文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

醫(yī)藥行業(yè)嚴(yán)冬下，僅有約三成的藥企實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)正增長(zhǎng)。

目前，已有多家上市公司相繼披露了2024年業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，A股500家上市藥企里，約300家進(jìn)行了預(yù)報(bào)。

在這近300家藥企中，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的約有四成。然而，在剔除掉那些虧損減少的企業(yè)后，凈利潤(rùn)為正且實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的藥企數(shù)量，占比降至約三成。

從以上不難看出，大多數(shù)藥企目前仍深陷泥沼，醫(yī)藥行業(yè)距離全面復(fù)蘇尚有一段距離。不過(guò)，華潤(rùn)系旗下的多家藥企卻實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。

目前披露了2024年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的5家華潤(rùn)系藥企，歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其中博雅生物的增幅最高，東阿阿膠次之。綜合來(lái)看，這幾家藥企的歸母凈利潤(rùn)，均保持了兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。

值得注意的是，江中藥業(yè)和昆藥集團(tuán)的營(yíng)收卻是下滑的，這也暴露出企業(yè)舊業(yè)務(wù)的停滯問(wèn)題。舊業(yè)務(wù)的發(fā)展受限，新業(yè)務(wù)的開拓就顯得尤為關(guān)鍵。

然而，新業(yè)務(wù)想要有所斬獲，絕非易事。對(duì)于藥企而言，新業(yè)務(wù)往往聚焦于創(chuàng)新藥物研發(fā)、新興治療技術(shù)探索等領(lǐng)域。

華潤(rùn)醫(yī)藥作為一家央企，能否在創(chuàng)新藥領(lǐng)域取得突破？

01

增利靠的是控費(fèi)

研發(fā)費(fèi)用的高低，直觀反映了藥企在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投入力度。

在華潤(rùn)醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)布局中，旗下7家A股上市藥企，在研發(fā)投入方面的表現(xiàn)與行業(yè)頭部企業(yè)對(duì)比，差距明顯。

2023年，這7家華潤(rùn)系藥企的研發(fā)費(fèi)用總和是26.38億元，為同期恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用的53.25%，百濟(jì)神州研發(fā)費(fèi)用的20.59%；2024年前三季度，7家華潤(rùn)系藥企的研發(fā)費(fèi)用總和降至18.24億元，為同期恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用的40.10%，百濟(jì)神州研發(fā)費(fèi)用的17.94%。

可見，與頭部藥企相比，華潤(rùn)系藥企在研發(fā)投入上的差距非常明顯。

那么，在缺乏研發(fā)投入的情況下，上述華潤(rùn)系藥企是如何實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的呢？

答案是：控費(fèi)。

華潤(rùn)系旗下的江中藥業(yè)，就是個(gè)很典型的例子。

健胃消食片作為江中藥業(yè)的“現(xiàn)金牛”產(chǎn)品，多年來(lái)在營(yíng)收中占據(jù)重要地位。雖然乳酸菌素片和雙歧桿菌三聯(lián)活菌腸溶膠囊等產(chǎn)品構(gòu)建了消化領(lǐng)域的OTC產(chǎn)品矩陣，但整體上，除健胃消食片外，其他產(chǎn)品的市場(chǎng)影響力和銷售絕對(duì)值并不高。

然而，2015-2023年期間，健胃消食片的復(fù)合增速是0%。這表明，江中藥業(yè)的核心產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力。

隨著市場(chǎng)需求的多樣化和市場(chǎng)飽和度增加，江中藥業(yè)開始向大健康業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。但是其保健品、食療領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的過(guò)程并不順利。大健康產(chǎn)品和OTC藥品“雙線并行”策略，導(dǎo)致公司的銷售費(fèi)用高企，拖累了企業(yè)的整體發(fā)展。

到了2024年，整個(gè)中藥板塊受上游中藥材漲價(jià)、高端消費(fèi)不景氣、藥店客流量下滑、中藥集采動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)等影響，業(yè)績(jī)整體承壓，江中藥業(yè)也未能幸免。

在此背景下，江中藥業(yè)為了保持利潤(rùn)增長(zhǎng)，就只能靠控費(fèi)了。

2024年前三季度，江中藥業(yè)營(yíng)收減少約8%。不過(guò)，公司歸母凈利潤(rùn)卻逆勢(shì)上揚(yáng)，實(shí)現(xiàn)了約7%的增長(zhǎng)。從費(fèi)用端來(lái)看，同期公司銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用均有所下滑，兩者合計(jì)減少約2.02億元，這成為公司歸母凈利潤(rùn)保持正增長(zhǎng)的主要原因。

