行業(yè)的正�，F(xiàn)象，不會(huì)影響國(guó)內(nèi)生物科技企業(yè)崛起的事實(shí)。一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，經(jīng)過(guò)持續(xù)的投入，百濟(jì)神州距離盈利越來(lái)越近。

雖然上半年仍然處于虧損狀態(tài)，但一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)顯示，第二季度基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（non-GAAP）已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈：經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為4800萬(wàn)美元。

所謂的non-GAAP，指的是剔除了在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下計(jì)入損益表，但與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的科目后的利潤(rùn)，例如股權(quán)激勵(lì)、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)等，類(lèi)似于A股會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)。

non-GAAP指標(biāo)的轉(zhuǎn)正意味著百濟(jì)神州的藥品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)已經(jīng)處于自我造血的邊緣。如果能夠保持這一趨勢(shì)，我們將會(huì)看到百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)整體盈利。

對(duì)于創(chuàng)新藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，如果百濟(jì)神州能夠真正實(shí)現(xiàn)盈利，無(wú)疑將進(jìn)一步增強(qiáng)行業(yè)的信心。雖然在此之前，艾力斯已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，但更多是me-too策略的勝利。

而百濟(jì)神州則高舉高打，在國(guó)際市場(chǎng)上以"頭對(duì)頭"的勝利姿態(tài)，與海外藥企競(jìng)爭(zhēng)并取得勝利。在這一背景下，百濟(jì)神州能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，顯然具有更深遠(yuǎn)的意義。

無(wú)論如何，當(dāng)前生物科技行業(yè)的預(yù)期可能仍然不高，但能夠?qū)崿F(xiàn)常態(tài)化盈利、健康發(fā)展的企業(yè)將會(huì)越來(lái)越多。

/ 03 / 醫(yī)藥舊時(shí)代的徹底翻篇

中國(guó)首富的寶座終于易主了。

8月9日，彭博億萬(wàn)富翁指數(shù)顯示，44歲的黃崢以486億美元的身家，超越了自2021年4月以來(lái)一直占據(jù)榜首的鐘睒睒（財(cái)富值474億美元），成為中國(guó)的新首富。

鐘睒睒的財(cái)富大幅縮水，主要原因是其控股的HPV疫苗公司萬(wàn)泰生物及農(nóng)夫山泉的股價(jià)暴跌。

由于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，萬(wàn)泰生物的營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙下降，股價(jià)也大幅下跌。與2021年的高點(diǎn)相比，萬(wàn)泰生物的股價(jià)跌幅接近60%，市值蒸發(fā)了991億人民幣。

鐘睒睒直接和間接持有萬(wàn)泰生物約73.3%的股份，因此其資產(chǎn)縮水了約730億人民幣，相當(dāng)于100億美元。

萬(wàn)泰生物的股價(jià)下跌，在一定程度上意味著中國(guó)生物科技產(chǎn)業(yè)舊時(shí)代的結(jié)束。

內(nèi)卷只是表面原因，更深層次的原因在于，HPV疫苗的紅利，本質(zhì)上是國(guó)產(chǎn)替代的邏輯，而非真正的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

在這一邏輯下的造富故事，窗口期注定是有限的，在資本市場(chǎng)的沖擊下，來(lái)得快去得也快。這也反映了生物科技產(chǎn)業(yè)的起伏變化。

當(dāng)然，這并不意味著中國(guó)生物科技產(chǎn)業(yè)的造富故事已經(jīng)結(jié)束。行業(yè)發(fā)展總有起伏，低谷也只是暫時(shí)的。

尤其是在人們對(duì)健康生活的追求日益增長(zhǎng)的背景下，這反而可能是下一波造富浪潮的起點(diǎn)。只是，未來(lái)的造富浪潮，將屬于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的時(shí)代。

/ 04 / 又一個(gè)國(guó)產(chǎn)分子“賣(mài)身”

我們也能看到，國(guó)產(chǎn)分子藥物的國(guó)際化交易案例越來(lái)越多，且不乏重量級(jí)案例。

8月9日，默沙東宣布與同潤(rùn)生物達(dá)成最終協(xié)議，以7億美元預(yù)付款和潛在的6億美元里程碑款項(xiàng)，收購(gòu)后者的CD3xCD19雙抗CN201。

從首付款來(lái)看，CN201是出海創(chuàng)新藥中質(zhì)量最高的交易之一。CN201交易案的出現(xiàn)，進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)討論，觀點(diǎn)呈現(xiàn)兩個(gè)方向：悲喜參半。

悲觀一方認(rèn)為，當(dāng)越來(lái)越多的優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)分子藥物進(jìn)行國(guó)際化交易，實(shí)際上可能意味著國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企質(zhì)量的急劇下降。在這樣的背景下，我們可能會(huì)看到創(chuàng)新力量的削弱。

當(dāng)然，樂(lè)觀的觀點(diǎn)則認(rèn)為，這不僅證明了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的高質(zhì)量，而且在一定程度上緩解了資本寒冬帶來(lái)的退出難題。對(duì)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，這也是促進(jìn)行業(yè)持續(xù)"創(chuàng)新滾動(dòng)"的一種方式。

無(wú)論如何，重磅交易本身對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，仍然是利大于弊的。

/ 05 / 老牌藥企抄底細(xì)胞療法

除了海外大藥廠在積極行動(dòng)，國(guó)內(nèi)老牌藥企也在忙著抄底，主要方向是細(xì)胞療法。

8月4日，華東醫(yī)藥發(fā)布公告稱(chēng)，其子公司獲得了藝妙神州CD19自體CAR-T候選產(chǎn)品IM19在中國(guó)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。

