文：詩(shī)與星空

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愛(ài)美的小姐姐大概都知道，透明質(zhì)酸（俗稱(chēng)玻尿酸）作為皮膚填充劑，可以用于填充面部皺紋、凹陷、疤痕等缺陷，提高皮膚彈性和光澤度。

實(shí)際上，透明質(zhì)酸在醫(yī)療方面的用途也非常廣泛，可用作眼科人工晶體植入手術(shù)的粘彈劑、骨性關(guān)節(jié)炎和類(lèi)風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎等關(guān)節(jié)手術(shù)的填充劑，作為媒介在滴眼液中廣泛應(yīng)用，還用于預(yù)防術(shù)后粘連和促進(jìn)皮膚傷口的愈合。

提煉的方法通常有三種：從動(dòng)物組織中提取、微生物發(fā)酵和化學(xué)合成。全球最大的玻尿酸原料生產(chǎn)商和醫(yī)美第一股——華熙生物[688363.SH]就是通過(guò)微生物發(fā)酵技術(shù)和寡聚透明質(zhì)酸的酶切技術(shù)，開(kāi)發(fā)出以透明質(zhì)酸為核心的一系列生物活性物產(chǎn)品。

公司產(chǎn)品分為原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品四大類(lèi)，其中功能性護(hù)膚品是主要的收入來(lái)源。

但今年上半年，功能性護(hù)膚品的營(yíng)業(yè)收入下滑超過(guò)29%，營(yíng)收占比降至49.29%，作為曾經(jīng)的主力軍，究竟發(fā)生了什么？一切還要從2023年的戰(zhàn)略調(diào)整說(shuō)起。

01

變革帶來(lái)的陣痛

華熙生物功能性化妝品旗下?lián)碛?ldquo;潤(rùn)百顏”、“夸迪”、“BM肌活”、“米蓓爾”等多個(gè)品牌，涵蓋膏霜水乳、面膜、母嬰、男士個(gè)護(hù)及部分彩妝產(chǎn)品。其中，潤(rùn)百顏專(zhuān)注玻尿酸，夸迪專(zhuān)注抗老，BM肌活專(zhuān)注油皮護(hù)膚，米蓓爾深耕敏感肌。

2023年功能性化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入37.57億元，同比下降18.45%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的61.84%。同時(shí)，產(chǎn)品毛利率跌至73.93%。

據(jù)財(cái)報(bào)披露：功能性化妝品營(yíng)收規(guī)模下降的原因主要是公司主動(dòng)對(duì)旗下各大品牌進(jìn)行階段性調(diào)整，重點(diǎn)致力于優(yōu)化以大單品為核心的品類(lèi)體系、深化品牌價(jià)值，并推動(dòng)各品牌差異化運(yùn)營(yíng)。

從產(chǎn)品層面舉例來(lái)說(shuō)：潤(rùn)百顏大單品系列屏障修護(hù)系列占比已超過(guò)潤(rùn)百顏整體銷(xiāo)售收入的40%；夸迪推出的臻金蘊(yùn)活輕齡眼霜，進(jìn)一步聚焦抗老賽道核心品類(lèi)的差異化塑造。

還有在運(yùn)營(yíng)管理層面：公司計(jì)劃打通線上、線下平臺(tái)的數(shù)據(jù)接口，實(shí)時(shí)自動(dòng)化提取經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，關(guān)注各項(xiàng)數(shù)據(jù)反映的經(jīng)營(yíng)策略的變動(dòng)；加強(qiáng)對(duì)各大品牌的費(fèi)用管控，加大降本增效力度。

然而變革初期，效果還有待驗(yàn)證。2023年公司整體營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙下降，增長(zhǎng)勢(shì)頭戛然而止。

關(guān)于業(yè)績(jī)下滑的原因，公司總結(jié)為內(nèi)有高速增長(zhǎng)的壓力，主要源于過(guò)去業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快，而內(nèi)部組織管理滯后于業(yè)務(wù)的發(fā)展速度；外有復(fù)雜、不確定的環(huán)境，國(guó)內(nèi)周期性、結(jié)構(gòu)性矛盾比較多。

但原料業(yè)務(wù)受益于醫(yī)藥級(jí)原料及化妝品級(jí)原料的增長(zhǎng)以及在歐美市場(chǎng)熱銷(xiāo)，實(shí)現(xiàn)收入11.29億元，同比增長(zhǎng)15.22%，只是營(yíng)收占比為18.59%，還不足以撐起大局。   

另外醫(yī)療終端業(yè)務(wù)受益于八省二區(qū)、安徽省、廣東聯(lián)盟帶量采購(gòu)的落地執(zhí)行以及新增中標(biāo)福建省第四批藥品集采，實(shí)現(xiàn)收入10.90億元，同比增長(zhǎng)58.95%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的17.95%。

