在“最后一公里送藥”這個(gè)生意上，叮當(dāng)快藥陷入了“內(nèi)憂外患”的病癥，并且似乎短時(shí)間內(nèi)很難解決這一問(wèn)題。

文丨夢(mèng)蕭

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章

頭圖來(lái)源丨叮當(dāng)快藥官微

叮當(dāng)健康（以下簡(jiǎn)稱叮當(dāng)快藥）在2021年6月22日上市未果后，于3月16日再次向港交所遞交招股書(shū)，中金公司、招銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

叮當(dāng)快藥雖然有著高達(dá)8．5％的市場(chǎng)占有率，近幾年卻一直被眾多媒體和投資人質(zhì)疑在持續(xù)虧損。

通過(guò)招股書(shū)來(lái)看與前次交表的數(shù)據(jù)相比，公司的收入增長(zhǎng)有所放緩，且虧損確實(shí)在進(jìn)一步擴(kuò)大。此次赴港上市，叮當(dāng)快藥能否講好“最后一公里”的送藥故事？

錢(qián)都去哪兒了？

叮當(dāng)快藥于2014年成立，作為成立8年的一家數(shù)字健康醫(yī)療平臺(tái)，“28分鐘送藥上門(mén)”讓叮當(dāng)快藥為公眾所熟知。

招股書(shū)顯示，叮當(dāng)快藥的注冊(cè)用戶高達(dá)3300萬(wàn)。2020年有相關(guān)報(bào)告指出，叮當(dāng)快藥是即時(shí)到家的零售藥房行業(yè)最大的供應(yīng)商，在數(shù)字藥房收入方面位居前三 。

但為保障“28分鐘送藥上門(mén)”，叮當(dāng)快藥的投入十分巨大，一直在持續(xù)自建藥品配送系統(tǒng)以及配送團(tuán)隊(duì)。截至2021年年底，叮當(dāng)快藥擁有多達(dá)2800多名騎手的專業(yè)藥品配送團(tuán)隊(duì)。如此龐大的配送團(tuán)隊(duì)需要昂貴的成本支出。這是叮當(dāng)快藥持續(xù)虧損的一大原因。

招股書(shū)數(shù)據(jù)表明，叮當(dāng)快藥2019年收入為12．76億元，2020年為22．9億元，2021年36．79億元，近三年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為69．8％，但虧損的增速卻遠(yuǎn)超營(yíng)收的增速。2021年的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，由2019年的2．74億元增長(zhǎng)至2021年的15．99億元。虧損兩年增幅高達(dá)484％。而2018年的虧損僅為1．03億元。隨后幾年每年的虧損都幾乎翻倍，巨額虧損也成為制約叮當(dāng)快藥發(fā)展和上市的桎梏。

叮當(dāng)快藥的持續(xù)虧損，是因?yàn)檎急雀哌_(dá)20％銷售費(fèi)用和自建物流系統(tǒng)，其中物流和倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)開(kāi)支在報(bào)告期內(nèi)分別為2億元、2．83億元、4．12億元，同樣占據(jù)總營(yíng)收較高的比例。

這典型的是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，讓叮當(dāng)快藥背上了“內(nèi)憂”的沉重包袱。報(bào)告期內(nèi)，叮當(dāng)快藥的負(fù)債總額竟然一直高于總資產(chǎn)，截至2021年12月31日，叮當(dāng)快藥的負(fù)債總額高達(dá)55．36億元，而總資產(chǎn)僅為為29．46億元，權(quán)益總額為－25．9億元，總負(fù)債是總資產(chǎn)的1．88倍。

曾幾何時(shí)，醫(yī)藥O2O企業(yè)如雨后春筍一般涌現(xiàn)出來(lái)，但隨著燒錢(qián)力度的減弱，迫使行業(yè)進(jìn)行洗牌，大多數(shù)企業(yè)因資金斷裂被迫轉(zhuǎn)型、倒閉，叮當(dāng)快藥四年燒去近30億元的背后更是反映出整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)慘烈。“燒錢(qián)換市場(chǎng)”的互聯(lián)網(wǎng)打法又再次照搬到醫(yī)藥O2O行業(yè)，注定會(huì)“血流成河”。叮當(dāng)快藥作為其中幸存者在資本市場(chǎng)存活下來(lái)，但首次上市卻于2021年12月失敗，資本市場(chǎng)對(duì)其仍心存疑慮。

