業(yè)務轉型的時間差。

來源｜醫(yī)藥研究社

普洛藥業(yè)業(yè)績失速的趨勢越來越明顯。

財報顯示，2024年，普洛藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入120.22億元，同比增長4.77%；歸母凈利潤10.31億元，同比下降2.29%；扣非后凈利潤9.84億元，同比下降4.09%。整體表現(xiàn)出“增收不增利”。

而在2023年，普洛藥業(yè)經營業(yè)績曾創(chuàng)歷史新高，全年實現(xiàn)營收114.74億元，同比增長8.81%；歸母凈利潤10.55億元，同比增長6.69%；扣非凈利潤10.26億元，同比增長22.73%。

對比來看，去年普洛藥業(yè)的發(fā)展狀態(tài)明顯更疲軟。

這背后，普洛藥業(yè)的“三駕馬車”（即原料藥中間體業(yè)務、CDMO業(yè)務、藥品業(yè)務）尚難以并駕齊驅。公司后續(xù)的增長，其實很大程度取決于“原料藥+CDMO+藥品”能發(fā)揮出多大協(xié)同效應。

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增長根基：長青的原料藥業(yè)務

從業(yè)務結構來看，普洛藥業(yè)的“頂梁柱”仍然是原料藥中間體業(yè)務。

財報顯示，該業(yè)務實現(xiàn)營收86.51億元，同比增長8.32%，占總營收的比重為71.97%。而CDMO業(yè)務實現(xiàn)營收18.84億元，同比下降6.05%，占總營收的比重為15.67%；藥品業(yè)務實現(xiàn)營收12.56億元，同比微增0.51%，占總營收的比重為10.44%。

原料藥中間體業(yè)務的驅動力最為突出，或許也是得益于普洛藥業(yè)以此起步，30余年時間積累了豐厚的業(yè)務基礎，如同一棵大樹，種植時間越長，根基就越不容易撼動。另外，近年來普羅藥業(yè)也在通過各種手段保持這棵大樹的“長青”。

財報透露，在技術方面，普洛藥業(yè)通過不斷引進高端人才和緊缺人才，提高研發(fā)創(chuàng)新水平，強化研發(fā)隊伍平臺化建設，持續(xù)提升產品競爭力。

據悉，目前普洛藥業(yè)已擁有人用藥、獸用藥等原料藥類型。其中，人用藥覆蓋抗感染類、抗腫瘤類、心腦血管類以及精神類等多個領域，頭孢克肟、鹽酸金剛烷胺、（偽）麻黃堿等原料藥品種占有重要市場地位；獸藥主要是抗生素主流品種，應用于動物養(yǎng)殖和保健。

生產方面，隨著303、304等高端原料藥生產車間建成投用，普洛藥業(yè)原料藥產能供應更加穩(wěn)定，同時公司持續(xù)優(yōu)化流程，形成訂單制規(guī)�；�生產，15個產品月產量創(chuàng)歷史新高。

市場方面，普洛藥業(yè)也在持續(xù)強化新客戶開發(fā)，報告期內，新增客戶超過50家，多個產品已產生穩(wěn)定增量。

再疊加下游醫(yī)藥市場持續(xù)擴容，普洛藥業(yè)的業(yè)務也更有上行動力。根據中商產業(yè)研究院報告，預計2022-2026年，我國醫(yī)藥中間體市場規(guī)模將從2278億元增至超2900億元。其中，創(chuàng)新藥（如ADC藥物、基因療法）相關中間體需求激增，成為核心增長點。

不過，即便原料藥中間體業(yè)務仍能提供主要增量，但普洛藥業(yè)注定不能過于依賴這一業(yè)務。決定普洛藥業(yè)轉型的因素有很多。

比如，原料藥中間體業(yè)務長期面臨低附加值、同質化競爭等問題。財報顯示，2024年，該業(yè)務毛利率僅為14.79%。相比之下，CDMO業(yè)務毛利率達41.06%，制劑業(yè)務毛利率甚至達到了60.81%。這種情況下，轉型高毛利業(yè)務是提升盈利能力的必然選擇。

另外，原料藥行業(yè)具有強周期屬性，市場需求易受供應鏈波動、庫存等因素影響。例如，全球仿制藥增速放緩，疊加制劑廠商庫存消化周期延長，就會導致原料藥短期需求疲軟。為了突破低毛利困境、分散發(fā)展風險等，普洛藥業(yè)勢必要打造多條增長曲線。

