本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。作者愚老頭，在雪球設有同名專欄。

除非你天賦異稟，否則在股市依靠直覺在做決策就是來送錢。一個合格的飛行員，首先應該是一個儀表飛行員，能夠不抬頭，只依靠儀表讀數(shù)完成全部的飛行駕駛動作。同樣，股市也需要我們只需要看指標，就能有一套先不管長期能不能賺錢，至少邏輯上能夠自洽的投資策略。我們所依賴的這些指標，就是我們自己的股市儀表盤。

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我們的儀表盤

如果我們有幸能去參觀一架民航客機，比如空客A330的駕駛艙，你就會發(fā)現(xiàn)這樣的場景：

琳瑯滿目的儀表盤和密密麻麻的旋鈕，讓人望而卻步，這會讓我們充分的意識到，開飛機是一個門檻很高的技術工種。但有一件事卻特別耐人尋味，我們絕大部分人，居然都以為炒股比學開飛機簡單多了。簡單到只需要券商開個戶，敲個代碼，買入就可以了。如果你是來股市消費的，那我覺得無所謂。但如果你真的對自己每天忍著PUA，勤勤懇懇打工掙來的錢負責，那你需要付出的，并不比學開飛機少。我們今天要講的，就是進入股市，需要觀察的一系列的宏觀指標。股市首先是一個資產市場，核心無非就是三碗“面”，一碗是上市公司的“基本面”，另一碗是進進出出的“資金面”，最后一碗就是我們每天琢磨的“技術面”。各類宏觀指標也對應著這三大類�；�本面指標的核心，是判斷經濟和股市處于周期的哪個階段，類似于飛機的飛行路線圖。資金面指標，判斷的是股市中資金的水位，類似于飛機的高度表。技術面指標，則用來判斷飛機的飛行姿態(tài)，類似于飛機的姿態(tài)儀�；�本面指標包羅萬象，對周期的分析各類理論也是層出不窮，我們只選擇最常見的指標。至于技術面指標，我們日常接觸到的最多，可以大概略過，重點是市場關注度不高，但又非常重要的資金面指標。

我們下面的數(shù)據(jù)，大部分引用的是iFind（同花順），除此之外主要來自于Value 500網站。

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基本面指標

股市需要了解的基本面指標包含兩類，一類是經濟基本面指標，另一類是股市基本面指標。經濟基本面指標主要用來判斷當前宏觀經濟所處的周期階段。經濟基本面指標一：CPI、PPI和滬深300同比走勢

CPI和PPI是市場非常關注的兩個物價指標，其中CPI是消費者物價指數(shù)，反應的是居民端的物價水平，而PPI是工業(yè)品出廠價格指數(shù)，反應的是制造行業(yè)的價格水平。市場對CPI走勢是有詬病的，認為指數(shù)存在失真的情況。我并不認為CPI指數(shù)有問題，只是對我們研究股市的意義不大。CPI是消費者物價指數(shù)，跟每一個居民的日常生活緊密相關，只要社會治理沒有出大問題，日常調控是必需的，消費者物價指數(shù)出現(xiàn)大的波動反而是問題，連印度政府都對洋蔥西紅柿漲價如臨大敵，我們整天炒幣炒期貨炒股票，就是沒人去炒糧食，因為龍之逆鱗，觸之必死。當然你說CPI里面沒有包含房價不合理，從來就沒有哪個國家把買房當成消費的，都是算在投資里面。PPI相對波動比較大，可以用來觀察股市。我們把PPI指標跟滬深300同比漲幅疊加在一起就可以發(fā)現(xiàn)，PPI的指導意義不大，PPI指標大部分時間要落后于滬深300同比漲幅，也就是說，滬深300指數(shù)是PPI的先導指標。從經濟意義上講，PPI作為工業(yè)品出廠價格指數(shù)，跟企業(yè)尤其是中游制造業(yè)的盈利水平比如ROE是緊密相關的。股票作為經濟的晴雨表，顯然要比實際盈利能力的漲落表現(xiàn)的更快，這也是PPI落后于股價走勢的核心原因。從當前PPI的走勢來看，明顯是見底向上了。雖然最近一段時間滬深300走勢不佳，但我們還是發(fā)現(xiàn)，滬深300同比漲幅確實已經提前于PPI反應了。考慮到滬深300同比漲幅尚未回正，那很大概率還有相當?shù)纳蠞q空間。經濟基本面指標二：主要工業(yè)品產銷量同比增速

主要工業(yè)品產銷量同比反應的是經濟基本面到底處于周期的哪個階段。我們簡單選了四個工業(yè)產品：叉車、金屬切削機床、客車和貨車。從中可以發(fā)現(xiàn)，叉車處于小周期向上，金屬切削機床目前處于底部，而客車和貨車基本都快處于小周期高點了。經濟基本面指標三：波羅的海指數(shù)

BDI指數(shù)是國際航運價格指數(shù)，是一個常用的宏觀經濟指標，主要用來反應全球GDP的成長率，當然也包含因為某些自然災害而產生的波動。自1996年以來，BDI指數(shù)的最高峰出現(xiàn)在2008年，跟當時A股的大牛市基本重合。那是一波由中國大宗商品需求爆發(fā)所帶來的全球性的大宗商品牛市，海運需求的激增也產生了海運價格的歷史高點。海運的一個周期非常長，各種研究結論不一，一般認為是18-25年，跟一條船從下水到報廢的時間相當。2008年BDI達到高點之后，對船運公司的傷害很大，由于當時很多長單都是在高峰期簽下的，價格處于高位，在BDI指數(shù)回落時很難取消，這造成了2010年后船運公司巨虧，比如當時的中國遠洋，現(xiàn)在的中遠海控。受疫情影響，BDI指數(shù)在2021年底出現(xiàn)一個小高峰，但總體看并不符合正常的船運周期，屬于擾動的概率大。從1996年以來，BDI指數(shù)平均數(shù)在2100點左右，該指數(shù)最新的數(shù)據(jù)是1400點左右，位于40%百分比分位，整體上處于正常偏冷的狀態(tài)。既然經濟基本面有自己的周期，股市當然也有自己的周期，兩者并不一定同步。股市基本面指標主要有兩個，一個是巴菲特指標，另一個是霍華德指數(shù)。股市基本面指標一：巴菲特指標巴菲特指標指的是股市總市值與GNP的比值。2001年，巴菲特在《財富》雜志的一篇文章中表示，股市總市值與GNP的比值，在70%-80%時買入比較好，在100%時屬于估值合理，當超過200%時就屬于“玩火自焚”。出于統(tǒng)計數(shù)據(jù)可得性的原因，我們一般用GDP來代替GNP。

