在登陸港交所上市一年后，國內(nèi)疫苗公司艾美疫苗(6660.HK)于2023年10月宣布啟動回A計劃。證券之星留意到，根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露信息，輔導(dǎo)機構(gòu)中信證券已于2025年1月7日完成了艾美疫苗第五期上市輔導(dǎo)工作，公司擬赴科創(chuàng)板上市。

值得注意，艾美疫苗當(dāng)前業(yè)績并不理想，自2021年起，公司營收增速放緩，業(yè)績出現(xiàn)大幅虧損。2022年在港股上市也未能扭轉(zhuǎn)業(yè)績虧損的局面。2023年，因?qū)�麗凡達生物無形資產(chǎn)及商譽進行計提，公司虧損額高達13.01億元。三年間，公司累計虧損超23億元。目前，艾美疫苗的收入主要來源于其核心產(chǎn)品乙肝疫苗和狂犬病疫苗，其中狂犬病疫苗收入占比近六成。然而，無論是批簽發(fā)量還是市占率，艾美疫苗與頭部企業(yè)遼寧成大生物相比仍有較大差距。在當(dāng)前國內(nèi)狂犬病疫苗市場競爭激烈的態(tài)勢下，公司未來能否憑借定位高端的無血清迭代狂犬疫苗進一步搶占市場份額，仍有待觀察。

01. 核心產(chǎn)品狂犬疫苗收入失速

2021年之前，艾美疫苗的業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定，2019年至2020年，公司實現(xiàn)收入分別為9.53億元和16.38億元，對應(yīng)的利潤分別為1.2億元和4億元，利潤增速超過200%。但2021年至2023年，公司收入開始持續(xù)萎縮，分別為：15.7億元、12.64億元和11.88億元，較上年同期各期下降：4.2%、19.5%和6%，凈利潤更是大變臉，三年累計虧損23.134億元，而公司2022年至2023年兩年的收入總和僅24.52億元。2024年上半年，公司凈利潤虧損收虧，但仍未實現(xiàn)盈虧平衡。

證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，艾美疫苗近年收入下滑的主因之一是其核心產(chǎn)品狂犬病疫苗的收入失速。目前艾美疫苗共有8款已商業(yè)的產(chǎn)品，不過公司的核心收入仍依賴于乙肝疫苗和狂犬病疫苗這兩款產(chǎn)品，2019年至2022年，前述兩款疫苗合計收入占各期收入的比重分別為：84.2%、90.2%、93.0%和96.1%。2023年上半年的占比則達到93.33%，進一步拆分收入構(gòu)成，人用狂犬病疫苗(Vero細胞)的收入在公司近年來收入中占比近六成，但自2021年開始，公司人用狂犬病疫苗(Vero細胞)產(chǎn)品呈現(xiàn)出收入增長乏力。

2021年至2022年，艾美疫苗人用狂犬病疫苗(Vero細胞)貢獻的收入分別為：9.37億元和7.77億元，分別較上年同期下降：12.67%和17.07%。根據(jù)艾美疫苗的解釋，受疫情影響，公司人用狂犬病疫苗(Vero細胞)的銷量及銷售收入自截至2021年4月30日至2022年同期分別下降了42.2%和41.7%。

值得注意，2022年5月至6月，艾美疫苗加大了對狂犬病疫苗產(chǎn)品的銷售，其銷售和收入是2021年同期的接近兩倍，即便如此亦未能挽回公司狂犬病疫苗收入的頹勢，證券之星了解到，除了受到疫情影響外，人用狂犬疫苗其他競品自2022年前起開始有批簽發(fā)進入市場，行業(yè)的競爭加劇也使公司的狂犬疫苗產(chǎn)品收入承壓。

2023年，艾美疫苗在年報中未披露人用狂犬病疫苗(Vero細胞)的收入情況，不過公司提到二類狂犬疫苗受市場因素影響收入有所下降，未能實現(xiàn)公司在2022年年報中提及前述產(chǎn)品有望在2023年銷售穩(wěn)步上升的期望。