康復(fù)之家董事長(zhǎng)栢煜認(rèn)為，在O2O行業(yè)叮當(dāng)快藥無(wú)論是市場(chǎng)占有率還是自身渠道來(lái)說(shuō)，都具備一定優(yōu)勢(shì)，行業(yè)整體也是一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的大市場(chǎng)，“目前O2O還處于流量紅利的增長(zhǎng)點(diǎn)上，叮咚快藥的機(jī)會(huì)很大，但同樣要解決自身的虧損問(wèn)題。他們自建物流前期虧損是在所難免的，就像當(dāng)年的京東物流，前期一樣巨額虧損，但上市后市值卻高達(dá)千億�！�

營(yíng)收單一埋下“暗雷”

叮當(dāng)快藥營(yíng)收由O2O送藥上門(mén)服務(wù)和線下的實(shí)體藥店兩大部分構(gòu)成。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)的訂單數(shù)分別是2640萬(wàn)、4050萬(wàn)和6030萬(wàn)，以 2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36．79億元計(jì)算，平均60元的客單價(jià)并不高，且叮當(dāng)快藥的營(yíng)收過(guò)于單一，目前，叮當(dāng)快藥的藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超95％的收入，包括線上直營(yíng)、業(yè)務(wù)分銷及線下零售產(chǎn)生的收入。只有快藥服務(wù)能夠貢獻(xiàn)收入，其他的在線診療（除在線咨詢外的業(yè)務(wù)）和慢病與健康管理業(yè)務(wù)并沒(méi)有在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生實(shí)際收入。相比其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其營(yíng)收略顯單一。

叮當(dāng)快藥的智慧藥房提供定期送貨、預(yù)訂單送貨、線下提貨等送貨方式，為加快互聯(lián)網(wǎng)思維模式，叮當(dāng)快藥全通路接入網(wǎng)絡(luò)，目前在17個(gè)城市建立了348家智慧藥房的龐大網(wǎng)絡(luò)，保障藥品可在28分鐘內(nèi)派送至患者，以此來(lái)吸引用戶。

同時(shí)叮當(dāng)快藥還提供24小時(shí)藥劑師購(gòu)買(mǎi)指導(dǎo)，為用戶提供在線醫(yī)生診療服務(wù)，醫(yī)療團(tuán)隊(duì)主要包括18名全職醫(yī)生及73名兼職醫(yī)生、通過(guò)與第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作產(chǎn)生關(guān)聯(lián)的800多名外部醫(yī)生，以及其他醫(yī)療專業(yè)人員。

叮當(dāng)快藥看似非常專業(yè)，也擁有數(shù)量龐大的醫(yī)療專業(yè)人員，但和其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比卻稍顯羸弱。

據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，天貓醫(yī)藥（阿里健康旗下）有3000名執(zhí)業(yè)藥師在線值守，京東健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為每天超過(guò)12萬(wàn)人次提供問(wèn)診咨詢服務(wù)，且復(fù)診率近50％，這樣的數(shù)據(jù)叮當(dāng)快藥顯然短期內(nèi)無(wú)法做到。京東健康遞2020年總營(yíng)收為193．8億元，同期的叮當(dāng)快藥營(yíng)收規(guī)模為22．29億元，叮當(dāng)快藥營(yíng)收規(guī)模只有京東健康的八分之一左右。

O2O從業(yè)者王冬認(rèn)為這是流量所致，“和阿里、京東相比，叮當(dāng)快藥顯然不具備流量?jī)?yōu)勢(shì)，而互聯(lián)網(wǎng)的流量是發(fā)展的前提和關(guān)鍵，叮當(dāng)快藥自身無(wú)法產(chǎn)生流量，想要獲取流量，就需要付出成本，且會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卡脖子，從用戶層面來(lái)看，叮當(dāng)快藥很難和阿里和京東競(jìng)爭(zhēng)。”

而叮當(dāng)快藥的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不只是阿里和京東，美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也開(kāi)始進(jìn)入賽道，這些要錢(qián)有錢(qián)要流量有流量的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)，叮當(dāng)快藥的日子陷入“內(nèi)憂外患”更不好過(guò)。