根據(jù)Value 500的數(shù)據(jù)，中國最新的股市總市值與GDP的比值是65.47%，應該說從這個指標看，中國股市確實是被低估的。

但如果我們從A股2014年以來的數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在的比值也不算低。在2007年的那波牛市中，這個比值最高到過128.3%，按照巴菲特的標準看，當時也不算高估�？紤]到當前的上市公司收入和凈利潤體量都比2007、2015年時整體高得多，上市公司對實體經濟的滲透率也高得多，可以說應上盡上，這個指標確實有很大的上升的空間。我們總會見到中國股市的巴菲特指標飚到200%的，我一點都不悲觀，可能就在未來的兩到三年內。股市基本面指標二：霍華德指數(shù)

霍華德·馬克思有一本暢銷書《周期》，很多人的評價是說了一堆非常正確，但又沒有意義的廢話。所謂道不輕傳，法不賤賣，師不順路，醫(yī)不叩門，一本88塊的書就希望人家把壓箱底的東西教給你，就純屬白嫖了�；羧A德實際上已經給了大家明確的指引了，就是上面那張圖。你只要對照表里面所列的項目，看當前市場到底是左邊的項目多還是右面的項目多，就能大概判斷當前市場所處的狀態(tài)。我們A股目前的狀態(tài)，明顯是右面的項目多，也就是妥妥的底部。從經濟周期到股市——美林時鐘

美林時鐘在金融從業(yè)人員的眼中，是一個大筐，只要需要，什么都可以往里裝，只不過實際意義近乎為零。這種觀點私下里很普遍，但這其實低估了這個大筐的作用。美林時鐘其實是提供了一個非常棒的思路，就是他建立了從宏觀經濟狀態(tài)到大類資產表現(xiàn)的映射框架。工具很好，但是什么時候能用很關鍵，你不能手里拎個錘子，看誰都是釘子。

美林時鐘在康波周期的回升和繁榮期相對更為有效，但在衰退和蕭條期則價值不大。原因是在回升和繁榮期，經濟總體上冷熱分明，各個階段表現(xiàn)清晰，經濟基本面起的作用更大，而在衰退和蕭條期，經濟小周期冷熱區(qū)隔不大，事件性因素比如政策或者突發(fā)事件往往影響更大，美林時鐘的判斷難度就很大。就A股當前的情況來看，小周期肯定是處于左上的衰退與復蘇中間的階段，而且大方向是復蘇，但是經濟整體卻沒有復蘇的感覺，就是因為我們處于康波蕭條期的末端，即使復蘇也是弱復蘇。

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資金面指標

資金面指標是我們關注的重點，基本面和技術面的判斷都有那么一點玄學在里面，但是資金面指標卻比較客觀，并且因為不太受關注，反而有了那么一定的實用性。資金面指標按照來源分成三大來，宏觀資金面指標、大類資產配置類資金面指標，海外資金面指標。這其中宏觀資金面指標主要體現(xiàn)了國家層面的金融政策，大類資產配置資金面指標則主要體現(xiàn)了股債性價比以及股市自身的資金充裕程度，海外資金面指標則反映了我們最近非常關心的北上資金進出問題。宏觀資金面指標一：M2與GDP的比值

金融上有一個基本的概念：（α）M0=人們手中的現(xiàn)金；（β）M1=M0+企業(yè)活期存款；（γ）M2=M1+企業(yè)定期存款+居民存款+其他。作為經濟指標來說，我們最關注的是M1和M2。對于M2市場存在很多誤解，所以我們必須先以M2開頭。2022年底中國M2總量是266萬億人民幣，對應的GDP是121萬億，兩者的比值是2.2倍。從M2和GDP的走勢看，以1990年為起點，中國M2與GDP的比值就是逐年升高的，2022年2.2的比值在國際上只比日本低一點。而且，中國M2的總量，基本上相當于歐盟、美國和日本的總和，如果我們把M2看成央行印錢的總量，就能輕易的得出結論，中國的貨幣供應量是洪水滔天，現(xiàn)在的人民幣貶值非常合理。實際上這么得出結論是輕率的，因為至少美國的M2就跟中國央行的M2定義不同，美國的M2中剔除了10萬美元以上的定期存款，放在了M3里面，而M3指標，美聯(lián)儲自從2006年開始就已經不公布了，到底是多少你猜。中國的高M2簡單的歸結一下原因，就是過去持續(xù)20年的基建和房地產大時代。金融學有一個簡單的總結：“借貸創(chuàng)造貨幣，還貸消滅貨幣”，266萬億的M2，對應14億人口，相當于人均借貸19萬。其他地方不好說，北上廣深地區(qū)，購房人人均房貸不止19萬吧。所以，高M2主要還是跟發(fā)展階段有關系，后續(xù)隨著房地產業(yè)務走向長期穩(wěn)健狀態(tài)，M2的總量和與GDP的比值也會進入一個穩(wěn)定的平臺。與大家理解的大放水相反，M2與GDP的高比值，不僅不會帶來通脹，實際反而是通縮的表現(xiàn)。不管用什么口徑，中日韓三國的M2與GDP的比值，排名都跳不出全球前五。三個國家除了都是東亞國家，房地產在經濟中的地位都是一樣的。這也是為什么最近很多人都在講資產負債表衰退，原因無他，三個國家的情況太像了。公眾號“笑傲投資”曾經表達過一個觀點，那就是“債務貨幣導致通縮，權益貨幣導致通脹”。我的理解是，以房地產為基礎的債務經濟，債務越多，經濟增長壓力越大，因為現(xiàn)金流都用來還貸了。徹底解決M2與GDP的高比值問題，短期很難有特別好的辦法，因為房貸的期限太長了，只能靠做大權益貨幣來對沖，而權益貨幣的主要來源是股市IPO。這也是為什么我們從現(xiàn)在起，長期看好股市的原因。宏觀資金面指標二：股票市值與M2的比值