02. 競爭重壓下盈虧平衡待解

除已商業(yè)化的疫苗產(chǎn)品外，目前艾美疫苗還擁有22款在研疫苗產(chǎn)品，其中圍繞狂犬疫苗產(chǎn)品，公司研發(fā)的無血清迭代狂犬疫苗已完成Ⅲ期臨床試驗，即將進入揭盲統(tǒng)計工作，計劃提交上市注冊申請；另外公司新型工藝高效價人二倍體狂犬疫苗于2024年上半年提交了臨床試驗預(yù)申請，還有mRNA迭代狂犬疫苗在研中。

上述狂犬疫苗產(chǎn)品能否幫助公司扭轉(zhuǎn)業(yè)績增長頹勢，仍待產(chǎn)品上市后的市場檢驗。從行業(yè)側(cè)看，當(dāng)前國內(nèi)狂犬病疫苗市場競爭激烈。復(fù)星國際證券在今年2月發(fā)布的研報中表示，目前共有11家生產(chǎn)企業(yè)活躍于該領(lǐng)域，根據(jù)國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心(CDE)數(shù)據(jù)顯示，已注冊的人用狂犬病疫苗品種達13種。

從產(chǎn)品構(gòu)成看，目前狂犬疫苗分Vero細胞仍是市場主流，在該領(lǐng)域中，艾美疫苗的以24.4%的市場份額位居第二，較遼寧成大生物54.3%的市占率仍有差距。而人二倍體狂犬疫苗目前由康華生物獨家供應(yīng)，由于該疫苗具備更高的產(chǎn)品附加值，目前入局的公司除了艾美疫苗外，還包括遼寧成大生物、康泰生物、智飛生物等，其中康泰生物的凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)于2024年4月實現(xiàn)上市銷售。

與之相比，艾美疫苗研發(fā)的無血清迭代狂犬疫苗是一款更具備差異化的疫苗產(chǎn)品，截至目前，全球市場上尚未有無血清狂犬疫苗獲批上市，預(yù)計將于2026年實現(xiàn)上市銷售。不過包括科興生物、天津津斯特生物、中逸安科等目前也在研究無血清狂犬疫苗，未來或?qū)⑴c艾美疫苗在該領(lǐng)域正面競爭。

從短期來看，這些被艾美疫苗寄予厚望的狂犬疫苗產(chǎn)品無法做出收入貢獻。在A股IPO趨嚴的背景下，近年來持續(xù)虧損的艾美疫苗如何向監(jiān)管機構(gòu)展示持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，或許是其能否成功沖刺科創(chuàng)板的關(guān)鍵。

證券之星了解到，公司另一核心產(chǎn)品乙肝疫苗分為一類和二類，一類乙肝疫苗受價格限制以及新生兒出生下降影響，增長空間有限，其收入在2023年也出現(xiàn)了下滑，二類乙肝疫苗則在2023年實現(xiàn)增長。

另外，復(fù)星國際證券在研報中指出，艾美疫苗的13價肺炎疫苗和23價肺炎疫苗預(yù)計分別為2025年和2026年獲批�？傮w來看，雖然艾美疫苗是國內(nèi)在售產(chǎn)品最多且全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)(擁有四家持證生產(chǎn)企業(yè)和三家研究院)但其面臨的競爭壓力顯著：智飛生物憑借豐富的臨床階段在研項目和默沙東疫苗代理業(yè)務(wù)，穩(wěn)居市場第一梯隊；沃森生物則通過13價肺炎結(jié)合疫苗及HPV疫苗的放量，在2022年行業(yè)整體業(yè)績承壓時實現(xiàn)逆勢增長�？迪ＶZ生物雖屬第三梯隊，但其吸入型新冠疫苗技術(shù)路線和國際化團隊背景，展現(xiàn)出差異化的競爭優(yōu)勢。在此背景下，如何在市場競爭壓力下，快速實現(xiàn)盈虧平衡，正考驗著艾美疫苗。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)

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       原文標題 : 艾美疫苗三年虧損超23億，高端疫苗如何突圍？