目前，CDMO、藥品等業(yè)務并行也是自然而然，畢竟都處在醫(yī)藥產業(yè)鏈上，普洛藥業(yè)可憑借原料藥生產經驗，快速承接CDMO、藥物開發(fā)需求，新業(yè)務也能反哺傳統(tǒng)業(yè)務。

不過，縱向一體化發(fā)展戰(zhàn)略實踐起來也并不容易。

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一體化布局下，新枝干還不夠茁壯

如前文所述，普洛藥業(yè)CDMO、藥品兩大業(yè)務暫時難以撐起公司的增長面。

這不讓人意外，上述新業(yè)務的產能建設、技術商業(yè)化轉化、市場驗證等均需要較長周期，公司必然要做好業(yè)務轉型戰(zhàn)線較長、新業(yè)務發(fā)展節(jié)奏與急切的轉型需求不匹配的準備。

對此，財報中也有一定數據反映。

據悉，2024年，普洛藥業(yè)CDMO報價項目1601個，同比增長77%；進行中項目996個，同比增長35%，其中，商業(yè)化階段項目355個，包括人用藥項目262個、獸藥項目48個、其他項目45個；研發(fā)階段項目641個，同比增長42%。

可以看出，普洛藥業(yè)CDMO業(yè)務中大部分項目均在商業(yè)化前夕，而已商業(yè)化項目也可能面臨客戶訂單驗證滯后未能及時創(chuàng)收的情況。

藥品業(yè)務上，目前普洛藥業(yè)正在加快推進“多品種”策略，擁有在研項目64個，完成驗證項目25個，申報項目17個，獲批項目7個。其中，減重降糖項目（司美格魯肽注射液）已進入臨床階段。

長遠來看，持續(xù)豐富的產品線有望為公司藥品業(yè)務帶來廣闊的發(fā)展空間，但漫長的研發(fā)和商業(yè)化周期也使得轉型成果難以快速顯現(xiàn)。

當然，業(yè)務轉型進度快慢，也一定程度受到市場競爭、政策環(huán)境等因素影響。

比如，在CDMO行業(yè)，藥明康德、凱萊英等企業(yè)頭部地位顯著。另外，九洲藥業(yè)、諾泰生物、海普瑞、美諾華等原料藥企也在往“原料藥+CDMO”方向轉型。相比之下，普洛藥業(yè)的差異化優(yōu)勢不太突出。

藥品領域更不用說，普洛藥業(yè)當前看重的抗感染類、心腦血管類、中樞神經系統(tǒng)類等賽道企業(yè)布局密集，同質化競爭也十分激烈。

不過，對于普洛藥業(yè)而言，既然開始了業(yè)務轉型，就需要貫徹到底，困難和壓力在所難免，而且要做就要做大。

2024年8月，普洛藥業(yè)發(fā)布了“2030發(fā)展戰(zhàn)略”，決心從“做精原料、做強CDMO（創(chuàng)新藥研發(fā)生產服務）、做好藥品、拓展醫(yī)美”的方向，進一步挖掘增長潛能。

此前，普洛藥業(yè)在投資者關系活動上也表示，公司現(xiàn)有業(yè)務中已有醫(yī)美原料相關業(yè)務超2億元，目前公司已與一些客戶群建立合作關系，并通過了國際比較知名的化妝品公司審計。

未來公司會圍繞技術端（如合成生物學與酶催化平臺）和制造端（如生物發(fā)酵能力）持續(xù)發(fā)力。市場方面，短期內聚焦化妝品原料、美容產品、膠原蛋白等，遠期可能會布局肉毒素等品類。

顯而易見，普洛藥業(yè)還在努力長出新枝干，強化發(fā)展的綜合性，未來將不僅限于“三駕馬車”拉動增長。

宏圖偉大、愿景美好，但要抵達里程碑，普洛藥業(yè)可能更需往“抗壓戰(zhàn)士”進化。

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結語

從普洛藥業(yè)的業(yè)務轉型中，我們可以看到的是，當原料藥的“長青根基”遭遇增長天花板，CDMO與藥品業(yè)務的"新枝干"尚在抽芽，這場傳統(tǒng)與創(chuàng)新的博弈，本質上是一場關于生存邏輯的重構——企業(yè)既要守住規(guī)�；�生產的護城河，更要鍛造技術驅動的創(chuàng)新內核。

在醫(yī)藥產業(yè)價值鏈的競逐中，也唯有以技術為犁、以協(xié)同為壤，方能培育出穿越周期的韌性。

       原文標題 : 普洛藥業(yè)凈利潤同比下降2.29%：“三駕馬車”沒有站在同一起跑線