上面我們講過，中國的高M2主要跟地產基建發(fā)展階段有關，市場上很多人認為，我們這么高的M2也就是貨幣供應量，隨便漏一點到股市就是那就是天量。其實不然，266萬億的存量M2，其中很大一部分都是類似于長期房貸之類的業(yè)務，看上去量很大，但基本上都是鎖死的。水確實是泛濫，但下面大部分都是陳年的老冰塊，除非長期的氣候變化，能夠流動的實際量并不大。根據(jù)value 500的數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，在2007年的那波牛市中，股市總市值與M2的比值最低的時候到過10.64%，最高的時候是81.1%，彈性巨大，應該說這一波牛市確實是值得大書特書。相對而言，2015年的這一波牛市就有些平淡，比值最低的時候大約在20%左右，最高的時候接近50%，相對2007年彈性顯然小了很多。

目前中國股市總市值跟M2的比值不到30%，從2016年以來的數(shù)據(jù)看，這個比值當下處于一個長期比較安全的位置。宏觀資金面指標三：M1、M2同比和滬深300同比走勢

M1、M2除了總量之外，最有效的是同比增速走勢。由于M2增速基本上走成了一條直線，參考意義不大。我們實際應用的是M1增速、M1-M2增速差這兩個指標。從走勢上看，M1增速和M1-M2增速差基本一致，M1彈性略大一些。疊加了滬深300同比走勢之后，我們可以發(fā)現(xiàn)，M1增速和滬深300同比走勢基本一致。背離的地方出現(xiàn)在2015的大牛市，這一次明顯M1增速跟股市走勢完全不相關。市場對M1增速和M1-M2增速差比較關注的時期是在2010年左右，當時M1增速跟滬深300同比的走勢確實基本一致，研究自然非常有意義的。但2015年這一波牛市不按常理出牌，股市在M1同比仍處于低位的時候就已經暴漲，而當M1增速高位的時候反而股價最低，信仰破滅之后，市場關注度就大為下降�？傮w來看，滬深300指數(shù)同比走勢跟M1增速、M1-M2增速差的走勢是非常貼合的。從邏輯上講，貨幣供應量決定股市走勢，哪怕不是完全決定，也是高度正相關。當前M1增速為2.2%，M1-M2增速差為-8.4%，都是歷史低位，股市下一步上漲的概率大。宏觀資金面指標四：中國社融同比與滬深300指數(shù)

中國社融同比走勢跟滬深300指數(shù)走勢基本一致，除了2015年牛市剛好處于社融同比下行階段。社融同比跟M1、M2走勢具有一定的相關性，本身也是比較重要的金融指標，跟滬深300走勢基本一致也符合通常的邏輯。下面我們看大類資產配置類資金面指標。我們知道，投資者的投資方向很多，除了股票之外，至少還有房地產和債券，大類資產配置主要是在股票、債券還有房地產這三者之間做平衡。大類資產配置類資金面指標一：格雷厄姆指標巴菲特價值投資理論的老師格雷厄姆，提出過一個選股標準，那就是用每股盈利除以股價，得到盈利收益率，這個收益率必須要高于2倍的AAA級債券收益率。申萬宏源金工團隊出過一個大師系列報告，用格雷厄姆的選股思路做過回測，但是最近幾年的選股結果并不好，具體過程在聚寬社區(qū)有復原，感興趣的可以自己去搜。我們如果用A股的盈利收益率去除以國債的收益率，就得到了格雷厄姆指標。Value 500選取的是上交所全部A股的盈利收益率作為分母，分子是10年期國債的收益率。

把格雷厄姆指標和滬深300走勢圖放在一起，可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，除了2018年開始的那一段之外，大部分時間，格雷厄姆指標跟滬深300走勢呈現(xiàn)負相關。如果你斜向上畫一根直線，格雷厄姆指標和滬深300會沿著這根直線對稱排列。這很容易對我們做決策產生困擾。首先，按照格雷厄姆的標準，該指標大于2的時候股票就具備了投資價值，可實際從2011年開始至今，大部分時間這個指標都大于2，用來擇時的指導意義不大。唯一有用的是，當格雷厄姆指標小于1.5時，代表指數(shù)已經超漲，可以離場了。其次，格雷厄姆指標總體上是提升的。從2011年以來，該指標大于2.5時基本代表股票已經具備性價比，預示著股價即將反彈，但是最近兩年，最高點卻在2022年10月份沖到了3.17，最近的值是3.05，這讓高點可能也失去了意義。我們現(xiàn)在能做的判斷是，當前的A股，能不能漲不知道，但確實沒什么風險，因為哪怕按照極度價值的格雷厄姆的標準的，現(xiàn)在A股離高估都還很遠。大類資產配置類資金面指標二：股債利差與滬深300指數(shù)

跟格雷厄姆指標原理基本相同的是股債利差，格雷厄姆指標是盈利收益率除以10年期國債利率，是一個比值，而股債利差是盈利收益率減去10年期國債利率，是一個差值，兩者的用法基本相同。從2006以來的數(shù)據(jù)看，滬深300指數(shù)的股債利差基本與指數(shù)呈現(xiàn)負相關。從2016年以來，股債利差基本圍繞著4%上下波動，當股債利差超過6%時代表股票具備投資價值，當利差低于3%時，則代表股價處于高位了。當前滬深300指數(shù)的股債利差為5.99%，可以認為已經具備中長期投資價值了。大類資產配置類資金面指標三：實際利率與滬深300指數(shù)實際利率一般來說跟股票指數(shù)呈負相關。實際利率指的是債券投資者在剔除通脹率之后的利率，實際利率越高，固定收益資產的吸引力越大，自然的投資股票的預期收益率就越低。

Value 500用十年期國債收益率和CPI的差來表征實際利率。從歷史走勢看，2015年之前結果跟理論預測基本一致，當實際利率處于高位時，滬深300指數(shù)總體處于低位。但從2015年之后，雙方的走勢就開始趨同。我們的解釋是，2015年之后，由于宏觀調控的能力加強，CPI已經不再是一個好的宏觀觀測指標。

如果我們將CPI換成PPI，對2015年以后的解釋能力就強了很多。2015年之前，10年期國債收益率與PPI之差和實際利率走勢基本一致。2015年之后，10年期國債收益率與PPI的差值跟滬深300的走勢基本是負相關的，也符合實際的金融理論。

關于CPI，還有一個指標是CPI與PPI之差，從上圖的走勢我們可以發(fā)現(xiàn)，CPI和PPI增速差與10年期國債收益率和PPI之差的走勢基本一致，跟滬深300走勢呈現(xiàn)負相關關系。從指標的結果看，無論是CPI與PPI的剪刀差，還是10年期國債收益率和PPI的差值，目前都處在高位上，并且有下行的趨勢，也就是說，當前滬深300指數(shù)有上行的動力。大類資產配置類資金面指標四：新建商品房價格指數(shù)

