文丨文雨

已經(jīng)沒(méi)有什么能阻擋創(chuàng)新藥兇猛的勢(shì)頭了。

6月9號(hào)，伴隨著基金經(jīng)理“這波創(chuàng)新藥的泡沫程度遠(yuǎn)超上一輪CXO熱潮”的唱衰論調(diào)，港股和A股創(chuàng)新藥再次大爆發(fā)，其中恒生醫(yī)藥（159892）和科創(chuàng)醫(yī)藥ETF基金（588130）日內(nèi)漲幅最高均超4%，個(gè)股就更別提了。

截止到現(xiàn)在，創(chuàng)新藥已經(jīng)成為整個(gè)資本市場(chǎng)最熱的板塊，甚至沒(méi)有之一。而早在2023年底，我們就于《創(chuàng)新藥，就差一把火》一文中給出相關(guān)論證與指引，并在兩個(gè)月以前的《創(chuàng)新藥是避風(fēng)港，更是發(fā)射臺(tái)！》中再度提示機(jī)遇已至。

【反轉(zhuǎn)而非反彈】

醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)并沒(méi)有走出寒冬。

2024年，453家醫(yī)藥公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.46萬(wàn)億元，同比下滑0.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1486.5億元，同比下降8.8%。2025Q1，營(yíng)收6017億元，同比下降5.3%，歸母凈利潤(rùn)505億元，同比下降6.4%。

但創(chuàng)新藥已經(jīng)春暖花開(kāi)。

2024年，A股創(chuàng)新藥公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收462.2億元，同比增長(zhǎng)23.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-8.3億元，虧損同比收窄81%。2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.9億元，同比增長(zhǎng)23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.8億元，虧損同比收窄1064%。

另?yè)?jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2024年港股18A生物科技的合計(jì)可持續(xù)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到598億元，同比增長(zhǎng)48%，相比2021年的143億元增加3倍以上，預(yù)計(jì)到2026年18A合計(jì)可持續(xù)業(yè)務(wù)營(yíng)收將逼近或超過(guò)1000億元。

當(dāng)一家公司的業(yè)績(jī)坐上了高鐵，股價(jià)必然要坐上火箭。

藥智網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，包括和鉑醫(yī)藥、舒泰神、加科思、榮昌生物、三生制藥、一品紅等在內(nèi)的24家醫(yī)藥公司的股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻倍上漲。

這絕不是一次突如其來(lái)的短周期反彈，而是一次醞釀已久的大級(jí)別反轉(zhuǎn)。

政策收緊是上一輪醫(yī)藥大調(diào)整的核心原因，但現(xiàn)在，創(chuàng)新藥的國(guó)內(nèi)政策環(huán)境已明顯寬松。

2024年，創(chuàng)新藥首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中。2025年，政府工作報(bào)告更進(jìn)一步，從行業(yè)、資金、發(fā)展方向等各個(gè)維度給出具體指示和定調(diào)。更關(guān)鍵的一點(diǎn)，提出2025年將發(fā)布醫(yī)保丙類(lèi)目錄，這意味著創(chuàng)新藥增量支付時(shí)代已呼之欲出。

國(guó)內(nèi)政策托住了創(chuàng)新藥的下限，海外BD則直接打開(kāi)了上限。

華福證券最新的研報(bào)顯示，2020年—2024年，創(chuàng)新藥BD交易總金額從92億美元提高到523億美元，首付款金額則從6億美元提升到41億美元。

進(jìn)入2025年，創(chuàng)新藥BD徹底放飛，數(shù)量越來(lái)越多，體量越來(lái)越大——三生制藥拿下輝瑞超60億美元大單，德國(guó)BioNTech111億美元瘋狂倒賣(mài)普米斯BNT327，石藥集團(tuán)三個(gè)單筆潛在總金額50億美元BD即將落地……開(kāi)年至今，創(chuàng)新藥出海交易總金額高達(dá)455億美元，不到半年時(shí)間已直逼去年全年的水平。

ASCO會(huì)議一直被視為全球腫瘤學(xué)領(lǐng)域規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高的會(huì)議，在剛剛結(jié)束的2025ASCO會(huì)議上，共有73項(xiàng)來(lái)自中國(guó)的口頭報(bào)告，數(shù)量創(chuàng)歷史新高。

當(dāng)所有利空因素都已充分入價(jià)，任何細(xì)微的變化都會(huì)帶來(lái)巨大彈性，更何況是如此顯著的邊際改善，這是當(dāng)下創(chuàng)新藥重估的一個(gè)基本底層邏輯。

但是，如果僅僅是優(yōu)于過(guò)去的自己，創(chuàng)新藥不可能有現(xiàn)在這樣的市場(chǎng)影響力和關(guān)注度。

【閃耀全世界】

2025年的資本市場(chǎng)炒什么？

是遙遙領(lǐng)先概念。

DeepSeek石破天驚，以極低的算力成本實(shí)現(xiàn)了對(duì)ChatGPT的趕超，于是包括機(jī)器人、智駕在內(nèi)的整個(gè)AI賽道在今年年初迎來(lái)重估。