兩項(xiàng)增長(zhǎng)迅猛的業(yè)務(wù)收入合計(jì)不到總營(yíng)收的一半，因此無(wú)法帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅度提升。

除了主力軍業(yè)績(jī)下滑、第二增長(zhǎng)曲線尚未形成氣候以外，居高不下的銷(xiāo)售費(fèi)用也在一定程度上拖累了盈利。

自上市以來(lái)，華熙生物的銷(xiāo)售費(fèi)用一路走高，2023年終于有所收斂，支出約28.42億元，較2022年下降6.79%，占營(yíng)收的比例約47%。其中線上推廣服務(wù)支出約14億，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例達(dá)到50%。

銷(xiāo)售費(fèi)用的減少主要是公司對(duì)護(hù)膚品業(yè)務(wù)進(jìn)行階段性調(diào)整，逐步優(yōu)化品牌資源配置和營(yíng)銷(xiāo)渠道結(jié)構(gòu)。雖然較上一年略微下調(diào)，但在整個(gè)行業(yè)來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收的比例仍處于上游水平，公司在推廣方面非常舍得下血本。

2024年，公司進(jìn)入“變革元年”，眾多變革項(xiàng)目處于推進(jìn)過(guò)程中，包括業(yè)務(wù)流程重塑、組織與人才變革、指標(biāo)與績(jī)效體系變革、推動(dòng)企業(yè)數(shù)智化等多個(gè)項(xiàng)目。但從半年報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，變更效果仍不明朗。

02

2024年半年報(bào)業(yè)績(jī)

據(jù)半年報(bào)披露，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.11億元，同比降低8.61%；歸母凈利潤(rùn)為3.42億元，同比降低19.51%。

業(yè)績(jī)下滑的原因主要是：第一，管理變革在短期產(chǎn)生了一系列費(fèi)用，影響短期損益；第二，公司對(duì)研發(fā)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等長(zhǎng)期性、戰(zhàn)略性的投入持續(xù)增長(zhǎng)；第三，由于各業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段和進(jìn)入變革的周期不同，呈現(xiàn)出的效果也有差異。

例如醫(yī)美業(yè)務(wù)2021年啟動(dòng)變革，2023年逐漸步入良性發(fā)展階段，今年上半年皮膚類(lèi)醫(yī)療產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.55億元，同比增長(zhǎng)70.14%；而部分業(yè)務(wù)如功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的主要精力放在調(diào)整團(tuán)隊(duì)、梳理內(nèi)部等方面，市場(chǎng)拓展未能完全展開(kāi)。

分產(chǎn)品來(lái)看，原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.30億元，同比增長(zhǎng)11.02%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的22.47%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.43億元，同比增長(zhǎng)51.92%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的26.51%，二者合計(jì)收入占比已接近50%。   

而功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.81億元，同比下降29.74%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的49.29%，首次降至50%以下；功能性食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2922萬(wàn)元，同比下降11.23%。

除了功能性護(hù)膚品正在經(jīng)歷調(diào)整的關(guān)鍵期以外，公司的存貨和應(yīng)收賬款也面臨一些挑戰(zhàn)。

03

資產(chǎn)減值飆升

截止今年上半年末，公司存貨的賬面價(jià)值接近12億元，主要包含庫(kù)存商品、原材料等，其中庫(kù)存商品占比接近90%。

由于存貨的可變現(xiàn)凈值受到下游市場(chǎng)情況變動(dòng)的影響，若下游客戶(hù)需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，或者公司不能有效拓寬銷(xiāo)售渠道，可能導(dǎo)致存貨無(wú)法銷(xiāo)售，存在一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。

今年上半年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約292天，較上一年同期增加了一個(gè)多月。周轉(zhuǎn)天數(shù)增加意味著變現(xiàn)速度減緩，存貨面臨的減值風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。

而中報(bào)披露存貨減值損失約2200萬(wàn)元，較上一年同期增長(zhǎng)超過(guò)100倍，正好印證了以上事實(shí)。   

另外，應(yīng)收賬款期末余額接近5.84億元，同比增長(zhǎng)了6%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約33天，同比增加了4天。隨著周轉(zhuǎn)速度的下降，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性增加，上半年確認(rèn)的信用減值損失約3200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了2倍多。

04

總結(jié)

隨著今年上半年業(yè)績(jī)進(jìn)一步下挫，華熙生物的股價(jià)頻頻創(chuàng)下歷史新低，市值距離巔峰期跌去了1200多億，“玻尿酸大王”的變革之路充滿(mǎn)荊棘，而變革效果還有待時(shí)間的驗(yàn)證。   

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       原文標(biāo)題 : 都是誰(shuí)在支撐3000點(diǎn)