中國的股市，歷來跟房地產的關系是一團亂麻，剪不斷，理還亂。有意思的是，如果我們把新建商品房價格指數(shù)的圖搬出來，可以發(fā)現(xiàn)一個問題，那就是2006年開始的這波牛市，高點和低點剛好跟房價指數(shù)的高低位一一對應。而2013年以后，房價指數(shù)跟滬深300指數(shù)就可以逐漸背離，呈負相關的關系。我們的理解是，2010年之前，中國的經濟增長和流動性泛濫帶來了各類資產價格的水漲船高，這一次上漲地產和股市可以說是雨露均沾。但在2010年之后，流動性推高了房地產，但卻對股市沒有什么實質性的影響。2015年那短暫的牛市部分來源于地產價格下降之后帶來的資產荒�？紤]到中國居民資產配置的主流是房地產，買房在過去二十年成為信仰，即使到今天，這個信仰也沒有真正的被破除。隨著房地產行業(yè)大周期逐漸結束，我們有理由認為，股市的機會逐漸來臨。從邏輯上講，下一波牛市的高點和市場參與度至少要超過2015年，因為沒有了房地產分流之后，這一次的資本配置的主流方向就是股市。大類資產配置類資金面指標除了能反映股債房地產三者性價比的指標，還有三個指標直接表征股市的資金進出情況，包括下面的新增投資者戶數(shù)、混合型基金發(fā)行、股權融資金額以及融資余額與流通市值占比。大類資產配置類資金面指標五：新增投資者戶數(shù)

中證登公布的每月新增投資者戶數(shù)，是一個非常有效的市場熱度指標，理論上投資者先開戶后入場，所以是股指的一個先導指標。按照法規(guī)規(guī)定，中國公民一個人最多可以開立3個股票賬戶。根據(jù)中證登的數(shù)據(jù)，截至2023年7月，中國投資者數(shù)量大約為2.2億戶。歷數(shù)2004年以來的數(shù)據(jù)，月度新增投資者戶數(shù)最低的時候不到10萬戶，而在2007年牛市頂部時最高將近900萬戶，相當于全民炒股了。這個數(shù)據(jù)的問題在于隨著時間的推移，越來越多的人自然而然的開立賬戶，新增戶數(shù)的意義在減弱。但從中我們也可以發(fā)現(xiàn)一些問題，2007年牛市頂部時，月度新增投資者戶數(shù)接近900萬，而到了2015年，最高戶數(shù)只超過了400萬，這說明2015年的牛市在金融行業(yè)和全社會的影響力遠遠沒有超過2007年牛市。當前最新月度新增投資者數(shù)量還不足100萬戶，想要市場表現(xiàn)的初步活躍，這個數(shù)字至少需要翻倍，也就是200萬戶。大類資產配置類資金面指標六：混合型基金發(fā)行基金發(fā)行一直有所謂的四大魔咒，陰魂不散，就像寒夜里報喪的烏鴉，這四大魔咒分別是：88魔咒、爆款基金魔咒，冠軍基金魔咒和千億基金發(fā)行魔咒。所謂88基金魔咒，指的是當市場上的偏股混合型基金的股票倉位到了88%的時候，就表明最后的機構已經入場，市場已經沒有了新的子彈，大盤即將下跌。爆款基金魔咒。當有新款基金爆賣的時候，往往市場也處于過熱狀態(tài)，新基金成立之后有一段時間的建倉期，建倉完畢，大概率也處于一段時間內的高點，套住基民的概率很大。冠軍基金魔咒。前一年的基金業(yè)績冠軍，往后的業(yè)績通常會比較慘淡，甚至會出現(xiàn)排名倒數(shù)的情況。原因是排名第一和排名最落后的基金，操作風格具有相似性，往往是極端的風格或者極端的行業(yè)組合。既然屬于極端風格，那就肯定不能長久，一年排名優(yōu)秀，一年落后也很正常，這屬于均值回歸的范疇。千億基金發(fā)行魔咒。當某個月權益類基金發(fā)行超過一千億的時候，基本也代表著市場處于高點，隨后大概率大盤會回落甚至反轉。

基金發(fā)行之后，一般會在一個月之內建倉，因此新基金發(fā)行是市場指數(shù)的先導指標。從發(fā)行數(shù)量看，2007年的大牛市權益類基金發(fā)行整體數(shù)量不高，影響比較大的是2015年的大牛市，無論是混合型基金還是純股票型基金，頂峰的月度發(fā)行額都超過了1000億。2020和2021年是機構牛市，權益類公募發(fā)行額同樣也是遙遙領先，混合型基金頂峰期月度發(fā)行額接近4000億�？傮w看，混合型基金月度發(fā)行額超過1000億就已經標明市場處于高景氣狀態(tài)，當前7、8月份兩月的單月發(fā)行額還不到100億，基本代表市場處于極度冷清的狀態(tài)。大類資產配置類資金面指標七：股權融資數(shù)額

從理論上說，股權融資金融往往與指數(shù)正相關，因為指數(shù)高位的時候，市場活躍，融資活動也很頻繁。從實際數(shù)據(jù)看，滬深300指數(shù)是股權融資金額的先導指標。一般來說，月度股權融資金額低于1000億基本代表股權融資處于低位。8月份股權融資金額雖然接近1300億，但仍然是過去兩年的較低水平。大類資產配置類資金面指標八：融資余額與流通市值占比

融資融券代表著股市的杠桿，一直是表征市場景氣度的核心指標。從體量上看，滬市的融資余額與流通市值的比值并不高，從2019年以來的數(shù)據(jù)看，通常在2%上下，當前融資余額與流通市值的比值是1.84%，相對歷史水平是偏低的。但是融資對股市活躍度的貢獻卻很高。

