本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

2022年第一個(gè)黑天鵝的主人公，民營醫(yī)院第一股國際醫(yī)學(xué)（SZ：000516）被ST的故事，說起來其實(shí)十分簡短：

因眾所周知的“孕婦流產(chǎn)”事件，被西安衛(wèi)健委勒令停業(yè)整頓三個(gè)月，整改完成后才能重新開業(yè)。

根據(jù)深交所上市規(guī)則，公司經(jīng)營活動(dòng)受到嚴(yán)重影響，而且三個(gè)月內(nèi)不能恢復(fù)正常的，交易所有權(quán)對(duì)其股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，直接ST。因此國際醫(yī)學(xué)很快戴上了ST的帽子。

一家上市公司ST之后的命運(yùn)驚人一致，就是下跌：

對(duì)于大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者來說，基金合同中對(duì)ST規(guī)定是只能賣出不能買入，因此一家公司一旦ST之后，眾多機(jī)構(gòu)投資者往往瘋狂踩踏，因?yàn)槌鲐浬酝硪稽c(diǎn)的話，很有可能會(huì)被悶殺在里面，沒有及時(shí)核按鈕的基金經(jīng)理就要被風(fēng)控委員會(huì)提堂會(huì)審。

市場(chǎng)永遠(yuǎn)充滿著預(yù)期博弈（或者，是信息不對(duì)稱），察覺到國際醫(yī)學(xué)有些不對(duì)勁的資金已經(jīng)提前跑路：這份st公告發(fā)在1月14日，但從1月5號(hào)開始，國際醫(yī)學(xué)已經(jīng)從11元開始迅速下跌，在13號(hào)更是10cm跌停板伺候。

不過，從年初跌掉近40％的國際醫(yī)學(xué)開始迅速自救：

在天風(fēng)證券組織下，由國際醫(yī)學(xué)副總裁兼董事會(huì)秘書丁震和財(cái)務(wù)總監(jiān)王亞星18日以電話會(huì)議的形式接待了140余家機(jī)構(gòu)調(diào)研，言語間一方面對(duì)患者和社會(huì)真誠道歉，另一方面也多多少少透露出了淡化這次停業(yè)影響對(duì)業(yè)績沖擊的意思。

而且，細(xì)心的媒體還發(fā)現(xiàn)，諸多明星公募的網(wǎng)紅基金經(jīng)理也現(xiàn)身此次調(diào)研：中歐基金的葛蘭，易方達(dá)基金的張坤、張清華，廣發(fā)基金吳興武等明星基金經(jīng)理都赫然在列。

成功匯聚超高關(guān)注度之后，在1月20日這一天，國際醫(yī)學(xué)放出了天量，一天之內(nèi)成交15億，而且尾盤成功封住5cm漲停，近10％的總股本一天之內(nèi)完成了換手，至少，這次ST導(dǎo)致的市值大出血算是初步止住了。

平心而論，國際醫(yī)學(xué)這次危機(jī)公關(guān)反應(yīng)不可謂不迅速，手段也堪稱得當(dāng)：在單邊下跌行情中，流量和關(guān)注度要比邏輯和估值更重要，沒有什么比國際醫(yī)學(xué)這種“墮落天使”的極致演繹行情更吸引游資和逆向投資人了。

01 國際醫(yī)學(xué)的市值算盤

用一念天堂來形容這家公司并不為過：就在7個(gè)月前，國際醫(yī)學(xué)市值險(xiǎn)些突破500億，股東名錄中更是機(jī)構(gòu)云集，在2021年中報(bào)中，國際醫(yī)學(xué)的基金持股超過了3億股，高峰時(shí)持股市值接近70億。

能吸引這么多基金下注，國際醫(yī)學(xué)的長期邏輯硬到無以復(fù)加。國際醫(yī)學(xué)旗下?lián)碛械娜�都是超�?jí)明星資產(chǎn)：作為最大民營單體醫(yī)院的西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院，作為5家三甲醫(yī)院之一的的西安國際醫(yī)學(xué)高新醫(yī)院，以及由商洛市人民醫(yī)院改制的商洛醫(yī)院。

不難理解，在西安這樣的大城市中，三甲醫(yī)院的供需關(guān)系確保了醫(yī)療服務(wù)賽道的長期景氣。

隨著三級(jí)醫(yī)療就診量長期持續(xù)攀升。床位供不應(yīng)求的情況下，三級(jí)醫(yī)院的床位使用率超過100％。在2002年即投入使用的國際醫(yī)學(xué)高新醫(yī)院（一期）中，800張床位常年超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，每年貢獻(xiàn)8億左右營收和1億以上的凈利潤，單床位每年收入貢獻(xiàn)接近100萬。

不僅如此，西安同類三甲醫(yī)院的單床位收入可以每年貢獻(xiàn)200萬收入，與之對(duì)比，同樣作為三家的高新醫(yī)院單床位收入至少還有翻倍空間。