六代機(jī)橫空出世，殲-10C一戰(zhàn)成名，中國(guó)軍工逐漸開(kāi)始站在世界舞臺(tái)的中央，于是軍工產(chǎn)業(yè)也得到了資金的高度關(guān)注。

成功建成全球首座投入商運(yùn)的第四代核電站，超越美國(guó)成為世界上核電機(jī)組在運(yùn)和核準(zhǔn)規(guī)模最大的國(guó)家，中國(guó)核電產(chǎn)業(yè)完成了從仰人鼻息到執(zhí)掌牛耳的史詩(shī)級(jí)逆襲，于是可控核聚變就成了A股經(jīng)久不息的熱點(diǎn)板塊。

創(chuàng)新藥也一樣。

2015年-2024年，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)用十年時(shí)間完成了從跟隨到領(lǐng)跑的歷史性跨越。

在今年ASCO會(huì)議入選的184項(xiàng)ADC管線相關(guān)研究中，有89項(xiàng)來(lái)自中國(guó)，約占總體的48.4%；中國(guó)企業(yè)發(fā)布約34項(xiàng)雙抗研究，占整體雙抗研究的比例約49%，全球研究人員共發(fā)布了54項(xiàng)“延遲公布摘要”（LBA），其中11項(xiàng)LBA由中國(guó)研究人員領(lǐng)銜完成。而在10年前，ASCO上僅有一項(xiàng)來(lái)自中國(guó)的口頭報(bào)告，備受?chē)?guó)際市場(chǎng)關(guān)注的LBA項(xiàng)目更是為0。

2015年，中國(guó)原研創(chuàng)新藥的研發(fā)管線只有124條，至2024年這一數(shù)據(jù)已達(dá)到704款，位居全球第一。2015年中國(guó)企業(yè)自研進(jìn)入臨床的FIC創(chuàng)新藥只有9個(gè)，在全球的占比不足10%，到2024年已飆升到120個(gè)，占比已超過(guò)30%。

把目光投向遠(yuǎn)方，中國(guó)創(chuàng)新藥的偉大征程其實(shí)才剛剛開(kāi)始。

一方面，本土Biotech以極低的研發(fā)成本（約為美國(guó)的1/3至1/5）和更快的研發(fā)速度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)海外同行的碾壓。截止到目前，中國(guó)企業(yè)在細(xì)胞療法、ADC、雙抗等技術(shù)領(lǐng)域的在研管線數(shù)量全球第一，在716個(gè)賽道研發(fā)進(jìn)度保持第一。

另一方面，跨國(guó)藥企即將面臨專(zhuān)利懸崖，據(jù)悉到2037年全球市場(chǎng)有27款2024年銷(xiāo)售額超40億美元的重磅藥物面臨專(zhuān)利失效，默沙東、諾華、阿斯利康、輝瑞、羅氏和GSK等MNC急需補(bǔ)充研發(fā)管線以維持其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2024年，中國(guó)對(duì)外授權(quán)交易金額占全球的比重為30%，2025年初至今對(duì)外交易總金額占比已升至40%以上。借助License-out模式實(shí)現(xiàn)技術(shù)價(jià)值全球化兌現(xiàn)，填補(bǔ)MNC專(zhuān)利懸崖后的市場(chǎng)空缺，這是屬于中國(guó)創(chuàng)新藥企的星辰大海。

從投資角度出發(fā)，無(wú)論創(chuàng)新藥短期是否已經(jīng)見(jiàn)頂，都不會(huì)影響相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在長(zhǎng)期繼續(xù)自己抬升自己的估值中樞。據(jù)華福證券測(cè)算，2020-2025年中國(guó)授權(quán)項(xiàng)目整體預(yù)計(jì)將帶來(lái)約82億美金的凈利潤(rùn)，按10倍PE計(jì)算潛在市值增量高達(dá)817億美元。

中國(guó)優(yōu)秀創(chuàng)新藥公司基本全部集中在港股和A股科創(chuàng)板，考慮到這是一個(gè)門(mén)檻極高的行業(yè)，買(mǎi)ETF可能是絕大多數(shù)投資者最好的選擇，類(lèi)似上文提到的恒生醫(yī)藥（159892）和科創(chuàng)醫(yī)藥ETF基金（588130）都值得跟蹤關(guān)注。

還是那句話，一個(gè)群星閃耀的時(shí)代已經(jīng)降臨，醫(yī)藥是過(guò)去五年資本市場(chǎng)最差的板塊之一，可能也是未來(lái)五年最好的板塊之一。

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       原文標(biāo)題 : 為什么是創(chuàng)新藥？