應該說這個數(shù)據(jù)出來的時候，還是蠻超出我預期的。我也沒想到融資買入額居然可以達到每日成交額的10%左右的水平。從比較的角度看，跟A股的這個比值有一拼的是臺灣股市，根據(jù)麥格理的分析，臺灣股市在高點的時候這個比例也不過6%，金融工具包打滿的美國一般情況下也只有2%，日本更是一般只有2%。這充分說明了一點，中國股市具有非常充裕的流動性。A股的融資買入額與日成交額的比值一般在10%左右，2022年以來市場疲軟，這個比值降到了8%左右，最近又有了比較大幅度的提升。融資買入額與日成交額比值的高點出現(xiàn)在2015年牛市期間，最高到了20%，而且提前滬深300見頂，這可以作為判斷下一次牛市頂點的一個指標。自從2014年底滬港通開通以來，A股的資金就不再局限于大陸，A股也成為全球大類資產配置的一部分，外資的影響也在逐漸加大。對于海外資金面，我們主要關注以下五個指標：海外資金面指標一：人民幣匯率與滬深300指數(shù)

人民幣匯率是我們關注的核心宏觀指標。自2005年721匯改開始，人民幣匯率開啟市場化改革�？傮w上看，人民幣匯率跟美元指數(shù)強相關，美元弱則人民幣強，反之亦然。美元指數(shù)從2014年開始逐步走強，人民幣相應的也處于弱勢。

人民幣匯率和滬深300指數(shù)的關系，體現(xiàn)的是中國資本市場對外開放過程。A股對外的通道，目前主要的就是滬深港通，其中滬港通開通時間是2014年11月17日、深港通開通時間是2016年12月5日。

從圖形上看，深港通開通之后的2017年，滬深300指數(shù)走勢開始跟匯率走勢反向。在此之前，雙方是井水不犯河水。最近我們的體會更深，人民幣匯率貶值，滬深300指數(shù)就一直萎靡。海外資金面指標二：北上資金

自2014年底滬港通開通以來，北向資金在很長一段時間內實際主導了A股的配置風格�？傮w來看，北向資金累計凈流入的數(shù)額一直是不斷增加的。截至2023年8月底，北向資金累計凈流入達到1.86萬億，雖然在全部A股流通市值中占比不高，但心理影響比較大。

北向資金對A股影響力最大的階段主要體現(xiàn)在2016-2020年，這段時間北向資金凈流入逐漸增加，高的時候每月超過500億人民幣，北向資金的投資思路也深刻影響了A股的市場風格，導致整個市場更傾向于藍籌大消費行情。但是從2020年下半年開始，北向資金凈流入增速放緩，對A股的影響力整體趨向邊緣化，更傾向于脈沖行情。北向資金單月凈流入高點在出現(xiàn)在2023年1月，1443億。2023年8月份，北向資金凈流出將近900億，創(chuàng)自滬深港通開通以來的單月凈流出之最，這跟凈流入高峰的1月份相差就7個月，市場整體對外資的走向也極為悲觀。海外資金面指標三：上交所倫交所黃金價差

還有一個可以反映外資流入流出的指標是上交所倫交所黃金價差。從2014年以來，上交所黃金相對倫交所黃金長期處于溢價狀態(tài)，但整體維持在每克10元以內。通常當人民幣匯率大幅升值時，比如2020年這個溢價會變成負數(shù)，進入2023年9月份以來，由于人民幣的貶值，這個溢價飚到了30元每克以上。這個價差表明當前人民幣存在著一定的貶值預期，或者說，資金有外流的預期。對于當前的股市資金外流問題，其實并沒有什么好擔心的。從2014年滬港通開通以來，北向資金就一直是凈流入的，短期的流出并不能說明什么問題。北向資金凈流入的過程，就是人民幣國際化的過程，至少我們認為這個過程還剛開始。2022年，中國對澳大利亞的貿易逆差高達4173億人民幣，對沙特阿拉伯逆差2654億人民幣，就像美元回流一樣，這些人民幣也需要一個渠道回流到中國，顯然當下估值并不高的中國股市就是一個合理的大類資產配置方向�，F(xiàn)在有一批網紅經濟學者，核心觀點是換美元去投美股和日股，從過去幾個月的結果來看，確實不錯，匯率上賺了一筆，美股日股也賺了，雙贏了屬于是。如何選擇其實已經牽扯到信仰了。其中比較有意思的是，這位網紅認為美元強勢的基礎是ChatGPT所引領的生產力的提升，然后又說自己不太懂技術。從康波周期的角度看，本輪大周期的創(chuàng)新推動力就是信息技術，但結果我們也看到了，蛋糕沒有做大只是改變了切蛋糕的方式。從計算機、互聯(lián)網一直到現(xiàn)在以ChatGPT為代表的AI，都是信息技術的一種。最近我們深扒一位塌房的帶貨主播的背后，會發(fā)現(xiàn)天量的流量帶來的收益實際只集中在極少數(shù)頭部，到了最后廠家和消費者都成了受損方。以互聯(lián)網為代表的信息技術一開始確實方便了廠商和消費者，某種程度上也做到了“讓天下沒有難做的生意”，但到了后期對GMV和流量的追求又反過來侵蝕了生產端和消費端的利益。真正決定人民幣基礎的是中國的制造實力，核心體現(xiàn)在能源成本上。中國在新能源尤其是光伏和鋰電上的長期持續(xù)的投資，到今天建立起的近乎無敵的全產業(yè)鏈，才是人民幣幣值的內在基礎。海外資金面指標四：中美國債利差及滬深300指數(shù)

中美國債利差與滬深300指數(shù)的邏輯鏈是中美國債利差首先影響人民幣匯率，人民幣匯率影響短期外資進出，外資進出影響滬深300指數(shù)。在CPI正常波動的前提下，10年國債利率反應的是一個國家長期的生產率。如上圖，長期看，中美國債利差跟人民幣匯率呈現(xiàn)負相關關系。中美國債利差上行期，對應的是人民幣匯率升值趨勢，而當中美國債利差下行時，人民幣匯率就開始趨向貶值。目前大家比較擔心的中美國債利差倒掛其實并不是一個大問題，因為在2008年以前，也曾經有過長時間的倒掛現(xiàn)象。中美利差，客觀上反應了雙方所處的經濟周期不同。作為世界最大的消費國，美國周期的基礎是消費，而中國周期的基礎是生產，生產和消費周期不同步，本來就是常態(tài)，何況最近還想玩脫鉤，只不過從2010年以來，中美國債利差長期上行，產生了一定程度的錨定效應。