類似的情況，也出現(xiàn)在了昆藥集團(tuán)的身上。

2024年前三季度，昆藥集團(tuán)總營(yíng)收略有下降，歸母凈利潤(rùn)卻實(shí)現(xiàn)了微幅增長(zhǎng)。究其原因，同期銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用合計(jì)減少3.28億元，這一減少金額幾乎等同于公司的凈利潤(rùn)，成為支撐其減收增利的關(guān)鍵因素。

由此看來(lái)，部分華潤(rùn)系藥企維持利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要手段在于成本控制和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。然而，控費(fèi)終有上限，當(dāng)費(fèi)用優(yōu)化空間逐漸縮小時(shí)，企業(yè)若想繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，就必須尋找新的增長(zhǎng)引擎。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，創(chuàng)新藥研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新已成為醫(yī)藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心。盡管華潤(rùn)醫(yī)藥在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有深厚的積累，但在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局相對(duì)滯后。

針對(duì)如何進(jìn)一步提升旗下企業(yè)的盈利能力，以及如何推動(dòng)這些企業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展等問(wèn)題，源媒匯發(fā)送郵件詢問(wèn)華潤(rùn)醫(yī)藥，截至發(fā)稿，對(duì)方未予回復(fù)。

02

創(chuàng)新不能只靠并購(gòu)

華潤(rùn)醫(yī)藥的業(yè)務(wù)布局涵蓋了中藥、化藥和生物藥等多個(gè)領(lǐng)域。盡管中藥企業(yè)普遍研發(fā)費(fèi)用較低，但華潤(rùn)在化藥領(lǐng)域的研發(fā)投入同樣相對(duì)有限。

華潤(rùn)雙鶴作為華潤(rùn)醫(yī)藥旗下的化藥平臺(tái)，其研發(fā)投入雖然逐年增加，但與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)相比仍顯不足。

在過(guò)去幾年中，華潤(rùn)雙鶴每年的研發(fā)費(fèi)用從4.1億元逐步增加至6億元，但是該項(xiàng)費(fèi)用占總營(yíng)收的比例一直在5%左右。與之形成鮮明對(duì)比的是，頭部創(chuàng)新藥企恒瑞醫(yī)藥，每年的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)50億-60億元，約是華潤(rùn)雙鶴的10倍。

此外，華潤(rùn)雙鶴的在研管線中，絕大部分項(xiàng)目仍為仿制藥研發(fā)，創(chuàng)新藥項(xiàng)目較少。盡管公司已提出“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”和“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，但在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局仍處于早期階段。

出現(xiàn)這種結(jié)果的原因，或許與兩家公司的效率差異有關(guān)。

有聲音認(rèn)為，央企通常具有復(fù)雜的組織架構(gòu)，部分央企的決策流程較長(zhǎng)，難以快速響應(yīng)市場(chǎng)變化和創(chuàng)新需求。此外，部分央企的創(chuàng)新文化相對(duì)薄弱，缺乏像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)那樣的創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制。

在此背景下，華潤(rùn)醫(yī)藥不得不更多地依賴外部收購(gòu)來(lái)尋求突破。

2024年華潤(rùn)入主天士力，就是一個(gè)不錯(cuò)的嘗試。

天士力作為中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，擁有深厚的研發(fā)底蘊(yùn)和強(qiáng)大的創(chuàng)新藥管線。截至2024年中期，天士力已構(gòu)建了包含101款在研產(chǎn)品的研發(fā)管線，其中40款為1類創(chuàng)新藥；在臨床推進(jìn)方面，35款產(chǎn)品已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，另有25款正處于臨床II期或III期的關(guān)鍵階段。

值得一提的是，天士力的研發(fā)費(fèi)用一直名列各大中藥企業(yè)前列。

2023年，天士力以高達(dá)9.17億元的研發(fā)費(fèi)用，位居72家中藥上市企業(yè)之首；2024年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用降至5.65億元，雖然位次滑落至行業(yè)第三，但仍名列前茅。

由此看來(lái)，華潤(rùn)入主天士力，也是為了快速?gòu)浹a(bǔ)技術(shù)短板，但后續(xù)雙方也面臨整合風(fēng)險(xiǎn)和成本問(wèn)題。

盡管華潤(rùn)醫(yī)藥在中藥和大健康領(lǐng)域布局廣泛，且通過(guò)并購(gòu)不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，但在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的短板，已成為其發(fā)展瓶頸。隨著醫(yī)保局對(duì)創(chuàng)新藥扶持力度的不斷加大，創(chuàng)新藥資產(chǎn)的重要性愈發(fā)凸顯。

華潤(rùn)醫(yī)藥未來(lái)是否會(huì)加大創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投入，或通過(guò)并購(gòu)等方式補(bǔ)齊創(chuàng)新短板，仍需觀察。

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       原文標(biāo)題 : 華潤(rùn)醫(yī)藥想補(bǔ)上“創(chuàng)新”短板