為拓展業(yè)務(wù)生態(tài)，目前叮當(dāng)快藥已與數(shù)家保險(xiǎn)公司合作，通過(guò)與4000多家制藥公司及藥品分銷公司的合作，以及對(duì)數(shù)據(jù)的挖掘，叮當(dāng)快藥慢慢構(gòu)建了用戶健康、醫(yī)藥及醫(yī)療大數(shù)據(jù)間的知識(shí)圖譜，進(jìn)一步為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及醫(yī)藥保險(xiǎn)服務(wù)。叮當(dāng)快藥已經(jīng)意識(shí)到，相比較賣(mài)藥，“醫(yī)＋藥＋檢＋險(xiǎn)”健康生態(tài)更具想象力和前景。而健康生態(tài)的構(gòu)建卻需要巨額的投入和周期，短期內(nèi)很難一蹴而就。

后勁不足增速放緩

艾媒數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來(lái)幾年中國(guó)醫(yī)藥O2O市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)萬(wàn)億元，如此龐大的市場(chǎng)體量，也是眾多資本涌入該賽道的原因所在。

栢煜作為一個(gè)多年從事互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的“老兵”，對(duì)藥品O2O模式十分看好，他認(rèn)為在線下門(mén)店網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)后，叮當(dāng)快藥能夠更多的開(kāi)展在線診療及慢病管理等業(yè)務(wù)，雖然目前業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)收入但也能為自身的快藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)引流，帶來(lái)一定的流量。

但隨著消費(fèi)者消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥電商O(píng)2O的模式獲得了發(fā)展良機(jī)，這種模式有利于藥品服務(wù)的提升，能夠融合線下藥店和線上醫(yī)藥電商的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)藥品的瞬時(shí)需求，成為醫(yī)藥電商和服務(wù)中的重要環(huán)節(jié)。

但是在這樣好的市場(chǎng)環(huán)境下，叮當(dāng)快藥的增速卻在放緩引發(fā)了資本和市場(chǎng)的擔(dān)憂，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)講究增速，像拼多多這樣的電商巨頭同樣因增速放緩而被資本市場(chǎng)質(zhì)疑。

從招股書(shū)數(shù)據(jù)明顯看出，叮當(dāng)快藥的增速確實(shí)在明顯放緩。2019年叮當(dāng)快藥的營(yíng)業(yè)收入為12．76億元，2020年?duì)I業(yè)收入為22．29億元，同比增幅為75％。2021年叮當(dāng)快藥的營(yíng)業(yè)收入為36．79億元，同比增幅為65％。相比2020年的營(yíng)業(yè)收入的增幅下滑10％。

而近兩年由于疫情的客觀原因，消費(fèi)者自我保護(hù)意識(shí)的提高，盡量避免外出和扎堆去藥房購(gòu)藥，對(duì)送藥上門(mén)服務(wù)的需求明顯增加，在此基礎(chǔ)上叮當(dāng)快藥的增速明顯在放緩，在營(yíng)收規(guī)模上在兩年內(nèi)幾乎擴(kuò)大兩倍，增長(zhǎng)速度卻下降至65％。這對(duì)一家互聯(lián)網(wǎng)新興企業(yè)來(lái)說(shuō)表現(xiàn)稍顯差強(qiáng)人意。

“相比其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)動(dòng)輒翻倍甚至十幾倍的增速，叮當(dāng)快藥的增速并不算太喜人，畢竟因?yàn)橐咔榈脑�因，�?duì)送藥上門(mén)的需求會(huì)更大，一旦疫情平穩(wěn)或過(guò)去，叮當(dāng)快藥可能連這個(gè)增速都難以保持，這對(duì)一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)是難以讓人滿意的�！蓖醵瑢�(duì)叮當(dāng)快藥增速放緩表達(dá)了擔(dān)憂，他認(rèn)為這也是影響其第一次上市失敗的因素之一。