擁有100％的產(chǎn)能利用率和極強(qiáng)盈利能力的核心資產(chǎn)，國際醫(yī)學(xué)很快啟動(dòng)了從1到N的擴(kuò)建增長計(jì)劃：

高新醫(yī)院在2020年底床位數(shù)將達(dá)到1500張；國際中心醫(yī)院床位數(shù)將超過5000張；商洛醫(yī)院總床位數(shù)也將超過2300張，除此之外，國際醫(yī)學(xué)目標(biāo)還將投建3600張床位的康復(fù)醫(yī)院，以及進(jìn)一步擴(kuò)張輔助生殖業(yè)務(wù)。

最終，完全體的國際醫(yī)學(xué)將貢獻(xiàn)12000張的總床位，而在研究員的預(yù)估中，滿產(chǎn)的12000張床位將輕松貢獻(xiàn)100億以上營收，是2020年?duì)I收的6倍以上。

不僅如此，國際醫(yī)學(xué)在這個(gè)過程中還拿到了美國頂級(jí)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)Mayo Clinic的認(rèn)證，成為妙佑醫(yī)療聯(lián)盟成員醫(yī)院。（Mayo Clinic Care Network Member）。隨著逐漸切入疑難雜癥，生殖輔助和康復(fù)醫(yī)療等賽道，國際醫(yī)學(xué)的未來增長充滿了確定性。

在對(duì)增長確定性定價(jià)上，A股自稱第二，沒人敢稱第一：在A股上市的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)中，作為專科服務(wù)醫(yī)院的愛爾眼科總市值是2020年?duì)I收的近20倍，通策醫(yī)療也接近25倍，依此為錨，國際醫(yī)學(xué)的估值顯然打開了想象力的天花板，2020年僅為16億營收的國際醫(yī)療，市值一度站上500億也就不難理解。

02 困境反轉(zhuǎn)的新邏輯

當(dāng)然，后面的從超車到翻車的故事我們也都知道了，透支一切的估值之下，機(jī)構(gòu)中報(bào)中的70億市值不到3個(gè)月賣的無影無蹤，留下熱情洋溢的鄉(xiāng)親們繼續(xù)想象千億市值；而隨著西安疫情的逐漸發(fā)酵和ST黑天鵝的騰空飛起，國際醫(yī)學(xué)的估值體系已經(jīng)不是矛盾核心；情緒上的大開大合才是參與這場(chǎng)落難天使盛宴的個(gè)中妙義。

在專職ST賽道困境反轉(zhuǎn)投資人眼中，一切美好的故事都是講給其他人聽的：這個(gè)價(jià)位的國際醫(yī)學(xué)，正面／負(fù)面的邏輯才剛剛展開。

從正面看，國際醫(yī)學(xué)未來的12000張床位才是這份資產(chǎn)的基礎(chǔ)錨，長期看，三甲醫(yī)院的流量和轉(zhuǎn)化仍然不會(huì)有任何問題，3個(gè)月的停工影響也的確影響不大，如果后面沒有其他的沖擊（比如進(jìn)一步的整改），國際醫(yī)學(xué)的估值體系底層邏輯仍在。

從負(fù)面看，國際醫(yī)學(xué)目前遇到的最大問題仍然是，規(guī)劃中的絕大多數(shù)項(xiàng)目都還沒有落地，在運(yùn)營過程中，大多數(shù)項(xiàng)目仍然需要消耗大量信貸資源來支撐，而隨著此次黑天鵝的停工，現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的問題也會(huì)進(jìn)一步突出。

更重要的是，大多數(shù)投資人現(xiàn)在仍然對(duì)國際醫(yī)學(xué)的“遠(yuǎn)大前程”抱有熱切的希望：

要知道，A股的ST稱號(hào)絕不是鬧著玩的，一旦帶上想要隨便摘掉沒有那么容易。無論是定增融資，還是進(jìn)一步招募投資人，ST給國際醫(yī)學(xué)帶來的影響至少會(huì)進(jìn)入到今年下半年，對(duì)于平均成本高高在上的國際醫(yī)學(xué)股民來說，長達(dá)一年的煎熬和各種利空輪番轟炸會(huì)是殘忍的心靈修煉，想要市值一片坦途，幾乎是不可能的。

因此，無論是看好ST困境反轉(zhuǎn)的投資人，還是遭遇了黑天鵝的國際醫(yī)學(xué)股民來說，這個(gè)經(jīng)典案例價(jià)值將在接下來一年中展現(xiàn)的淋漓盡致，ST賽道的投資人和機(jī)構(gòu)白馬投資人的邏輯將天差地別：只有“蕭瑟秋風(fēng)今又是”的下半年，大家才會(huì)理解此刻的國際醫(yī)學(xué)換了人間的真正含義。

       原文標(biāo)題:那家被關(guān)停整頓的醫(yī)院，正成為黑天鵝捕手的“獵物”