在2016年以前，中美國債利差跟滬深300指數(shù)走勢相關性并不大。自2016年之后，外資尤其是北向資金的影響力逐步顯現(xiàn)，中美國債利差與滬深300指數(shù)的走勢也開始同步。從本質上，中美國債利差通過匯率影響北向資金，再通過北向資金帶動滬深300指數(shù)，這是一個完整的邏輯鏈。從預測的角度看，除非美元的信仰徹底崩塌，否則大概率上降息是一個半年內就能見到的大概率事件，后續(xù)利差縮窄之后滬深300指數(shù)自然會有一個向上的動力。對于現(xiàn)在股市中煎熬的韭菜們來說，如果你已經在場內了，躺平就行了，反正美國明年11月份大選，要是能撐住到那個時候還不降息，那我就真相信“Make America Great Again”能成。海外資金面指標五：標普500與美國國債收益率

美國股市號稱世界三大資產支柱之一，滿倉美股，定投納斯達克，是一個牢不可破的信仰。你看上面這張圖，代表美國股市的標普500指數(shù)，一路向上。但這個指數(shù)也并不是一直漲，也有過長期橫盤，只不過都在1970年之前。1929年標普500的高位，要一直到1954年才會突破，這其中有25年時間不漲。這中間經歷了第二次世界大戰(zhàn)，以及世界性的大蕭條。美股一直漲是一個閉環(huán)，簡單的說就是要為石油美元找一個長期的可持續(xù)的投資方向。

讓我們看上面這張圖。在1975年之前，美國大部分時間在進出口貿易上相當克制，主要年份都是順差。1975年之后畫風突變，從1976年開始到現(xiàn)在，美國已經實現(xiàn)了連續(xù)47年貿易逆差，累計貿易逆差達到15.5萬億美元，占到2022年美國GDP的61%，按當前的市值計算，可以買下大半個美國的上市公司。連續(xù)47年的貿易逆差，并沒有帶來美元的大幅貶值，反而從1971年開始一直到現(xiàn)在，衡量美元相對世界主要貨幣購買力的美元指數(shù)一直都非常穩(wěn)定。這就奇怪了，經濟學里的格里芬難題告訴我們說貿易逆差和幣值穩(wěn)定不能共存，美元從1976年開始已經連續(xù)47年貿易逆差了還沒有出現(xiàn)問題，難道美元是真正的例外，已經跳出經濟規(guī)律了？

那當然不是，美元在70年代初經歷了布雷頓森林體系的崩盤，經歷了10年才摸索出了這套現(xiàn)在看長期行之有效的石油美元體系。這個體系的核心要經過兩步，第一步就是美元從布雷頓森林體系的掛鉤黃金到綁定石油，沙特等產油國賣石油只收美元，其他國家要買石油只能去換美元，從而使美元成為全球貿易貨幣，單單這樣并不能形成閉環(huán)，第二步更關鍵，要讓美元再次回流美國。讓美元回流美國真的是個技術活，這累積的天量貿易逆差不能對美國的物價形成沖擊，否則就會形成惡性通貨膨脹，這個體系也會塌。美聯(lián)儲找了一個最佳的蓄水池，那就是美國股市。我們一直講，美國股市長期上漲是因為美國人的養(yǎng)老金都在里面，其實不僅僅于此，美國股市可以回調，但絕對承擔不了十年八年長期橫盤甚至下跌的后果。因為長期的持續(xù)的貿易逆差所累積的外部資金，需要有一個穩(wěn)定可靠的投資渠道，慢牛就是一個必然的選擇。我們知道有美元潮汐，周期性的收割各路資金，但美聯(lián)儲哪怕讓本國的養(yǎng)老金承受損失都不敢讓中東的美元資產受損失，因為那相當于直接挖了石油美元的根。經濟學，首先得是政治經濟學。政治經濟學同時也一定是經濟學，慢牛不是說你想要你能來的，善戰(zhàn)者無赫赫之功，這需要很高的操盤水準，在這方面，美聯(lián)儲說自己是第二，沒人敢說自己是第一。各國經濟學家們對美聯(lián)儲的信仰，也不是一朝一夕形成的。最近講到了跟A股一樣曾經長期不漲的日本，日經指數(shù)從1989年到2009年，連跌20年，給出的解釋是：“經濟不漲、消化泡沫、通縮提款”�？扇毡竟墒袕�2009年開始到現(xiàn)在，已經漲了13年了，我們能把這個解釋反過來，是因為“經濟增長，泡沫消化，小幅通脹”么？顯然不能啊，經濟增長和通脹這兩個東西，在日本一直沒出現(xiàn)啊。日本股市要看日元，日元已經是美元的附屬貨幣，一榮俱榮，一損俱損，從2009年到現(xiàn)在，日本股市已經成為了美國股市的一部分。

其他經濟指標對于標普500來說，起一定作用，但不是主要的。從美國的名義利率和實際利率之間的關系看，自1950年之后，美國10年期國債的名義利率不斷提升，最高的時候接近16%，但實際利率并沒有跟著提升，基本在2%左右震蕩，只是部分年份有過突然的躍升，80年代之后，名義利率和實際利率雙雙回落，直到最近又出現(xiàn)突然的跳升。

從實際利率和標普500的走勢看，1950年之后，標普500就開啟了單邊上漲行情，很難說按照金融理論，美國實際利率跟標普500指數(shù)就應該呈現(xiàn)負相關關系。

從美國國債的期限利率結構看，最近出現(xiàn)了明顯的利率倒掛現(xiàn)象，即10年期國債的到期收益率理論上應該高于短期比如說1年期的國債收益率，但實際卻是相反的，這在經濟學上通常被認為是美國即將處于衰退的標志。海外資金面指標六：美元指數(shù)與黃金、原油價格我們在石油美元中提到過，石油美元和美股一直漲是一個閉環(huán)，但是，我們也知道，天下沒有不散的筵席。觀察這個閉環(huán)是否牢固主要看兩個指標，第一個是中東石油的支付貨幣是不是還是美元主導，第二個就是看美國的通脹水平。第一個指標沒問題，石油美元嘛，石油都不用美元做貿易貨幣了，那這個體系肯定是崩了。第二個是檢查石油美元是不是有溢出，簡單說就是逆差的美元沒有進入資本市場而是直接進入消費領域，拉高了美國的物價水平，那意味著經濟學規(guī)律的回歸，即貿易逆差實際帶來的是本幣的貶值。石油美元的松動首先體現(xiàn)在第一個指標上，雖然中東還是用美元作為石油的支付貨幣，但俄烏危機下，俄羅斯已經接受人民幣作為支付貨幣，而且，越來越多的資源型國家接受人民幣作為支付貨幣。第二個指標最近表現(xiàn)的尤為突出。