營(yíng)收增幅放緩之外，讓資本市場(chǎng)擔(dān)憂的還有毛利率的不斷下滑。招股書(shū)顯示，叮當(dāng)快藥在2019年毛利率為36．8％，2020年降至34．4％，而2021年繼續(xù)下降至31．6％。雖然每年下降并不到，最高的也只是由2020年到2021年下滑的2．8％，但持續(xù)下降顯然不是個(gè)好訊號(hào)。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，叮當(dāng)快藥的自建物流體系，能夠解決困擾醫(yī)藥電商“最后一公里”的難題，充分利用線下藥店資源，將門(mén)店的功能從售藥轉(zhuǎn)變?yōu)轶w驗(yàn)、提貨和配送，貼合當(dāng)?shù)匦枨螅�完成和用戶的最終對(duì)接。這種模式未來(lái)是肯定看好的，是一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的大市場(chǎng)，但目前一大問(wèn)題是，短期內(nèi)成本會(huì)激增，增長(zhǎng)速度會(huì)遠(yuǎn)高于收入的增速，這如何找到盈利的平衡點(diǎn)才是叮當(dāng)快藥最亟需考慮的首要問(wèn)題。

還需要沉淀再沉淀

叮當(dāng)快藥的自建物流體系，以及他所倡導(dǎo)的健康生態(tài)，都是在短期內(nèi)很難見(jiàn)到成效的長(zhǎng)期投入，這需要在投入巨大的情況下還要耐得住“寂寞”，有長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃和理想，一旦過(guò)于心急，將會(huì)讓前期投入付諸東流。

上述業(yè)內(nèi)人士還對(duì)叮當(dāng)快藥自建物流體系提供了風(fēng)險(xiǎn)建議“自建物流會(huì)導(dǎo)致人力成本加大，開(kāi)支巨大，同時(shí)還無(wú)法把控藥品質(zhì)量，有一定的法律責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)法把控藥店庫(kù)存，有下單斷貨的風(fēng)險(xiǎn)。但最關(guān)鍵的是要有足夠的錢(qián)來(lái)燒�！�

目前來(lái)看，叮當(dāng)快藥已經(jīng)開(kāi)始內(nèi)部革新，從服務(wù)本質(zhì)上著手優(yōu)化整個(gè)鏈條。在《藥品網(wǎng)絡(luò)零售配送質(zhì)量管理指南（征求意見(jiàn)稿）》推出后，叮當(dāng)快藥積極探索無(wú)人車配送技術(shù)，這對(duì)藥品的調(diào)度和配送無(wú)疑有積極的作用。

叮當(dāng)快藥的資金還算充裕，通過(guò)烯牛數(shù)據(jù)可知叮當(dāng)快藥自2014年9月2日天使輪至2021年6月8日已經(jīng)經(jīng)歷7輪融資，按已披露的金額計(jì)算，除去天使輪和A輪的數(shù)千萬(wàn)元，至今融資規(guī)模已累計(jì)達(dá)33億元（即時(shí)匯率計(jì)算），而按2017年12月26日軟銀中國(guó)未披露的投資金額和前面A輪一致的情況計(jì)算，叮當(dāng)快藥保守融資為36億元。

但叮當(dāng)快藥的燒錢(qián)同樣迅猛，僅僅自2018年至今已經(jīng)燒去近30億元，融來(lái)的錢(qián)所剩無(wú)幾，一旦叮當(dāng)快藥這次未能登陸資本市場(chǎng)，以他們燒錢(qián)的速度，這些錢(qián)難撐太久。

“叮當(dāng)快藥目前通過(guò)讓利、擴(kuò)大營(yíng)銷投入等方式，推動(dòng)品牌形象樹(shù)立并在市場(chǎng)成為紅海之前占據(jù)更多的份額，這樣勢(shì)必會(huì)造成巨大虧損。但他們必須以此方式搶占市場(chǎng)份額，一旦失去市場(chǎng)占有率，則可能前功盡棄。”王冬認(rèn)為叮當(dāng)快藥燒錢(qián)沒(méi)有問(wèn)題，問(wèn)題是能否持續(xù)燒下去，如果上市不成功，在早已“資不抵債”的情況下，叮當(dāng)快藥需要燒錢(qián)，卻同樣要理性燒錢(qián)。

在“最后一公里送藥”這個(gè)生意上，叮當(dāng)快藥陷入了“內(nèi)憂外患”的病癥，并且似乎短時(shí)間內(nèi)很難解決這一問(wèn)題，前景并不樂(lè)觀。叮當(dāng)快藥未來(lái)發(fā)展方向需要十分謹(jǐn)慎選擇，因?yàn)榈谝淮蜪PO的失敗留給叮當(dāng)快藥試錯(cuò)的機(jī)會(huì)并不多了。

       原文標(biāo)題 : 叮當(dāng)快藥，“醫(yī)不自治”？