8月5日，東北制藥宣布收購(gòu)鼎成肽源70%的股權(quán)。鼎成肽源是一家細(xì)胞療法企業(yè)，已經(jīng)布局了TCR-T和CAR-T等10多個(gè)管線(xiàn)。

老牌企業(yè)抄底細(xì)胞療法biotech的行為是可以理解的。在實(shí)力方面，國(guó)內(nèi)細(xì)胞療法企業(yè)并不遜色，例如目前全球CAR-T領(lǐng)域最火的產(chǎn)品就出自國(guó)內(nèi)企業(yè)傳奇生物。

在TCR-T領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)的布局也相當(dāng)迅速，香雪制藥的子公司產(chǎn)品近期也受到了二級(jí)市場(chǎng)的青睞。

當(dāng)然了，細(xì)胞療法企業(yè)的紛紛"賣(mài)身"也反映出一個(gè)困境：產(chǎn)品的高價(jià)格在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的想象空間有限。如果沒(méi)有海外市場(chǎng)的潛力，企業(yè)本身的價(jià)值也會(huì)受到影響。因此，愿意出售的案例可能會(huì)增多。

從這一點(diǎn)來(lái)看，老牌企業(yè)能夠?yàn)榧?xì)胞療法企業(yè)提供的賦能相對(duì)有限。因此，老牌企業(yè)抄底能否帶來(lái)積極的結(jié)果，還有待進(jìn)一步觀察。

/ 06 / 避免合作悲劇的發(fā)生

不管結(jié)果如何，一個(gè)非常需要警惕的問(wèn)題是，合作的條款必須充分保障各自的權(quán)益。目前來(lái)看，因?yàn)槭召?gòu)、BD導(dǎo)致雙方爭(zhēng)執(zhí)的現(xiàn)象越來(lái)越多。

近期引起較大爭(zhēng)議的，是基蛋生物對(duì)景川診斷的收購(gòu)。8月5日，景川診斷發(fā)布公告稱(chēng)，基蛋生物的董秘等人員來(lái)到景川診斷，企圖進(jìn)入財(cái)務(wù)室但遭到阻撓。雙方的沖突引起了警方的注意，10余名特警等警察到場(chǎng)處理。公告還提到，目前子公司員工已無(wú)法安心工作，生產(chǎn)已暫停。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，基蛋生物認(rèn)為雙方的核心訴求是關(guān)于回購(gòu)子公司管理層股權(quán)的市盈率（PE）計(jì)算，即估值問(wèn)題。而景川診斷管理層股東則認(rèn)為，雙方的核心分歧在于基蛋生物缺乏誠(chéng)意，改變了收購(gòu)時(shí)間、條件以及付款方式。

BD中的爭(zhēng)執(zhí)案例也不少見(jiàn)。例如，恒瑞醫(yī)藥和萬(wàn)春醫(yī)藥的合作最終對(duì)簿公堂。沃森生物與艾博生物的合作也并非一帆風(fēng)順，在所有合作終止后，沃森生物進(jìn)行了大規(guī)模的管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整，而艾博生物則指責(zé)沃森生物。

無(wú)論是收購(gòu)還是BD，核心在于資產(chǎn)能否帶來(lái)較大收益。但當(dāng)估值邏輯發(fā)生變化，或研發(fā)本身出現(xiàn)意外，自然容易出現(xiàn)爭(zhēng)執(zhí)現(xiàn)象。

這些案例進(jìn)一步提醒生物科技產(chǎn)業(yè)的參與者，在進(jìn)行類(lèi)似的操作時(shí)，一定要更加謹(jǐn)慎。

/ 07 / 警惕NewCo模式泡沫

NewCo模式越來(lái)越受到歡迎。

8月5日，嘉和生物公告稱(chēng)，將CD3/CD20雙抗GB261的大中華區(qū)外全球權(quán)益授權(quán)給了TRC 2004。值得注意的是，此次嘉和生物的"出海"，采用了NewCo模式，即引進(jìn)方TRC 2004是一家新設(shè)立的公司，并且是由嘉和生物參與操盤(pán)：嘉和生物與Two River、Third Rock Ventures兩家美元基金共同設(shè)立了TRC 2004。

這種模式最初由恒瑞醫(yī)藥開(kāi)創(chuàng)，隨后康諾亞等企業(yè)迅速跟進(jìn)，目前來(lái)看越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)企業(yè)的歡迎。

從邏輯上來(lái)看，這種出海模式的好處是顯而易見(jiàn)的，既能通過(guò)早期管線(xiàn)創(chuàng)造一定價(jià)值，又能通過(guò)股權(quán)降低自身風(fēng)險(xiǎn)，鎖定更多遠(yuǎn)期收益。

但NewCo模式也不可避免地存在較重的資本運(yùn)作屬性。行業(yè)人士"三句半醫(yī)藥評(píng)論"將這一模式概括為：找不到MNC就先賣(mài)給中間商，沒(méi)有中間商就和海外資本一起創(chuàng)造中間商。

總而言之，NewCo模式是一種好模式，但不能僅僅為了資本運(yùn)作而過(guò)度追求，以免重蹈"license in"模式的覆轍。

       原文標(biāo)題 : 氨基一周｜部分18A逼近退市邊緣；百濟(jì)神州開(kāi)始“賺錢(qián)”