理論上，美元作為大宗商品的支付貨幣，在沒有地緣危機的前提下，美元指數(shù)跟原油價格應該是呈現(xiàn)負相關的關系，但從2020年開始，原油跟美元指數(shù)的走勢居然開始趨同。

黃金也出現(xiàn)了同樣的情況，從2020年開始，黃金跟美元指數(shù)也開始趨同，都創(chuàng)了階段性的新高，這跟以往美元強則黃金原油弱的常識不一樣。這其實反映了一個結論，那就是市場對美元的信心有所下降，部分美元不再按照以往的設計進入美國資本市場形成閉環(huán)，而是去搶購大宗商品避險了。

最近一年，原油和黃金的走勢也不同。黃金跟美元指數(shù)出現(xiàn)了負相關，但原油依舊是跟美元走出了同步的節(jié)奏。

自從上個世紀80年底石油美元正式運轉以來，美國的CPI一直都非常溫和，高點也不過5%左右，只不過2020年以來的這一次通脹，最高到了9.1%，接近10%的水平，上一次這么高的通脹還要追溯到1981年。美國通脹是對石油美元體系的一次預警，雖然我們現(xiàn)在并不能判定石油美元體系已經走向終結，但是2020年以來黃金和原油反常態(tài)的暴漲，說明這個體系已經出現(xiàn)了消解的跡象。美元的相對實力在下降，這是一個顯而易見的客觀事實。

04

技術面指標

技術面是我們日�？幢P中最常用的指標，每個人都有自己偏好，我們今天主要看兩個指標，A股市場的估值和恒生指數(shù)的情況。技術面指標一：A股市場估值A股的估值是一個我們非常看重的指標，甚至是很多人關注的核心指標。關于估值我們需要了解的規(guī)律有下面三個：首先，估值很高并不意味著會跌，因為有戴維斯雙擊，同樣估值很低同樣也不意味著會漲，因為還有戴維斯雙殺，對這個A股的老韭菜一定非常的有體會。其次，看整體估值市凈率要比市盈率好。影響市盈率的因素，經濟周期很重要。周期高點的公司，盈利也在高點，看上去市盈率不高，但實際馬上就要走下坡路了，估值反而會越來越高。而市凈率雖然也受周期的影響，但相對來說沒有市盈率受的影響大。最后，不同指數(shù)之間估值差異很大，受IPO發(fā)行節(jié)奏的影響，歷史數(shù)據(jù)可能沒有太多的比較意義，不能刻舟求劍。

從市盈率的角度看，當前主要的指數(shù)估值基本上都處于歷史低位，彈性最大的創(chuàng)業(yè)板指市盈率不到30倍，基本上是歷史最低。

從市凈率的角度，當前的估值也基本上處于長期歷史低位。我們不能得出結論，下一步指數(shù)就該漲，但總體看當下股市的安全邊際比較高。技術面指標二：恒生指數(shù)

恒生指數(shù)是我們除標普500之外，最關注的一個海外市場指數(shù)。恒生指數(shù)跟標普500指數(shù)一樣，總體一直是向上的。從市盈率角度來看，基本上維持在10-20倍之間，有波動，但彈性并不大。

雖然2021年以來，恒生指數(shù)出現(xiàn)了大幅回調，但總體來看估值并沒有絕對低估，從百分位看，恒生指數(shù)當前的市盈率在過去10年處于43%分位，近3年最低，為25%。

從1990年以來，恒生指數(shù)跟美國10年期國債利率走出了比較完美的負相關曲線。

如果我們把日經指數(shù)與恒生指數(shù)放在一起看，就會發(fā)現(xiàn)實際從2000年起，日經指數(shù)和恒生指數(shù)的走勢就已經開始同步，這印證了日本股市和香港股市本質上都是美股的延伸，真是日月所照，江河所至，都是日不落美元的一部分。但從2021年3月份開始，雙方就開始有了明顯的分野。恒生指數(shù)掉頭向下，日經指數(shù)小幅回調之后繼續(xù)向上，同樣，德國DAX指數(shù)也跟日經指數(shù)走勢趨同。

從恒生指數(shù)與滬深300指數(shù)之間的走勢看，滬深港通將A股與港股充分的連接在了一起，從2016年起，港股走勢開始與A股趨同，并且在2021年表現(xiàn)出了跟隨A股而與美元體系的美國、日本和歐洲股市相背離的趨勢。

05

寫在后面的話

針對股市，我們共總結了三大方面共25個指標，具體情況可以見下表：

在這25個指標中，目前最重要的是霍華德指數(shù)、M1M2同比和人民幣匯率，這三個指標跟滬深300指數(shù)的對應關系也最直接。從中長期看，經濟指標是一個體系，研究這些經濟指標需要時間和經驗。誰也不能指望幾個指標構成的體系就可以包打天下，我們建議要遵循的原則主要有兩個。一個是“星星之火、可以燎原”，要對指標的突變有著足夠的敏感度。

當市場大的風格變換出現(xiàn)，或者決定性的拐點就在眼前的時候，一定有一些指標提前預警，這就需要你提前做好預案。從這25個指標構成的體系來看，目前的指數(shù)大概率是處于一個長期底部區(qū)域。如果你在這個點做投資，長期看虧損的概率不大，而且，越跌下去風險越小。問題不是現(xiàn)在，而是將來有一波牛市你怎么才能全身而退。

我現(xiàn)在提這個問題，絕大部分人都會覺得我是異想天開，虧多了腦子糊涂了。實際上，牛市最常見的是這么一種狀態(tài)：賺了一點賣了，很高興，可是股市接著漲漲漲，自己按捺不住全倉加杠桿入場，結果咣當一下牛市就結束了，自己被套在最高點，連以前賺的都虧進去了。在這25個指標中，至少有兩個指標給你提示了高點，一個是融資買入額與日成交額的比值，當這個比值超過20%時，就代表股市已經過熱；另一個是格雷厄姆指標，當這個指標低于1.5時，代表股票相對債券性價比很低，可以離場了。第二個原則是“東方不亮西方亮，黑了南方有北方”，市場總會給機會。除了極少數(shù)的大牛市和大熊市期間，股市基本上都是結構性行情，這25個指標可以讓你找到指數(shù)之外的主題性機會。

以混合型基金的發(fā)行量為例，如果公募資金是市場資金的主流，那市場風格就會偏價值和大消費走向，因為一般的公募基金，50億市值以下的公司都很難進入投資股票池。再比如股權融資，當IPO節(jié)奏放緩時，小市值股票的溢價就會顯現(xiàn)出來。市場現(xiàn)在的問題不在于市場本身，而是出在中美博弈的大局上。

客觀的說，我確實對面對的困難估計不足。我一直以為，大家都是唯物主義者，生產力說話，紙面數(shù)據(jù)一擺，我鋼鐵年產10億噸占世界一半，造船能力是你的230倍，勝負早就已經決定了，還能翻出什么浪花來？可我還是見識淺了。當我把美國的歷史翻一遍，不禁倒吸一口涼氣，美利堅的歷史，真的是細思極恐。我們都知道，美國被稱為“燈塔國”，來源于《圣經》：“你們是世上的光，城造在山上是不能隱藏的”，建立美國的清教徒們相信，美利堅是上帝挑選出來領導世界的“山巔之城”，是全人類的“燈塔”。

問題是，由不得你懷疑，美利堅自從建國以來的運氣，真的很難讓人不相信美國是上帝的寵兒。俄羅斯唯二稱得上“大帝”的女沙皇葉卡捷琳娜大帝，號稱“如果我能活到兩百歲，整個歐洲都會匍匐在我的腳下！”，在位35年，發(fā)動了九次對外戰(zhàn)爭，付出了高昂的代價，才開疆拓土67萬平方公里。但這在美利堅面前根本算不了啥。美國最早是北美13州，面積只有80萬平方公里，1783年英國承認美國獨立之后，又送了150萬平方公里，美國總面積達到了230萬平方公里。到了1803年，正在歐洲與反法聯(lián)盟苦戰(zhàn)的拿破侖財政緊張，就將面積210萬平方公里的路易斯安娜以1500萬美元的價格賣給了美國，這讓美國的國土面積生生的膨脹了一倍。至于阿拉斯加就更具戲劇性了。

這塊土地170多萬平方公里，原本屬于沙俄，好巧不巧當時沙俄正跟奧斯曼土耳其開打，戰(zhàn)敗的沙俄政府財政差點破產，就主動到美國推銷阿拉斯加，問題是當時的美國對這塊北極之內的大冰箱不感興趣，沙俄死乞白賴的上門，甚至連賄賂美國議員的招數(shù)都用上了，最后是以720萬美元的價格，把這塊土地給請了出去。今天的美國，領土總面積937萬平方公里，這其中380萬平方公里，40%的領土面積，是花了2220萬美元買來的。你說你看了你酸不酸？德國歷史上著名的“鐵血宰相”俾斯麥，就曾經這么說，“上帝眷顧著傻瓜、酒鬼和美國人。”至于上個世紀以來美國撿的大漏，那更是不值一提。兩次世界大戰(zhàn)把整個歐亞大陸打爛了，全世界的人才和資源都流到了美利堅，二戰(zhàn)結束，美國的工業(yè)生產能力最高到了全世界的80%。

美蘇冷戰(zhàn)，最后是蘇聯(lián)自己就地解散，四分五裂，美國又一次躺贏。這一次次的勝利，讓美利堅上上下下都相信，什么歷史社會經濟規(guī)律，全都靠邊站，自己就是那個哪怕子彈裝滿玩輪盤賭也會卡殼的例外。教員曾經說過，“美帝國主義者很傲慢，凡是可以不講理的地方，就一定不講理，要是講一點理的話，那是被逼得不得已了。”說實話，要是一路走來能有這么樣的運勢，我都覺得現(xiàn)在的美利堅是太慫太保守了。我相信大家都看過一部美國電影《阿甘正傳》，一開始我們用他來學英語，“Life is a box of chocolates, you never know what’s you are going to get.”，簡單雋永，后來我們又把他當成了勵志電影，在倒霉的時候放給自己看。直到今天，我才讀懂了這部電影的另一層含義�！栋⒏收齻鳌纷陨�，完美體現(xiàn)了美國的價值觀，是一部最能反映美利堅精神內核的電影。

這個價值觀可以用一句話來總結，那就是“美利堅是上帝的寵兒，山巔之國，是人類的例外”，美利堅生來就應該被祝福，幸運只不過是人生的底色。電影中的阿甘，在從事捕蝦業(yè)務因為競爭激烈一無所獲時，每個禮拜六都去教堂祈禱，直到后來奇跡真的發(fā)生了。如果這都能用來勵志，那真的太低估人生的苦難，太讓人絕望了。我們普通人，但凡能有阿甘百分之一的幸運，都能混成人中龍鳳，何況阿甘簡直就是各種buff疊滿了。事實上，美利堅一直都堅定的認為，阿甘就是自己的真實寫照。在貼吧的時代，有一句流行的回復：“樓主好人，下輩子美利堅”。跟這么一個運勢爆棚的對手做敵人，真的很讓人絕望。但是我們還是要相信邏輯，相信歷史的輪回。

千年古國的優(yōu)點就是，一切當下的歷史都能在故紙堆中翻到先例。1867年7月，曾國藩在跟自己的心腹幕僚趙烈文的一次對清朝國運的閑聊中，趙烈文這么做出了這樣的預言：“天下治安一統(tǒng)久矣，勢必馴至分割，然主為素重，風氣未開。若非抽心一爛，則土崩瓦解之局不成。以烈度之，異日之禍必先根本顛仆，而后方州無主，人自為政，殆不出五十年矣。”，斷言清朝熬不過50年。對于曾國藩的質疑，他接著說，“君德正，然而國勢隆盛之時，士大夫食君之祿報君之恩已經很多。本朝創(chuàng)業(yè)太易，誅戮又太重，奪取天下太過機巧。天道難知，善惡不相掩，后君之德澤，未足恃也。”按照中國歷史的經驗，創(chuàng)業(yè)太易，奪取天下太過機巧，并不是一個優(yōu)點，反而是大大的缺陷，何況誅戮太重也是完美照進歷史現(xiàn)實。

我們還知道，在股市里憑運氣賺到的錢，最終會憑實力虧回去。物必自腐而后蟲生，我們要做的只是等待。等待的時候我們不妨看下面這首詩：送瘟神·其二春風楊柳萬千條，六億神州盡舜堯。紅雨隨心翻作浪，青山著意化為橋。天連五嶺銀鋤落，地動三河鐵臂搖。借問瘟君欲何往，紙船明燭照天燒

       原文標題 : A股王牌飛行員操作手冊